业绩稳健增长，下半年有望加速——晶苑国际26H1点评

晶苑国际26H1点评总结

核心观点

• 公司26年中期业绩稳健增长，符合预期，归母净利润同比增长10.6%，增速优于收入，盈利能力持续提升。
• 休闲及运动品类成为核心增长引擎，其中休闲服收入占比29%，运动服及户外服占比26%。
• 亚太地区收入占比最高（39%），同比增长5.2%，欧洲地区增长显著（21.2%），其他国家及地区增长最快（35.1%）。
• 盈利能力稳中有升，毛利率持平微增至19.77%，净利润率提升0.4pct至8.39%。
• 公司管理层预计下半年收入增长将加速，显示出对未来业务的信心。
• 公司延续高分红政策，中期派息60%，每股18.0港仙。

关键数据

• 26H1营业收入12.96亿美元，同比增长5.4%；归母净利润1.09亿美元，同比增长10.6%。
• 各品类收入增速：休闲服+12.1%、运动服及户外服+8.2%、牛仔服-8.7%、贴身内衣+8.6%、毛衣+4.2%。
• 各地区收入增速：亚太地区+5.2%、北美洲-5.3%、欧洲+21.2%、其他国家及地区+35.1%。
• 毛利率：休闲服20.1%、运动服及户外服20.5%、牛仔服16.8%、贴身内衣20.8%、毛衣20.6%。
• 净利润率：8.39%（销售费用率1.5%、管理费用率7.2%、财务费用率0.4%）。

研究结论

• 公司作为头部服饰代工制造商，持续拓展优质客户，运动等新客户份额有望持续提升。
• 预计26-28年归母净利润分别为17.8、19.7、21.6亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期，公司产能受限、汇率波动等。