食品饮料行业周报：龙头经营稳中向好，业绩窗口期看好alpha标的兑现度

投资建议 白酒：我们认为市场对于白酒酒企的二季报已经有比较明确的出清预期，本身市场更倾向于给予动销定价而非表观定价，短期酒企EPS出清反而会落地市场对于酒企表观不确定性的担忧、并对中期行业景气改善时酒企呈现成长性给予一定预期。7月下旬以来部分区域反馈前期外部风险对消费场景的影响环比有所改善，同期升学宴等宴席逐步落地释放，因此环比渠道动销体感有所改善、动销下滑幅度环比收窄。我们仍建议着重关注行业动销反馈，我们预计动销拐点先于价盘拐点、先于报表拐点，如果白酒消费场景逐步恢复，叠加中期居民端&企业端消费情绪回暖，我们认为中秋&国庆将成为动销拐点的检验窗口。 考虑到淡季实际渠道库存去化有限&名酒批价普遍有所回落，我们预计中期&国庆旺季渠道主要诉求将是降库存、回款情绪预计仍会偏谨慎，若中秋&国庆旺季能将当下渠道库存得以明显去化，白酒价盘的压力将能得到明显释放、再后一个旺季将能检验价盘拐点，即前述我们预计价盘拐点将先于报表拐点。 预期先行，我们建议着重关注白酒底部配置契机。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。 啤酒：行业在低基数背景下已至旺季，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，利润端考虑到成本端红利普遍会有一定弹性。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：伴随着魔芋等大单品持续驱动，下游新渠道如零食量贩旺季加速开店，行业维持高景气度。本周卫龙美味公布业绩，25H1魔芋仍保持40%+增长，且麻酱等新口味仍在陆续铺市，品类仍处于加速渗透阶段。我们依旧看好大单品增长红利，同时看好具备强渠道抓取能力的公司，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品进场节奏。 软饮料：高温催化下需求逐步改善，叠加健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。7月社零限额以上饮料类单月同比+2.7%，1-7月累计同比-0.2%，7月边际改善预计系气温升高旺季催化，即饮需求明显增长。前期部分传统品类受闪购补贴分流略有承压。软饮料内部细分赛道分化较为明显，其中健康性、功能性、大包装品类表现较好。中长期仍看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：下游餐饮需求平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳。7月社零餐饮同比+1.1%，1-7月累计同比+3.8%，受B端拖累影响，板块需求仍表现疲软。基于必选消费米面粮油类目来看，7月限额以上粮油、食品类单月同比+8.6%，累计同比+11.8%，C端依旧具备韧性。考虑到行业beta偏弱，推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性大幅释放的安琪酵母，建议关注旺季需求改善&估值处于低位的颐海国际。风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：龙头经营稳中向好，业绩窗口期看好alpha标的兑现度....................................3二、行情回顾....................................................................................4三、食品饮料行业数据更新........................................................................6四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.............................................................7五、风险提示....................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情...............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅.................................................................5图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅...............................................................5图表4：申万食品饮料指数行情...................................................................5图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）..............................................................6图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）......................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）................................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）......................................................7图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）...................................................7图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）.............................................7图表13：近期上市公司重要事项..................................................................8 一、周专题：龙头经营稳中向好，业绩窗口期看好alpha标的兑现度 酒类板块 周内贵州茅台披露2025年半年报，期内公司实现营业总收入910.9亿元，同比+9.2%；实现归母净利454.0亿元，同比+8.9%。其中，25Q2实现营业总收入396.5亿元，同比+7.3%；实现归母净利185.6亿元，同比+5.2%。利润端表现弱于收入端，主要源于系列酒内部产品结构弱化、毛利率降低拉低公司整体毛利率水平，同时公司加大广宣费投、销售费用率有所提升，且商业银行存款利率下降致使公司财务费用率有所提升。此外，公司25H1末合同负债余额55.1亿元，考虑合同负债环比变化后营收-3.1%，与25Q2销售收现同比-4.6%基本一致，应收票据余额环比25Q1末增加6.9亿至28.2亿元，预计主要系行业景气度回落对酱香系列酒的回款&动销产生一定扰动。 从贵州茅台的报表质量中也能窥探到白酒产业二季度确实遭遇较为显著的景气冲击，这也已经体现在前期市场下修白酒酒企EPS预期、杀估值。我们认为市场对于白酒酒企的二季报已经有比较明确的出清预期，本身市场更倾向于给予动销定价而非表观定价，短期酒企EPS出清反而会落地市场对于酒企表观不确定性的担忧、并对中期行业景气改善时酒企呈现成长性给予一定预期。 目前我们维持白酒行业景气度持续承压，主要系行业在外部风险扰动下动销仍有承压，部分消费场景受到约束、需求端仍待改善，本身淡季会加剧产业对于动销走弱的认知。7月下旬以来部分区域反馈前期外部风险对消费场景的影响环比有所改善，同期升学宴等宴席逐步落地释放，因此环比渠道动销体感有所改善、动销下滑幅度环比收窄。 我们仍建议着重关注行业动销反馈，我们预计动销拐点先于价盘拐点、先于报表拐点，如果白酒消费场景逐步恢复，叠加中期居民端&企业端消费情绪回暖，我们认为中秋&国庆将成为动销拐点的检验窗口。考虑到淡季实际渠道库存去化有限&名酒批价普遍有所回落，我们预计中期&国庆旺季渠道主要诉求将是降库存、回款情绪预计仍会偏谨慎，若中秋&国庆旺季能将当下渠道库存得以明显去化，白酒价盘的压力将能得到明显释放、再后一个旺季将能检验价盘拐点，即前述我们预计价盘拐点将先于报表拐点。 预期先行，我们建议着重关注白酒底部配置契机，当下或已是行业最承压的阶段，动销、价盘、政策端对市场风偏扰动等因素均有望持续改善。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）啤酒行业在低基数背景下已至旺季，我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，利润端考虑到成本端红利普遍会有一定弹性。 重庆啤酒披露2025年半年报，期内公司实现营收88.39亿元，同比-0.24%；归母/扣非归母净利8.65/8.55亿元，同比-4.03%/-3.72%。其中25Q2实现营收44.84亿元，同比-1.84%；归母/扣非归母净利3.92/3.88亿元，同比-12.70%/-12.26%。整体公司经营相对平稳，现饮主抓场景营销，并提升非现饮渠道布局，大城市项目持续优化。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：伴随着魔芋等大单品持续驱动，下游新渠道如零食量贩旺季加速开店，行业维持高景气度。本周卫龙美味公布业绩，25H1魔芋仍保持40%+增长，且麻酱等新口味仍在陆续铺市，品类仍处于加速渗透阶段。我们依旧看好大单品增长红利，同时看好具备强渠道抓取能力的公司，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品进场节奏。 本周卫龙美味公布25H1业绩，25H1实现营收34.8亿元，同比+18.5%；实现归母净利润7.4亿元，同比+18.5%。1）魔芋依旧表现强劲，分产品看，25H1面制品/菜制品/豆制品及其他销售额分别为13.1/21.1/0.6亿元，同比-3.2%/+44.3%/-48.1%。受内部sku调整影响，面制品略有下滑。菜制品延续高增，系魔芋爽持续铺货提升复购，麻酱味上新表现 强劲。2）内部优化对冲成本压力。25H1公司毛利率/净利率分别为47.2%/21.1%，分别同比-2.6pct/-0.1pct。其中销售费率和管理费率均有优化，25H1销售费率/管理费率分别同比-1.0pct/-2.5pct。3）看好魔芋成长空间及新渠道合作效率。魔芋有望受益于