食品饮料行业周报：子板块景气趋势延续性强，业绩窗口期看好alpha标的兑现

投资建议 白酒：淡季白酒行业基本面边际变化有限，白酒板块情绪伴随顺周期热度有所回落。近几周飞天茅台批价窄幅震荡，目前原箱批价1920元左右、环比小幅回升。我们预计飞天茅台批价仍会阶段性平稳，淡季景气度回落对价盘的冲击趋缓，外部风险对白酒消费场景的影响环比有所改善。 周内贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念）上架i茅台，定价7000元/瓶、限量25568瓶，上线后迅速售罄。在该产品上市前，流通市场与资本市场态度均较为谨慎，主要考虑基本面仍疲软。从实际销售情况来看，消费端对于茅台的品牌力认知仍然较强，对限量、有独特纪念意义的产品仍愿意给予较高的溢价。 我们建议持续关注渠道动销反馈，预计外部风险对于行业景气度的扰动影响有望环比趋缓、这也是当下预期差所在，近期的渠道反馈也有所体现。建议关注白酒底部配置契机，当下或已是行业最承压的阶段，动销、价盘、政策端对市场风偏扰动等因素均有望持续改善。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。 啤酒：行业在低基数背景下已至旺季，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，利润端考虑到成本端红利普遍会有一定弹性。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：下游新零食量贩旺季开店加速，魔芋逐月兑现高成长，行业维持高景气度。本周零食板块具备小幅反弹，我们认为主要系前期受Q2业绩预期影响超跌，实际上在魔芋品类红利支撑下，全年高增长具备确定性。此外，我们依旧看好零食量贩两强开店、净利率提升双重逻辑，7月暑期旺季月销环比提升，开店节奏加快，建议关注相关龙头港股ipo催化。 软饮料：高温催化下需求逐步改善，叠加健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。本周统一企业中国公布半年报业绩，25H1收入／业绩同比增长10.6%/33.2%，持续超预期。我们认为主要系饮料板块新品发力+传统品类市场份额提升。整体来看行业竞争依旧激烈，东鹏，农夫等具备高景气度大单品的公司将持续兑现高成长。部分传统品类如乳饮，含糖茶，果汁受外卖大战补贴影响短期预计动销承压。中长期仍看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：当前餐饮需求偏弱，居民端结构升级速度放缓，板块景气度底部企稳。从Q2业绩预期来看，多数公司收入端预计承压，利润端或受益于低基数＋产品结构调整好于收入。考虑到行业beta偏弱，推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性有望释放的安琪酵母，建议关注旺季需求改善&估值处于低位的颐海国际。风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：子板块景气趋势延续性强，业绩窗口期看好alpha标的兑现................................3二、行情回顾....................................................................................4三、食品饮料行业数据更新........................................................................6四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.............................................................7五、风险提示....................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情...............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅.................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅...............................................................5图表4：申万食品饮料指数行情...................................................................5图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）..............................................................6图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）......................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）................................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）......................................................7图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）...................................................7图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）.............................................7图表13：近期上市公司重要事项..................................................................8 一、周专题：子板块景气趋势延续性强，业绩窗口期看好alpha标的兑现 酒类板块 淡季白酒行业基本面边际变化有限，白酒板块情绪伴随顺周期热度有所回落。近几周飞天茅台批价窄幅震荡，目前原箱批价1920元左右、环比小幅回升。我们预计飞天茅台批价仍会阶段性平稳，淡季景气度回落对价盘的冲击趋缓，外部风险对白酒消费场景的影响环比有所改善。 周内贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念）上架i茅台，定价7000元/瓶、限量25568瓶，上线后迅速售罄。在该产品上市前，流通市场与资本市场态度均较为谨慎，主要考虑基本面仍疲软，今年淡季以来无论标品飞天茅台还是非标品价盘均有所回落，尤其是蛇茅、笙乐飞天等非标茅台酒价格回落幅度较高。从实际销售情况来看，消费端对于茅台的品牌力认知仍然较强，对限量、有独特纪念意义的产品仍愿意给予较高的溢价。作为参考，目前15年年份茅台批价约4200元。 周内珍酒李渡披露25H1业绩预告，期内公司实现营收24~25.5亿元，同比-38.3%~-41.9%；归母净利预计同比下滑23~24%，经调整净利预计同比下滑39~40%。公司阐明下滑原因系经济不确定性+政策致使白酒消费减少（尤其在商务、社交宴请、送礼），叠加24H1相对高基数。公司应对措施包括：1）推出新的战略性旗舰单品。2）巩固现有旗舰产品的竞争地位。3）捕捉增量消费需求（中端、次高端价位产品，针对生日、婚宴的产品）。 市场对于酒企短期表观业绩持续出清已有相对充足的预期，本身市场更倾向于给予动销定价而非表观。短期经营风险释放不改中长期酒企稳增长的态势，一定程度上EPS出清会落地市场对于酒企表观的不确定性担忧、配置情绪有望伴随产业景气修复逐步改善，且头部酒企春节动销定调不错，淡季动销冲击对全年维度EPS的扰动相对有限。 目前我们维持白酒行业景气度持续承压，主要系行业在外部风险扰动下动销仍有承压，部分消费场景受到约束、需求端仍待改善，本身淡季会加剧产业对于动销走弱的认知。参考上一轮周期的经验，目前尚处于估值修复的第一阶段，酒企forward PE普遍在20X内、仍处于周期底部区间，估值修复空间仍较充足。 整体而言，我们建议持续关注渠道动销反馈，预计外部风险对于行业景气度的扰动影响有望环比趋缓、这也是当下预期差所在，近期的渠道反馈也有所体现。建议关注白酒底部配置契机，当下或已是行业最承压的阶段，动销、价盘、政策端对市场风偏扰动等因素均有望持续改善。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）啤酒行业在低基数背景下已至旺季，我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，利润端考虑到成本端红利普遍会有一定弹性。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：下游新零食量贩旺季开店加速，魔芋逐月兑现高成长，行业维持高景气度。本周零食板块具备小幅反弹，我们认为主要系前期受Q2业绩预期影响超跌，实际上在魔芋品类红利支撑下，全年高增长具备确定性。此外，我们依旧看好零食量贩两强开店、净利率提升双重逻辑，7月暑期旺季月销环比提升，开店节奏加快，建议关注相关龙头港股ipo催化。 软饮料：高温催化下需求逐步改善，叠加健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。本周统一企业中国公布半年报业绩，25H1收入/业绩同比增长10.6%/33.2%，持续超预期。我们认为主要系饮料板块新品发力+传统品类市场份额提升。 整体来看行业竞争依旧激烈，东鹏，农夫等具备高景气度大单品的公司将持续兑现高成长。 部分传统品类如乳饮，含糖茶，果汁受外卖大战补贴影响短期预计动销承压。中长期仍看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：当前餐饮需求偏弱，居民端结构升级速度放缓，板块景气度底部企稳。从Q2业绩预期来看，多数公司收入端预计承压，利润端或受益于低基数＋产品结构调整好于收入。考虑到行业beta偏弱，推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性有望释放的安琪酵母，建议关注旺季需求改善&估值处于低位的颐海国际。 二、行情回顾 本周（8.4-8.8）食品饮料（申万）指数收于16781点（+0.63%），沪深300指数收于4105点（+1.23%），上证综指收于3635点（+2.11%），深证综指收于2220点（+2.05%），创业板指收于2334点（+0.49%）。 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为