2023年年报点评：海外业务表现亮眼，经营性现金流大幅增加

证券研究报告·公司点评报告·基础建设 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国交建（601800） 2023年年报点评：海外业务表现亮眼，经营性现金流大幅增加 2024年03月31日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.62 一年最低/最高价 6.81/13.15 市净率(倍) 0.53 流通A股市值(百万元) 101,261.17 总市值(百万元) 140,334.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.40 资产负债率(%,LF) 72.74 总股本(百万股) 16,280.11 流通A股(百万股) 11,747.24 相关研究 《中国交建(601800)：2023年三季报点评：业绩稳健增长，海外订单表现亮眼》 2023-10-31 《中国交建(601800)：2023年中报点评：扣非净利高增，海外业务表现亮眼》 2023-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 721,887 758,676 833,599 884,798 938,062 同比 5.26% 5.10% 9.88% 6.14% 6.02% 归母净利润（百万元） 19,263 23,812 25,810 27,643 29,449 同比 7.05% 23.61% 8.39% 7.11% 6.53% EPS-最新摊薄（元/股） 1.18 1.46 1.59 1.70 1.81 P/E（现价&最新摊薄） 7.29 5.89 5.44 5.08 4.77 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露2023年年报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7587/ 238/217亿元，同比分别+5.1%/+23.6%/+58.2%；其中，单四季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2110/76/64亿元，同比分别+18.3%/+130.1%/+402.5%。 ◼ 海外业务持续发力，经营质量有所提升：（1）分业务看，2023年公司基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营收6659/473/534亿元，同比分别+5.2%/-6.0%/+4.9%，毛利率分别为11.6%/18.5%/13.1%，同比分别+1.0/+2.0/-0.2pct；公司综合毛利率为12.6%，同比+0.9pct；基建建设业务收入增加且毛利率提升，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升，基建设计业务营收减少的同时毛利率增加主要是由于业务结构调整所致，2023年公司设计业务重组上市成功，专业化整合初步完成，定位拓展高端市场，业务转型升级进行时。（2）分地区看，2023年公司境内/境外分别实现营收6425/1162亿元，同比分别+3.1%/+17.8%，毛利率分别为12.9%/11.1%，同比分别+0.9/+1.0pct。公司积极推进国际化升维、高质量共建一带一路等，2023年海外业务在总营收中占比同比+1pct至15%。 ◼ 持续加强费用管控，净利率受毛利率改善、减值损失下降影响显著提升：（1）2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/3.6%/-0.1%，同比分别+0.1/-0.2/+0.4/基本持平。公司费用管控得当，管理费用率有所压降，与此同时加大研发投入，多项卡脖子技术攻关取得实效和阶段性成果。（2）公司投资收益减少主要源于上年REITs发行取得一次性收益导致的基数效应，信用减值损失同比下降25.3%至68.9亿元，主要是由于应收账款及长期应收款损失减少所致；（3）公司实现归母净利润238亿元，同比+24.6%，归母净利率同比提升0.5pct至3.1%。 ◼ 经营性现金流大幅增加，长周期投资类项目显著减少。（1）2023年公司经营活动净现金流为120.7亿元（2022年为4.4亿元），收现比/付现比分别同比-0.2/-3.2pct，公司加强现金流管理、加大资产盘活力度，项目回款持续优化；公司经营+投资性现金流净流出为438亿元，同比少流出24亿元，公司近年来严控投资类项目总量，且久期结构向中短周期倾斜。（2）2023年公司净资产收益率为8.2%，同比+1.1pct，资产负债率为72.7%，同比+0.9pct。 ◼ 公司在手订单充足，海外订单增速强劲。公司2023年新签合同额为17532亿元，同比+13.7%，完成年度目标的103.5%，其中海外新签合同额同比+47.5%至3197亿元，占总新签合同额比重同比+4pct至18%，海外订单增长强劲，并且在“一带一路”共建国家实现新签合同额387.61亿美元；截至2023年末公司在手订单总量为34507亿元，在手订单充足。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升，我们上调公司24-25年归母净利润预测至258/276亿元（前值为236/259亿元），新增26年归母净利润预测为294亿元，3月29日收盘价对应24-26年PE分别为5.4/5.1/4.8倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2023/3/312023/7/302023/11/282024/3/28中国交建沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中国交建三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 686,140 764,770 847,441 925,810 营业总收入 758,676 833,599 884,798 938,062 货币资金及交易性金融资产 121,772 138,758 164,577 195,168 营业成本(含金融类) 663,150 729,654 774,085 820,467 经营性应收款项 146,227 180,114 206,964 226,145 税金及附加 2,170 2,384 2,530 2,683 存货 88,021 90,077 91,319 94,542 销售费用 2,543 2,918 3,097 3,283 合同资产 170,257 183,392 194,655 206,374 管理费用 18,798 20,655 21,923 23,243 其他流动资产 159,863 172,430 189,926 203,582 研发费用 27,316 30,014 31,857 33,775 非流动资产 998,122 1,037,199 1,077,458 1,117,347 财务费用 (1,137) (1,250) (1,326) (1,406) 长期股权投资 113,490 128,490 143,490 158,490 加:其他收益 582 640 679 720 固定资产及使用权资产 66,789 68,327 69,875 71,414 投资净收益 (895) (983) (1,043) (1,106) 在建工程 10,717 11,038 11,278 11,459 公允价值变动 (1,048) (156) (166) (176) 无形资产 210,091 232,822 255,302 277,532 减值损失 (8,603) (9,453) (10,034) (10,638) 商誉 5,455 5,655 5,855 6,055 资产处置收益 511 561 596 632 长期待摊费用 1,406 1,546 1,686 1,826 营业利润 36,383 39,832 42,663 45,449 其他非流动资产 590,174 589,321 589,971 590,571 营业外净收支 (20) (22) (23) (24) 资产总计 1,684,263 1,801,969 1,924,899 2,043,157 利润总额 36,364 39,811 42,640 45,424 流动负债 762,181 796,518 829,033 852,530 减:所得税 6,140 6,722 7,199 7,669 短期借款及一年内到期的非流动负债 122,928 122,928 122,928 122,928 净利润 30,224 33,089 35,440 37,755 经营性应付款项 391,789 399,810 402,949 406,862 减:少数股东损益 6,413 7,280 7,797 8,306 合同负债 73,476 80,844 87,472 90,251 归属母公司净利润 23,812 25,810 27,643 29,449 其他流动负债 173,987 192,935 215,685 232,488 非流动负债 462,957 527,911 591,178 657,019 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.46 1.59 1.70 1.81 长期借款 372,310 402,095 434,262 469,003 应付债券 25,554 26,554 27,554 28,554 EBIT 38,135 47,974 51,304 54,611 租赁负债 1,850 1,950 2,050 2,150 EBITDA 51,187 56,385 60,185 63,962 其他非流动负债 63,243 97,312 127,312 157,312 负债合计 1,225,138 1,324,428 1,420,212 1,509,549 毛利率(%) 12.59 12.47 12.51 12.54 归属母公司股东权益 301,734 312,870 332,221 352,835 归母净利率(%) 3.14 3.10 3.12 3.14 少数股东权益 157,390 164,670 172,467 180,773 所有者权益合计 459,125 477,540 504,687 533,608 收入增长率(%) 5.10 9.88 6.14 6.02 负债和股东权益 1,684,263 1,801,969 1,924,899 2,043,157 归母净利润增长率(%) 23.61 8.39 7.11 6.53 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 12,074 41,804 48,708 51,067 每股净资产(元) 16.40 17.39 18.58 19.85 投资活动现金流 (55,885) (54,230) (55,610) (53,739) 最新发行在外股份（百万股） 16,2