逆风周期alpha凸显，业绩持续兑现
传音控股（688036.SH）消费电子 2026年08月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：洪嘉琳执业证书编号：S0740524090003Email：hongjl@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2026年中报： 1）26H1：营收354.3亿元，yoy+21.9%；归母17.7亿元，yoy+46.2%；扣非14.8亿元，yoy+65.0%；毛利率22.6%，yoy+2.5pct。2）26Q2：营收192.3亿元，yoy+19.6%，qoq+18.7%；归母10.7亿元，yoy+48.5%，qoq+53.0%；扣非8.6亿元，yoy+55.4%，qoq+39.1%；毛利率23.2%，yoy+2.4pct，qoq+1.2pct。 总股本(百万股)1,151.18流通股本(百万股)1,151.18市价(元)57.25市值(百万元)65,905.32流通市值(百万元)65,905.32 手机环比量价齐升，中长期成长逻辑清晰。1）26Q2智能机量价齐升：26Q2公司智能手机业务营收约148亿元，qoq+10%， Q2智能机出货超1900-2000万台，环比略有增长。其中此轮存储涨价逆风中，公司凭精细化运营与"多产品、快迭代"的灵活性，量降收增、ASP上移，叠加本地化AI功能赋能的产品力提升，成功抓住150+美金价格带跃升机会。2）存储压力有望边际缓解：26Q2公司存货189.4亿元，qoq+47.2亿元，其中原材 料备货达约107亿元，26Q3市场预期存储价格环比涨幅趋缓，存储涨价压力有望边际减小。 3）价格段拓展顺利：公司上半年150+美金产品销量占比已提升至两位数。存储压力缓解后，传音有望在站稳150+美金市场的同时，重启原有100美金以下优势市场，有望开启新发展阶段。 储能业务持续高增，流量入口价值亟待重估。1）扩品类业务：26H1扩品类业务营收约41亿元，同比增长约100%，其中储能业 务营收达9.5亿元，同比增长约3倍，未来2-3年有望持续高增；家电、笔电、Pad、电视等业务上半年实现翻倍以上同比增长，有望持续贡献利润增量。2）端侧AI：公司持续投入影像&语音等本地化AI功能，同时持续推进端侧AIAgent研发，持续赋能产品力提升。端侧AIAgent在技术迭代&商业合作等领域持续演进，硬件流量入口商业价值有望持续提升，公司平台价值&生态潜力亟待重估。 相关报告 1、《传音控股：26Q1业绩超预期，涨 价 传 导 顺 利 带 动 盈 利 向 上 》2026-05-04 2、《传音控股：25Q4符合预告，看好 移 动 互 联 和 端 侧AI发 展 前 景 》2026-04-213、《传音控股：Q3营收高增&毛利承压，AI布局有望带动多业务共振》2025-10-31 投资建议：根据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-28年实现归母净利润32/46/64亿元（对应26/27/28年前值30/46/64亿），对应PE估值21/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：终端需求不及预期；端侧AI进展不及预期。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。