市场风格平衡切换，重视食饮板块布局机遇

核心观点与市场分析

• 消费板块再平衡机会：食品饮料板块自2021年初持续下行5年，SW食品饮料指数下跌近60%。当前PE（TTM）约21x，处于近10年5%分位，机构持仓位于历史最低位，板块悲观预期已充分释放，具备较强布局价值。叠加《扩大消费“十五五”规划》，低拥挤度优质消费资产具备强性价比。

子行业评级与关键数据

• 量贩零食：高景气延续，运营效率持续优化，开店与同店双改善，利润率弹性充足。双强（鸣鸣很忙、万辰集团）上半年开店进度超预期，预计2026H1开店超4000家，万辰集团门店数量已突破2万家，26Q1同店有所改善。建议关注万辰集团。
• 休闲零食：品牌“渠道适配+新品迭代”逻辑持续深化。盐津铺子、卫龙美味深度绑定渠道、产品创新突出，受益会员店、即时零售与量贩门店渠道放量。盐津铺子魔芋收入预计保持较快增长，鹌鹑蛋等高附加值产品收入占比提升，当前PE（TTM）约15倍，具备较强性价比。卫龙美味渠道修复与新品创新下半年放量可期，建议关注盐津铺子、卫龙美味。
• 乳制品：上游奶牛产能出清，盈利修复弹性充足。低温鲜奶、低温酸奶等高附加值品类景气度高。新乳业深耕低温赛道，低温产品收入占比超50%，高毛利、创新产品占比持续提升，建议关注新乳业。
• 饮料：东鹏饮料依托高密度渠道、冰冻化陈列及“1+N”多品类布局优势，有望优先受益场景修复。Q2出货维持稳健，叠加全年PET锁价，持续享有成本红利。中长期收入中枢有望突破400亿，核心单品东鹏特饮省外有望复制广东市场势能，第二曲线新品矩阵潜力可观，海外布局东南亚，建议关注东鹏饮料。

投资评级与风险提示

• 投资评级：行业评级看好，公司评级买入/增持/持有/减持/卖出。
• 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、新品推广不及预期、网点开拓不及预期。