业绩靓丽符合预期，中期分红60%——晶苑国际25H1点评

——晶苑国际25H1点评 晶苑国际（02232.HK）服装家纺 2025年08月21日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,852.82流通股本(百万股)2,852.82市价(港元)6.08市值(百万港元)17,345.16流 通 市 值(百 万港元)17,345.16 事件：公司披露25年中期业绩，业绩靓丽符合预期。25H1公司实现营业收入12.29亿美元，同比+12.4%；实现净利润9832万美元，同比+16.8%，业绩增长稳健，符合预期。 毛衣业务增长靓丽。分产品看，休闲服、运动及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣分别实现营业收入3.40、3.13、2.62、2.10、1.05亿美元，同比分别+11.4%、+12.4%、+10.3%、+9.5%、+29.2%。分地区看，亚太地区、北美洲、欧洲、其他国家及地区分别实现营业收入4.78、4.63、2.53、0.36亿美元，同比分别+14.5%、+11.7%、+9.7%、+14.9%，收入占比分别为39%、38%、21%、3%。 盈利能力如期提升。25H1公司毛利率同比+0.2pct至19.7%，其中休闲服20.5%（+0.8pct）、运动服及户外服20.7%（-0.2pct）、牛仔服16.4%（-0.2pct）、贴身内衣20.8%（+1.3pct）、毛衣20.4%（-2.2pct）。期间费用方面，期间费用率同比-0.5pct至10.8%，其中销售费用率1.3%（持平）、行政费用率7.6%（-0.3pct）、研发费用率1.3%（-0.1pct）、财务费用率0.5%（-0.03pct）。 延续高分红，中期派息60%。董事会宣布派发中期股息每股16.3港仙，股利派发率达60%。 投资建议：公司为头部服饰代工制造商之一，持续拓展优质客户，在运动等新客户中份额有望持续提升。维持25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为16.8、19.5、22.3亿元，同比分别+16%、+16%、+14%。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司产能受限、汇率波动等。 相关报告 1、《多元化布局打造强客户粘性，开拓运动赛道成长性提升》2025-03-18 盈利预测表 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。