Q2业绩表现亮眼，经营质量稳步提升

买入（维持） 所属行业：电子元件及设备当前价格(元)：16.90 投资要点 证券分析师 事件：2023年上半年公司实现收入22.52亿元（+10.02%），归母净利润2.87亿元（+21.41%），扣非归母净利润2.63亿元（+13.14%）；其中Q2实现收入14.21亿元（+9.23%），归母净利润约为2.1亿元（+23.47%），扣非归母净利润约2亿元（+18.4%）。 闫广资格编号：S0120521060002邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 点评： Q2收入增长稳健，业绩表现亮眼：2023年Q1-Q2，公司收入增速分别为11.38%、9.23%；归母净利润增速分别为16.15%、23.47%，公司收入继续保持稳定增长，Q2归母净利润增速环比提升。分业务来看，23年上半年公司通用消防报警业务收入保持稳定增长，其中“久远”品牌收入增长超过30%，海外西班牙Detnov品牌同增超过30%，加拿大Maple Armor品牌同比增长超过80%；公司应急照明及智能疏散业务实现收入5.49亿元，同比增长20.48%，公司三大核心品牌共同饱和式覆盖市场，随着行业进入者快速增加，应急疏散市场竞争激烈，上半年疏散毛利率约25%，略有下滑，但整体保持在可控范围内，青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道，竞争优势依旧突出；大工业消防业务积极有序推进，上半年公司工业消防报警产品实现收入3462万元，较去年同增67.07%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地，上半年储能消防类项目累计发货金额超过4600万元，同比增长超过130%，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；气体检测监控与自动气体灭火业务均实现平稳较快发展，上半年气体检测监控系统实现0.71亿元，同增36.11%，自动灭火系统营收1.84亿元，同比增长25.77%；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超2.7万，上线点位约255万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，收入业绩有望重回高增长。 相关研究 1.《青鸟消防（002960.SZ）：Q1业绩符 合 预 期 ， 多 业 务 稳 步 向 上 》，2023.4.28 2.《青鸟消防（002960.SZ）：疫情扰动因素消除，23年有望重回高增长》，2023.3.293.《青鸟消防（002960.SZ）：疫情扰动下Q3增速放缓，未来有望重回高增长》，2022.10.294.《青鸟消防（002960.SZ）：Q2克服疫情扰动营收保持高增长，多业务齐发力》，2022.8.27 Q2毛利率环比下滑，费用率下降提升盈利水平：公司2023Q2毛利率为35.96%，同比下降约1个pct，环比下降约2.9个pct，主要由于产品结构变化，低毛利率产品占比提升所致；从期间费用来看，2023年Q2公司整体费用率为16.7%，同比减少1.1个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10%、4.2%、4.7%、-2.2%，同比0.4、-0.08、0.64、-2.03个pct，费用率保持稳中有降，导致Q2销售净利率达到了15.33%，创近2年来单季度新高，未来随着公司收购标的整合渐入佳境，费用率有望逐步下降。 Q2经营质量稳步提升，资产负债率维持低位。2023年上半年公司经营性净现金流为-1.78亿元，同比净流出减少0.32亿元，其中Q2经营活动净现金流为0.12亿元，公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控；Q2公司收现比约为76.3%,同比提升5.8个pct，23二季度末公司应收账款及应收票据同比增长14.52%，略高于营收增速。截止23年二季度末，公司货币现金为27.64亿元，公司定增募投资金到位，资产负债率降至22.87%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 定增落地，未来产能扩建+产品升级支撑长期成长。22年公司定增落地，定增净募集资金17.35亿元，使得公司整体资金实力得到显著增强，资金将用于青鸟消防安全产业园（安徽）、绵阳产业基地升级、智慧消防平台建设以及补充流动资金；此次定增一方面将助力公司产能扩张（安徽马鞍山、四川绵阳公司扩建），提供中长期增长动能；另一方面将加大研发投入，提升研发实力实现产品迭代升级，打造核心竞争力；其中此次定增引入产业资本中集集团，中集集团是世界领先的物流装备与服务业务、能源装备与服务业务供应商；未来随着双方沟通对接的持续深入，有望在 业务场景、客户资源、供应链管理等诸多方面产生协同效应，为青鸟消防未来的长期发展带来广阔的空间与机遇。同时，22年公司董事长蔡为民先生通过与北京北大青鸟环宇科技股份有限公司协议受让的方式，增持公司股份4,490万股，此次增持后，公司股权结构进一步优化，专业人做专业事，为公司长远发展打下坚实基础。 投资建议：考虑到地产下行带来的需求承压，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为7.26、9.1、11.2亿元，对应EPS分别为0.99、1.23和1.52元，对应PE估值分别为17.1、13.7和11.1倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期 信息披露 分析师与研究助理简介 闫广建筑建材首席分析师，香港中文大学理学硕士，先后任职于中投证券、国金证券、太平洋证券，负责建材研究，2021年加入德邦证券，用扎实靠谱的研究服务产业及资本；曾获2019年金牛奖建筑材料第二名；2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名；2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名；2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。