逆风周期alpha凸显，业绩持续兑现

传音控股（688036.SH）消费电子研报总结

公司业绩表现

• 2026年中报关键数据：
  • 26H1：营收354.3亿元（同比增长21.9%），归母净利润17.7亿元（同比增长46.2%），扣非归母净利润14.8亿元（同比增长65.0%），毛利率22.6%（同比增长2.5个百分点）。
  • 26Q2：营收192.3亿元（同比增长19.6%，环比增长18.7%），归母净利润10.7亿元（同比增长48.5%，环比增长53.0%），扣非归母净利润8.6亿元（同比增长55.4%，环比增长39.1%），毛利率23.2%（同比增长2.4个百分点，环比增长1.2个百分点）。

智能手机业务

• Q2表现：
  • 智能手机业务营收约148亿元（环比增长10%），Q2智能机出货量超1900-2000万台（环比略有增长）。
  • 在存储涨价逆风中，公司通过精细化运营和“多产品、快迭代”策略实现量降收增、ASP上移，成功抓住150+美金价格带跃升机会。
• 存储压力缓解：
  • 26Q2存货189.4亿元（环比增长47.2亿元），其中原材料备货约107亿元。
  • 26Q3市场预期存储价格环比涨幅趋缓，存储涨价压力有望边际减小。
• 价格段拓展：
  • 150+美金产品销量占比已提升至两位数，未来有望在站稳150+美金市场的同时重启100美金以下优势市场。

储能业务与端侧AI

• 储能业务：
  • 26H1储能业务营收达9.5亿元（同比增长约3倍），未来2-3年有望持续高增。
  • 家电、笔电、Pad、电视等业务上半年实现翻倍以上同比增长，持续贡献利润增量。
• 端侧AI：
  • 公司持续投入影像&语音等本地化AI功能，推进端侧AIAgent研发，提升产品力。
  • 端侧AIAgent在技术迭代&商业合作等领域持续演进，硬件流量入口商业价值有望持续提升，平台价值&生态潜力亟待重估。

投资建议与风险提示

• 投资建议：
  • 调整盈利预测：预计2026-28年归母净利润32/46/64亿元（对应26/27/28年前值30/46/64亿），对应PE估值21/14/10倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 终端需求不及预期；端侧AI进展不及预期。