半年报点评：Q2业绩逆势增长，经营质量与现金流表现亮眼

Q2业绩逆势增长，经营质量与现金流表现亮眼 事件：东鹏控股披露2025年度半年报。公司2025年上半年收入29.3亿元，同比下滑5.2%，归母净利润2.2亿元，同比增长3.8%，其中单Q2收入19.4亿元，同比下滑6.9%，归母净利润2.5亿元，同比增长12.2%，上半年计提资产及信用减值0.91亿元，其中存货减值损失0.54亿元，单Q2合计计提0.65亿元。 买入（维持） 市场需求承压、行业竞争加剧，零售渠道逆势增长。从产品来看，上半年瓷砖收入24.8亿元，同比下滑3.64%，洁具收入3.7亿元，同比下滑14.87%。从渠道来看，公司持续优化渠道结构，深耕零售、整装等优势渠道，上半年瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94%，高值产品收入同比增长19.51%，新建店面133家，重装升级168家，整装渠道成功中标2025年贝壳家装瓷砖品类供应商，工程渠道稳健发展，房地产战略工程向优质高端项目进行结构化转型，收入同比略有下滑。 降本增效持续推进，利润率保持稳定。公司上半年毛利率30.3%，同比下滑0.3pct，净利率7.4%，同比提升0.7pct，期间费用率18.6%，同比降低1.0pct，单Q2毛利率33.8%，同比提升1.3pct，净利率12.8%，同比提升2.2pct，期间费用率15.7%，同比降低0.3pct。市场竞争持续加剧，公司利润率仍保持稳定，一方面系公司大零售渠道及高价值产品增长，上半年瓷砖毛利率31.48%，同比下滑0.48pct，洁具毛利率22.41%，同比提升0.75pct，另一方面系推进降本增效，制造成本降低，销售与管理费用率同比下降1.6pct，运营质量和效率不断提升。 作者 现金流持续亮眼，流动性充裕。零售模式为公司提供了稳定的现金流，上半年经营性现金流量净额4.4亿元，同比增长93.0%，其中单Q2经营性现金流量净额4.7亿元，同比增长44.9%。截至6月末，公司应收项合计11.9亿元，同比下降9.9%，现金类资产合计22.6亿元，带息债务4.1亿元，净现金18.4亿元，资产负债率34.11%，较2024年底降低2.18pct。 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师张润执业证书编号：S0680524110002邮箱：zhangrun@gszq.com 投资建议：公司经营质量优异，持续推动渠道结构优化，零售渠道经长期建设已形成较强掌控力，并且加强整装市场开拓，在行业需求承压下展现经营韧性。预计公司2025-2027年营收分别为61.9亿元、62.6亿元、67.0亿元，归母净利润分别为3.72亿元、4.17亿元、4.97亿元，三年业绩复合增速15.6%，对应PE分别为20X、18X、15X，维持“买入”评级。 相关研究 1、《东鹏控股（003012.SZ）：零售深耕、现金充沛，存量时代逐步筑底》2025-06-11 风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com