港股食饮：重视餐饮板块布局价值

行业研究点评 证券研究报告 港股食饮：重视餐饮板块布局价值 关注股份海底捞6862颐海国际1579百胜中国9987中烟香港6055思摩尔6969华润啤酒0291珍酒李渡6979蒙牛2319海伦司9869周黑鸭1458呷哺呷哺0520 报告摘要 上海昨日发布总额5亿的消费券政策，刺激服务消费。尽管总额不多，但示范意义更大。本轮上海消费券投入市级财政资金5亿元，其中餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万元。 餐饮消费券券面规则为满300-50、满500-100、满800-200、满1000-300四类。住宿消费券券面规则为满300-50、满600-130、满900-220、满1200-300。电影消费券每张电影票可抵用20元或30元的消费券。体育消费券通用消费券面额从满10-5到满200-80分为6档，另发放游泳、羽毛球、冰雪运动等专项券。 我们认为尽管总额有限，但示范意义更大，未来其他城市也有望跟进刺激政策。 我们特别强调餐饮板块的布局价值，主要是在情绪扭转的背景下，餐饮的业绩调头速度较快。比如22年10月至23年4月的这一波，受益于疫情开放之后的报复性消费，餐饮企业股价都获得了戴维斯双击，实现较高的反弹。我们认为当下情景与上一波行情类似，情绪修复会优先从基本面调头较为容易的板块开始。目前板块的估值都较低，极具布局价值！ 行业基本面： 餐饮：行业增长较为疲软，龙头表现更坚韧。今年以来餐饮行业增速持续放缓，1-8月销售额同比增长6.6%，增速逐月回落，表现相对疲软。餐饮行业的特点是受消费预期的影响较为敏感，如果预期向好，业绩有望出现比较明显的反弹。 啤酒：销售单价仍在提升，销量面临压力。啤酒行业受益于集中度的提升，仍处于景气向上的阶段，啤酒的销售单价仍在提升。但是销量方面面临较大压力，其中有今年天气较凉快的原因，也有餐饮和夜场消费疲软导致的需求下降。 白酒：中秋需求不振。根据渠道调研数据，刚刚过去的中秋假期，白酒的销售情况比较疲软，行业的分化仍在持续。 曹莹消费行业分析师gloriacao@eif.com.hk 乳制品：需求较为疲软，奶价持续下跌。行业经过过去三年的扩张，产能面临过剩局面，价格持续下跌，扭转仍需等待产能消化。我们预期产能的消化还将持续较长时间，短期内奶价的拉升还有赖于需求的好转。 包装饮料：细分领域增长较好。饮料行业的表现较为有韧性，1-8月销售额同比增长5.3%，头部的饮料公司表现都比较稳健，近两年原材料价格下降的背景下，利润得到了很好的恢复，在无糖茶、运动饮料等细分赛道上增速表现很好。 烟草：需求相对有韧性，全球烟叶价格处于上升周期。全球的烟叶价格受到近两年异常天气的影响面临减产，价格持续提升，带来烟草全产业链的上升周期。此外烟草的需求相对比较刚性，抗风险能力较强。 推荐标的：首推餐饮板块，业绩弹性较好，估值低。海底捞6862、颐海国际1579、百胜中国9987。其次，推荐关注景气度较好且估值有吸引力的标的。中烟香港6055、思摩尔6969、华润啤酒0291、珍酒李渡6979。此外，我们推荐关注后续上涨潜力大的板块，主要是业绩逆风、估值极低的标的：蒙牛2319、海伦司9869、周黑鸭1458、呷哺呷哺0520，这部分标的往往能带来较大的上涨弹性！ 风险提示：政策变动、消费意愿不及预期、行业竞争加剧 2.食饮行业动态 上海昨日发布总额5亿的消费券政策，刺激服务消费。尽管总额不多，但示范意义更大。本轮上海消费券投入市级财政资金5亿元，其中餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万元。 餐饮消费券券面规则为满300-50、满500-100、满800-200、满1000-300四类。住宿消费券券面规则为满300-50、满600-130、满900-220、满1200-300。电影消费券每张电影票可抵用20元或30元的消费券。体育消费券通用消费券面额从满10-5到满200-80分为6档，另发放游泳、羽毛球、冰雪运动等专项券。 我们认为尽管总额有限，但示范意义更大，未来其他城市也有望跟进刺激政策 餐饮：行业增长较为疲软，龙头表现更坚韧。 今年以来餐饮行业增速持续放缓，1-8月销售额同比增长6.6%，增速逐月回落。较19年的恢复程度也在回落，8月份行业销售额恢复至19年同期的113%，表现相对疲软。但是我们看到以海底捞、百胜为代表的行业龙头表现比较坚韧，海底捞证明这些企业仍有穿越周期的能力。餐饮行业的特点是受消费预期的影响较为敏感，如果预期向好，业绩有望出现比较明显的反弹。 啤酒：销售单价仍在提升，销量面临压力 啤酒行业受益于集中度的提升，仍处于景气向上的阶段，啤酒的销售单价仍在提升。但是销量方面面临较大压力，今年7月份啤酒产量同比下滑10%，8月下滑3.3%，其中有今年天气较凉快的原因，也有餐饮和夜场消费疲软导致的需求下降。 白酒：中秋需求不振 根据渠道调研数据，刚刚过去的中秋假期，白酒的销售情况比较疲软，行业的分化仍在持续。头部茅五泸高端品牌尽管批价有所下降，但业绩的稳定性仍然相对较好，中小酒企在上半年已经出现收入和利润的双双下滑。头部次高端品牌仍在大力进行全国化拓展，增速表现良好。在此背景下行业的集中度还将进一步提升。 乳制品：需求较为疲软，奶价持续下跌 9月主产区平均生鲜乳价格为3.14元/公斤，环比下降1.9%,同比下降15.9%。行业经过过去三年的扩张，产能面临过剩局面，价格扭转仍需等待产能消化。以伊利和蒙牛为代表的行业龙头企业在今年上半年都出现了收入下滑。我们预期产能的消化还将持续较长时间，短期内奶价的拉升还有赖于需求的好转。 包装饮料：细分领域增长较好 饮料行业的表现较为有韧性1-8月销售额同比增长5.3%，8月份销售较19年同期恢复了146%。头部的饮料公司表现都比较稳健，21-22年虽然受到原材料价格上升的影响，对利润有一定压缩，但是目前价格下降的背景下，利润得到了很好的恢复，在无糖茶、运动饮料等细分赛道上增速表现很好。 烟草：需求相对有韧性，全球烟叶价格处于上升周期 烟草是食饮消费中少数景气度较高的板块。港股的上市企业主要业务都面向海外。全球的烟叶价格受到近两年异常天气的影响面临减产，价格持续提升，带来烟草全产业链的上升周期。此外烟草的需求相对比较刚性，抗风险能力较强。 3.食饮行业推荐标的 推荐标的：首推餐饮板块，业绩弹性较好，估值低。海底捞6862、颐海国际1579、百胜中国9987.我们特别强调餐饮板块的布局价值，主要是在情绪扭转的背景下，餐饮的业绩调头速度较快。比如22年10月至23年4月的这一波，受益于疫情开放之后的报复性消费，餐饮企业股价都获得了戴维斯双击，实现较高的反弹。我们认为当下情景与上一波行情类似，情绪修复会优先从基本面调头较为容易的板块开始。目前板块的估值都较低，极具布局价值！ 其次，推荐关注景气度较好且估值有吸引力的标的。中烟香港6055、思摩尔6969、华润啤酒0291、珍酒李渡6979. 此外，我们推荐关注后续上涨潜力大的板块，主要是业绩逆风、估值极低的标的：蒙牛2319、海伦司9869、周黑鸭1458。 海底捞（6862.HK）： 业绩情况：2024年上半年收入215亿/+13.8%，净利润20.3亿/-10%，核心净利润28亿/+13%，实现逆势增长。截止6月底，门店数量1343家，上半年净减少31家。门店整体翻台率为4.2次/天，较去年同期提升27%，经营成果令人惊叹。目前翻台率已经回到19年最巅峰时期的87%，而门店数量较当时增加了75%。 推荐逻辑：海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在消费环境整体承压的背景下，公司积极应对，交出了一份令人赞叹的答卷。未来如果消费意愿有转变，海底捞将会是最先受益的企业。目前估值水平较低PE-TTM仅为17.3x，处于历史极低水平。 颐海国际（1579.HK）： 业绩情况：24年上半年实现营收29.27亿元，同比+11.9%；归母净利润3.08亿元同比-13.8%；扣非归母净利润（扣除汇兑损益与政府补助）为2.99亿元，同比+4.5%。上半年关联方/第三方客户分别实现收入9.89/19.38亿，分别同比+11.5%/+12.1%。 推荐逻辑：公司的业绩表现与海底捞6862的运营表现息息相关，因此其股价与海底捞的关联度较高，并且弹性更大。我们认为如果海底捞的未来表现向好，颐海国际的业绩也将得到拉动。推荐与海底捞进行组合布局。 百胜中国（9987.HK）： 业绩情况：2024年上半年收入56.3亿美元/+1.1%，归母净利润为5.0亿美元/+3%，其中二季度收入26.8亿美元/+1%，归母净利润2.1亿美元/+8%。公司预计24年新开门店1500-1700家，到2026年门店数量达到2万家，年化复合增速为11%。24年上半年回购及分红共计9.9亿美元，全年计划回馈15亿美元。上半年回购股份约占总股本的5%，预计股息率为1.9%。 推荐逻辑：百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，公司抗风险能力强，过去几年也业绩表现充分证明公司具备穿越周期的能力。当先估值水平较低，PE-TTM仅为17.2x，具备长期的布局价值。 中烟香港（6055.HK）： 业绩情况：24年上半年收入87亿港元，同比增长12.4%，净利润6.8亿，同比增长33%。烟叶价格处于上升周期、卷烟出口的恢复性增长都给公司带来了增长动力。 推荐逻辑：由于近两年极端天气变化，导致全球烟叶减产，带来烟叶价格的持续上升。卷烟的消费具有比较强的稳定性，因此在价格提升的背景下公司业绩有望继续增长。同时卷烟出口的恢复性增长仍有空间。另外未来新型烟草业务的扩张，以及可能的收并购将成为潜在的增长引擎。中烟香港作为中烟集团旗下唯一资本运作平台，未来的收并购具有很大的想象空间。当前公司PE-TTM为15.9x，估值处于合理水平。 思摩尔（6969.HK）： 业绩情况：2024年上半年收入50.3亿，同比下降1.7%，净利润6.8亿，同比下降4.8%。毛利率38%，同比提升1.8pct，净利率13.6%，同比下降0.4pct。虽然代工业务还在收缩，但自有品牌爆发。 推荐逻辑：公司的自有品牌VAPORESSO在开放式产品领域的市场份额持续提升，并已成为该领域的市场头部品牌。该产品已经步入正轨，未来有望提供更多收入增长的动力。欧美政策往利好的方向加速推进。欧洲政府对于不可换弹、不可充电的一次性产品监管力度逐渐加强，带来换弹式产品需求的重新崛起。美国市场PMTA审批加速，目前思摩尔服务最多获得PMTA认证的客户，受益于FDA执法力度的加强，换弹式产品逐季度改善，二季度收入环比一季度增长6%。当前公司PE-TTM为36.2x，考虑到公司当前业绩触底，我们认为从长远的发展空间来看，目前估值水平合理。 华润啤酒（0291.HK）： 业绩情况：24年上半年收入237亿人民币，同比微降0.5%，净利润47亿，同比增长1.2%。上半年啤酒销量634万千升，同比下降3.4%，每千升毛利增长3.4%。白酒业务实现11.8亿收入，同比增长21%，EBITDA为4.1亿，利润率34.9%。 推荐逻辑：我们认为啤酒和白酒业务都是坡长雪厚的优质赛道，行业格局明显改善。在优秀的管理层带领下，我们长期继续看好华润啤酒的发展前景，虽然短期销量面临一定压力，但是我们看到销售单价仍在持续，对于利润的提升仍有空间。当下已经极为低估，PE-TTM为14.9x。 珍酒李渡（6979.HK）： 业绩情况：24年上半年收入41.33亿（+17.5%），经调整净利润10.18亿（+26.9%）。珍酒与李渡贡献主要营收增量。珍酒24H1销量/吨价分别同比增长7.9%/8.6%，实现量价齐升。主力产品珍十五、珍三十预计营收同比增速超过20%。 推荐逻辑：公司的品牌立足次高端，在优势地区具备较强的