食品饮料行业研究：顺周期情绪回暖，关注强alpha标的业绩兑现

红利，尤其渠道抓取能力强的公司业绩弹性大，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品。 投资建议销、价盘、政策端对市场风偏扰动等因素均有望持续改善。可观，中报业绩预期平稳兑现为主，利润端考虑到成本端红利普遍会有一定弹性。对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注华润饮料、百润股份。业绩弹性有望释放的安琪酵母，建议关注旺季需求改善&估值处于低位的颐海国际。风险提示宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、周专题：顺周期情绪回暖，关注强alpha标的业绩兑现............................................3二、行情回顾....................................................................................4三、食品饮料行业数据更新........................................................................6四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.............................................................7五、风险提示....................................................................................8图表目录图表1：周度行情...............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅.................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅...............................................................5图表4：申万食品饮料指数行情...................................................................5图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）..............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）......................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）................................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）......................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）...................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）.............................................7图表13：近期上市公司重要事项..................................................................7 敬请参阅最后一页特别声明一、周专题：顺周期情绪回暖，关注强alpha标的业绩兑现酒类板块近期顺周期情绪回升带动白酒板块估值持续修复，此前我们发布2012~2016年白酒行业复盘专题，上一轮白酒板块右侧节奏可归纳为：1）宏观预期改善驱动白酒行业产生叙事逻辑，该阶段以估值修复为主；2）宏观预期印证与微观基本面体感错配，该阶段以震荡消化估值为主；3）宏观预期与微观基本面相互印证，此时成为右侧大周期起点。目前我们维持白酒行业景气度持续承压，主要系行业在外部风险扰动下动销仍有承压，部分消费场景受到约束、需求端仍待改善，本身淡季会加剧产业对于动销走弱的认知。近期飞天茅台等主要单品批价表现相对平稳，基本面尚待改善，因此从节奏层面参考上一轮周期的经验、目前尚处于估值修复的第一阶段，酒企forward PE普遍在20X内、仍处于周期底部区间，估值修复空间仍较充足。后续临近中报披露期，市场对于酒企二季度表观业绩持续出清已有相对充足的预期，本身市场更倾向于给予动销定价而非表观。短期经营风险释放不改中长期酒企稳增长的态势，一定程度上EPS出清会落地市场对于酒企表观的不确定性担忧、配置情绪有望伴随产业景气修复逐步改善，且头部酒企春节动销定调不错，淡季动销冲击对全年维度EPS的扰动相对有限。步入下半年，建议持续关注渠道动销反馈，我们预计外部风险对于行业景气度的扰动影响有望环比趋缓、这也是当下预期差所在。建议关注白酒底部配置契机，当下或已是行业最承压的阶段，动销、价盘、政策端对市场风偏扰动等因素均有望持续改善。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：1）啤酒行业在低基数背景下已至旺季，我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，利润端考虑到成本端红利普遍会有一定弹性。2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。大众品休闲零食：下游新渠道持续扩张，新品类逐月兑现高成长，行业维持高景气度。经历此前对于中报预期调整，多数公司估值有所回调，步入性价比布局区间。我们认为新品类魔芋，及新渠道（零食量贩、会员店）等扩张势能确定性强，全年业绩仍有望稳健兑现。我们依旧看好零食量贩两强开店、净利率提升双重逻辑，店型调改初具成效。另外我们看好魔芋等大单品增长红利，尤其渠道抓取能力强的公司业绩弹性大，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品。软饮料：高温催化下需求逐步改善，叠加健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。6月社零限额以上饮料类单月同比-4.4%，1-6月累计同比-0.6%，主要系传统品类增长乏力叠加闪购补贴对即饮茶等品类分流。软饮料内部细分赛道分化较为明显，其中健康性、功能性、大包装品类表现较好，龙头个股具备较强阿尔法。本周包装水两强股价持续受益于娃哈哈家族舆论影响，同时我们看到农夫今年稳价盘的策略较为成功，且费用投放较为节制，主要倾斜在东方树叶一元乐享活动及终端堆头陈列等方面，终端拉力显著提升。中长期仍看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注华润饮料、百润股份。本周东鹏公布25年半年报，单Q2实现营收58.9亿元，同比+34.1%；实现归母净利润13.9亿元，同比+30.8%；实现扣非归母净利润13.1亿元，同比+21.2%，业绩落在预告中枢。公司半年报具备核心3大看点：1）主业基本盘稳健，新品持续验证平台化能力。分产品来看，25Q2东鹏特饮/补水啦/其他产品分别实现收入44.60/9.23/5.03亿元，分别同比+18.8%/190%/61.8%，补水啦月销破3个亿，全年翻倍增长可期；其他饮料系果汁茶新品带动（25Q2环比Q1增长1.28亿 元）。2）分区域来看，两广区域在新品拉动下持续高增长，广东大本营依旧维持近20%增长，重点突破区域华北、华东、广西表现强劲。全国化布局加速，终端网点增至420万，经销商3200余家。3）2025年中期公司预计现金分红约13亿元，占净利润54.7%，高比例分红体现公司稳健的盈利能力及对股东价值的重视。全国化稳步推进，渠道复利持续体现，看好公司全年业绩高成长+确定性。预计在“双引擎+多品类”多元产品矩阵支撑下，下半年收入仍可延续高增长态势。利润端，成本红利叠加费用前置，有助于充分释放利润潜力。调味品：当前餐饮需求偏弱，居民端结构升级速度放缓，板块景气度底部企稳。对于个股而言，更多的突破点在于持续挖掘下游餐饮、工业等客户需求，加大力度布局健康化、复合化品类。以及在竞争格局相对分散的环境下，持续强化产品、渠道优势，挤压中小品牌，获得更多市场份额。考虑到行业beta偏弱，推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性有望释放的安琪酵母，建议关注旺季需求改善&估值处于低位的颐海国际。二、行情回顾本周（7.20-7.25）食品饮料（申万）指数收于17047点（+0.74%），沪深300指数收于4127点（+1.69%），上证综指收于3594点（+1.67%），深证综指收于2201点（+2.19%），创业板指收于2340点（+2.76%）。图表1：周度行情来源：Ifind，国金证券研究所从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为建筑材料（+8.20%）、煤炭（+7.98%）、钢铁（+7.67%）。图表2：周度申万一级行业涨跌幅来源：Ifind，国金证券研究所从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为预加工食品（+1.97%）、保健品（+1.88%）、啤酒（+1.06%）。-4%-2%0%2%4%6%8%10% 敬请参阅最后一页特别声明指数周度收盘价本周涨跌幅25年至今涨跌幅食品饮料170470.74%-5.08%沪深30041271.69%4.89%上证指数35941.67%7.22%深证综指22012.19%12.44%创业板指23402.76%9.27%建筑材料煤炭钢铁有色金属建筑装饰美容护理房地产基础化工农林牧渔非银金融电力设备交通运输电子商贸零售石油石化机械设备社会服务传媒医药生物轻工制造计算机环保纺织服饰国防军工汽车食品饮料家用电器综合公用事业通信银行 来源：Ifind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：Ifind，国金证券研究所从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：ST西发（+9.89%）、交大昂立（+8.94%）、煌上煌（+7.39%）、天佑德酒（+6.80%）、天润乳业（+5.92%）等。涨跌幅靠后的为：皇氏集团（-9.67%）、西麦食品（-5.63%）、良品铺子（-4.31%）、*ST岩石（-4.28%）、珠江图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至25年7月26日）珍品茅台十五年年份茅台涨幅（%）跌幅前十名9.89皇氏集团8.94西麦食品7.39良品铺子6.80*ST岩石5.92珠江啤酒4.63妙可蓝多4.33古越龙山4.30皇台酒业3.76莲花控股3.58会稽山 啤酒（-3.86%）等。20002500300035004000450050005500600