主业增长表现亮眼，市场份额逆势扩张

核心观点与关键数据

• 公司基本面：兔宝宝26年H1实现营收42.67亿元，同比增长17.40%；归母净利润2.47亿元，同比下滑7.67%（主要受参股公司悍高集团公允价值减少影响）；扣非后归母净利润2.61亿元，同比增长9.67%。26Q2营收25.81亿元，同比增长9.19%；归母净利润0.99亿元，同比下滑40.45%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比增长12.81%。
• 业务表现：装饰材料业务表现亮眼，收入37.38亿元，同比增长25.25%，其中板材产品收入23.39亿元，同比增长30.42%；板材品牌使用费2.24亿元，同比增长21.00%；其他装饰材料11.76亿元，同比增长16.82%。定制家具业务收入4.80亿元，同比下滑22.69%，裕丰汉唐工程定制业务收入0.30亿元，同比下滑43.53%。在行业需求承压背景下，公司通过家具厂渠道实现逆势增长，抢占市场份额。
• 财务指标：毛利率有所下滑，上半年为16.23%，同比下滑2.04个百分点，主要与行业竞争激烈及促销活动有关；期间费用率为6.87%，同比下滑0.43个百分点；公允价值变动损失0.89亿元，主要来自悍高集团公允价值减少。

研究结论

• 行业背景：公司装饰材料业务在行业需求承压的情况下仍保持增长，市场份额逆势扩张，尤其在板材和品牌使用费方面表现突出。家具厂渠道的拓展成为重要增长点。
• 未来展望：公司保持高分红政策，承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元。预计26-27年收入分别为102.5亿、112.2亿元，同比增长15.4%、9.5%；归母净利润分别为7.5亿、8.7亿元，同比增长7.0%、15.8%；对应PE分别为13.7X、11.8X。
• 风险提示：需关注房地产需求持续走弱和行业竞争格局恶化的风险。

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