晶苑国际：业绩稳健增长，全球化布局开启新篇章
核心观点与业绩表现
晶苑国际2025年实现收入26.41亿美元，同比增长6.95%；归母净利润2.25亿美元，同比增长12.05%。下半年增速放缓主要受美国关税政策不确定性及越南劳动力市场竞争加剧影响。公司维持高派息水平，2025年每股派息40.8港仙，全年分红率约66%。最大客户收入同比增长8.4%，份额提升至37%。分品类看，毛衣增速最快（9.36%），休闲服/运动类/牛仔/内衣类收入分别为7.44/5.99/5.40/4.66亿美元。亚太市场增速领先（7.95%），美国市场受关税影响表现偏弱（4.84%）。
运营与财务指标
毛利率提升0.2个百分点至19.9%，主要来自自动化升级带来的效率提升，但美国关税带来负面影响。净利率提升至8.51%，管理费用率下降0.39个百分点。经营现金流大幅改善至2.66亿美元（同比增长150.94%），期末持有净现金3.82亿美元。存货周转天数上升。
产能与全球化布局
公司2025年底员工数量增长8%至81,000人，下半年增约2000人。为应对越南劳动力市场变化，年底设立卫星工厂拓宽劳动力来源。越南自建布厂计划于2026年底投产，增强休闲服及运动服布料供应能力。
资本开支与战略
2026年资本开支大幅增加，主要由于埃及购地及扩张产生的一次性开支。公司于2026年1月以3040万美元预留埃及约80万平方米地块，计划分散地缘政治风险并为欧洲客户提供更灵活的生产解决方案。2026年将继续专注于自动化升级、产能扩张及布料开发。
盈利预测与风险提示
预计2026-2028财年归母净利润分别为2.54/2.82/3.07亿美元，对应PE分别为9.02X、8.15X、7.47X。风险提示包括宏观经济波动、贸易政策与地缘政治风险、原材料与人工成本上涨风险。
