2023年年报点评：B端Saas业务逆势增长，现金流表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 税友股份（603171.SH）2023年年报点评 B端Saas业务逆势增长，现金流表现亮眼 2024年04月16日 ➢ 事件：4月15日晚，税友股份发布2023年年度报告，2023全年实现营收18.29亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.83亿元，同比下滑42%；实现扣非净利润0.61亿元，同比下滑40%。 ➢ B端Saas业务逆势实现14%增长，盈利能力持续提升。2023年公司B端业务收入10.8亿元，同比增长14%；B端业务净利润2.5亿元，同比增长37%，净利率达到22.62%。2023年公司B端业务月活达到820万户，同比增长16%；付费用户数568万户，同比增长29%。从盈利能力角度，公司本次年报单独披露B端业务的盈利水平，2023年B端业务毛利率、净利率分别为73.86%、22.62%，较2022年有所提升。 ➢ G端业拖累致利润端承压。2023年公司归母净利润、扣非净利润下滑较大，主要受G端业务拖累影响，23年税友G端业务营收7.38亿元，同比下滑0.1%；G端业务毛利率28.86%，同比下滑11.3pct。若考虑到公司23年B端业务贡献2.45亿元净利润，那么公司在G端的亏损是整体利润表现不佳的主要原因。在数字政务领域，公司为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，深耕G端带来的卡位优势是公司核心竞争力之一，静待G端业务回暖。 ➢ 现金流&合同负债表现亮眼，印证Saas模式优势。从现金流角度，公司2023年实现销售收现20.34亿元，同比增长14%；实现经营性净现金流2.44亿元，同比增长172%。从合同负债角度，公司2023年末合同负债规模达到8.26亿元，较年初增长18%。2023年公司经营质量持续向好，现金流表现亮眼，同时宣布分红计划，预计向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计拟派发现金红利61,078,125.00元（含税）。 ➢ 关注数据要素带来的广阔增量市场。在数据要素方面，2023年度是公司致力于政务端业务向数据服务模式转型的第一年，持续强化以税费数据要素应用为基础的税费数智化服务产品开发。①在税务领域，目前公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等 5 条主营产品线，并实现快速推广。②在非税领域，公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐步发挥专业能力价值；在财税大数据和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。 ➢ 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.1、3.1、3.9亿元，同比增速分别为152%/49%/24%，当前市值对应24-26年PE分别为45/30/24倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,829 2,137 2,516 2,896 增长率（%） 7.7 16.9 17.7 15.1 归属母公司股东净利润（百万元） 83 210 313 387 增长率（%） -42.1 151.9 48.9 23.8 每股收益（元） 0.20 0.52 0.77 0.95 PE 113 45 30 24 PB 3.9 3.7 3.4 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月15日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 23.15元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 丁辰晖 执业证书： S0100522090006 邮箱： dingchenhui@mszq.com 相关研究 1.税友股份（603171.SH）深度报告：逆势增长的财税SaaS-2024/01/06 2.税友股份（603171.SH）2023年中报点评：业绩稳健增长，关注AI、数据要素带来长期机遇-2023/08/21 3.税友股份（603171.SH）2022年年报点评：疫情冲击下仍保持收入增长，有望受益于金税四期-2023/04/20 4.税友股份（603171.SH）2022年三季报点评：经营拐点开始显现，Q3单季度营收增速达14%-2022/11/09 税友股份(603171)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,829 2,137 2,516 2,896 成长能力（%） 营业成本 812 846 956 1,068 营业收入增长率 7.71 16.88 17.69 15.11 营业税金及附加 14 14 16 19 EBIT增长率 -80.80 946.13 62.51 29.21 销售费用 297 363 402 463 净利润增长率 -42.05 151.91 48.91 23.84 管理费用 219 214 252 290 盈利能力（%） 研发费用 485 556 654 753 毛利率 55.61 60.41 61.98 63.13 EBIT 14 144 235 303 净利润率 4.53 9.78 12.37 13.31 财务费用 -43 -48 -63 -71 总资产收益率ROA 2.17 5.09 6.90 7.78 资产减值损失 0 -5 -7 -9 净资产收益率ROE 3.42 8.19 11.36 12.96 投资收益 18 21 25 29 偿债能力 营业利润 77 220 328 406 流动比率 1.83 1.85 1.87 1.92 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.67 1.70 1.72 1.77 利润总额 76 220 328 406 现金比率 1.27 1.54 1.56 1.60 所得税 -7 11 16 20 资产负债率（%） 36.80 38.01 39.35 40.13 净利润 83 209 311 385 经营效率 归属于母公司净利润 83 210 313 387 应收账款周转天数 33.95 30.00 30.00 30.00 EBITDA 77 213 312 382 存货周转天数 91.89 90.00 90.00 90.00 总资产周转率 0.47 0.52 0.56 0.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,703 2,246 2,561 2,923 每股收益 0.20 0.52 0.77 0.95 应收账款及票据 170 166 194 221 每股净资产 5.98 6.30 6.76 7.34 预付款项 6 7 8 9 每股经营现金流 0.60 0.85 1.19 1.38 存货 204 204 229 254 每股股利 0.15 0.20 0.30 0.37 其他流动资产 363 77 89 102 估值分析 流动资产合计 2,447 2,699 3,080 3,509 PE 113 45 30 24 长期股权投资 31 31 31 31 PB 3.9 3.7 3.4 3.2 固定资产 503 539 590 591 EV/EBITDA 100.90 34.15 22.42 17.42 无形资产 155 153 150 147 股息收益率（%） 0.65 0.88 1.30 1.61 非流动资产合计 1,404 1,431 1,452 1,473 资产合计 3,851 4,130 4,532 4,982 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 94 104 118 132 净利润 83 209 311 385 其他流动负债 1,195 1,306 1,477 1,648 折旧和摊销 63 69 77 79 流动负债合计 1,338 1,461 1,644 1,830 营运资金变动 113 71 97 94 长期借款 0 30 60 90 经营活动现金流 244 345 485 561 其他长期负债 79 79 79 79 资本开支 -184 -95 -98 -100 非流动负债合计 79 109 139 169 投资 0 327 0 0 负债合计 1,417 1,570 1,783 1,999 投资活动现金流 -186 253 -73 -71 股本 407 407 407 407 股权募资 31 0 0 0 少数股东权益 -3 -4 -5 -7 债务募资 45 30 30 30 股东权益合计 2,434 2,560 2,749 2,983 筹资活动现金流 -88 -57 -97 -128 负债和股东权益合计 3,851 4,130 4,532 4,982 现金净流量 -30 542 315 362 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 税友股份(603171)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的