晶苑国际：业绩稳健增长，下半年有望提速

晶苑国际：业绩稳健增长，下半年有望提速

核心观点与关键数据：

• 业绩表现： 2026年上半年公司实现收入12.96亿美元，同比增长5.4%；归母净利润1.09亿美元，同比增长10.6%。公司宣派中期股息每股18.0港仙，派息比率为60%，维持高派息水平。
• 分品类增长： 休闲服增速领先，同比增长12.1%；运动服及户外服增长8.2%；牛仔服下降8.7%；贴身内衣增长4.2%；毛衣增长8.6%。休闲服取代毛衣成为增速最快的品类。
• 分地区表现： 亚太地区收入同比增长5.2%，北美地区下降5.3%，欧洲地区增长强劲，同比增长21.2%；其他地区增长35.1%。
• 利润率提升： 毛利率为19.8%，同比提升0.1个百分点；归母净利率为8.4%，同比提升0.4个百分点。主要受益于毛利率改善及融资成本下降。
• 现金流与库存： 经营性现金流同比增长4.5%，期末净现金4.39亿美元。存货周转天数上升至65天，主要由于业务规模扩大及战略性备货增加；应收账款周转天数下降至60天。

战略布局与资本开支：

• 埃及布局： 2026年1月以3040万美元预留埃及约80万平方米地块，分散地缘政治风险，应对贸易政策变动。
• 资本开支： 上半年资本开支1.12亿美元，同比大幅增加87%，主要由于埃及购地及产能扩张产生的一次性开支。
• 人力资源： 员工数量增长至约87000人，上半年净增加6000人，通过发展卫星工厂等措施加快人才招募。

下半年展望与盈利预测：

• 增长预期： 预计下半年同比增长将较上半年进一步加快至低双位数，全年有望实现高个位数增长。主要基于新招募员工逐步融入运营体系、自动化举措提升生产效率、品牌客户订单增长强劲。
• 利润率预测： 预计全年利润率可维持与上年相近水平，生产力提升与成本优化将抵消负面因素。
• 盈利预测： 维持盈利预测，预计公司2026-2028财年归母净利润分别为2.54/2.82/3.07亿美元，对应PE分别为10.73X、9.68X、8.88X。

风险提示：

• 宏观经济与消费需求波动，贸易政策与地缘政治风险，原材料价格与人工成本上涨风险。