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公司今日盘后26中期业绩会核心要点： 1）上半年总体财务表现：收入13亿美元，同比增长5.4%；毛利2.56亿美元，同比增长5.6%，毛利率19.8%，提升0.1个百分点，净利润1.09亿美元，同比增长10.6%，净利率8.4%，提升0.4个百分点。中期股息每股18.4港仙，同比增长10.4%，派息率60%。各产品板块：生活方式服饰增长12%领跑，贴身服饰增长9%，运动及户外服饰增长8%，毛衫增长4%，牛仔同比下降9%。 2）下半年及全年展望：收入下半年力争实现低两位数增长，全年预计高个位数增长。利润率方面，若剔除市场价格下降因素将显著提升，但受降价制约，全年利润率不低于去年，至少维持相似水平。 3）上半年主要品牌客户订单表现及下半年展望：上半年优衣库订单增长中高个位数，实际需求更强但受产能限制，下半年预计实现两位数增长。运动品牌（含Nike和阿迪达斯）上半年整体订单增长约50%，Lululemon、迪卡侬、Vans等品牌订单亦显著增长，强劲态势下半年延续。 4）垂直整合进展及利润率改善预期：运动服饰业务垂直整合贡献量在25%至35%之间，预计垂直整合后利润率将实现季度环比增长，未来几个月内提升4%至5%。河内新面料工厂建筑已完工处于最终测试阶段，但因孟加拉国和胡志明现有两厂通过运营改进产能已满足自配面料需求，新厂稍晚开业。 5）主要品牌客户份额提升逻辑：优衣库近期精简男装供应商并削减部分供应商订单，将产能增长集中至少数关键供应商，晶苑国际是受益者之一。运动品类方面，阿迪达斯自身业务强劲需求巨大；与耐克共同开发塑身衣、运动文胸、紧身裤和Jordan系列等创新产品线获得更多订单；VF期待T恤业务注入创新加速交付。一站式多品类服务能力为核心竞争力。 6）未来股息支付政策：常规派息率维持60%，上半年派息率与过去两年一致。末期股息将根据下半年现金流情况于六个月后公告。 我们预计26-28年，公司归母净利润2.57亿美元、2.95亿美元、3.39亿美元，同比增长14.3%、14.9%、15.1%，市盈率仅9.9倍、8.6倍、7.5倍，股息率6.7%、7.7%、8.9%。欢迎联系董建芳预约深度报告路演。