欧派家居（603833） 证券研究报告·公司研究·家用轻工 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩预告点评：龙头alpha持续凸显，收入增速超我们预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14,740 20,302 24,026 28,236 同比（%） 8.9% 37.7% 18.3% 17.5% 归母净利润（百万元） 2,063 2,724 3,261 3,857 同比（%） 12.1% 32.1% 19.7% 18.3% 每股收益（元/股） 3.39 4.47 5.35 6.33 P/E（倍） 43.56 32.99 27.55 23.29 投资要点  收入端高增超我们预期。2022/1/20公司发布业绩预告，公司预计2021年营业收入达到198.99-213.73亿元，同比增长35%-45%（较2019年的两年复合增速为21%-26%)；中枢为206.36亿元，同比增长40%，较2019年的两年复合增速为23%。公司预计2021年实现归母净利润26.40-28.46亿元，同比增长28%-38%（较2019年的两年复合增速为20%-24%)；中枢为27.43亿元，同比增长33%，较2019年的两年复合增速为22%；预计实现扣非后归母净利润24.77-26.71亿元，同比增长28%-38%（较2019年的两年复合增速为21%-26%)；中枢为25.74亿元，同比增长33%，较2019年的两年复合增速为24%。  对应2021Q4收入54.97-69.71亿元，归母净利润5.27-7.33亿元。根据业绩预告计算，公司2021Q4营业收入为54.97-69.71亿元，同比增长10%-39%，较2019Q4两年复合增长17%-32%；中枢为62.34亿元，同比+24%，较2019Q4的两年复合增速为25%；公司2021Q4归母净利润为5.27-7.33亿元，同比-14%-+20%，较2019Q4两年复合增长7%-26%；中枢为6.3亿元，同比+3%，较2019Q4的两年复合增速为17%；公司2021Q4扣非归母净利润为4.63-6.57亿元，同比-15%-+20%，较2019Q4两年复合增长9%-30%；中枢为5.6亿元，同比+2%，较2019Q4的两年复合增速为20%。  公司2021Q4收入增速靓丽，整装大家居拉动公司业绩稳步增长。公司2021Q4保持高收入增速，同时在原材料成本持续增长的背景下，盈利能力较为稳定，作为行业龙头进一步巩固终端竞争优势。2021年公司整装渠道取得亮眼表现，2021Q1-3公司整装渠道收入11.84亿元，同比+95.09%，成为2021年公司高速发展主要驱动力。公司首先布局整家定制模式，对家居品类进行有机融合，不断丰富公司大家居战略内涵。定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式打造一站式整体家居空间解决方案，我们看好整装渠道未来持续放量带动公司业绩增长。  盈利预测与投资评级：公司业绩表现靓丽，收入端增速超我们预期，利润端增速符合我们预期。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为27.2、32.6、38.6亿元，对应PE33、28、23X。公司定制行业龙头地位稳固，传统经销渠道优势明显，大宗渠道保持较快增长，整装渠道布局领先于同行，维持“买入”评级。  风险提示：定制行业竞争加剧，成本上涨较快，渠道拓展不及预期，议价能力下降导致盈利水平回落等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 147.50 一年最低/最高价 116.70/174.38 市净率(倍) 6.50 流通A股市值(百万元) 89849.91 基础数据 每股净资产(元) 22.71 资产负债率(%) 42.10 总股本(百万股) 609.15 流通A股(百万股) 609.15 [Table_Report] 相关研究 1、《欧派家居（603833）：2021年三季报点评：收入超市场预期，渠道拓店提速》2021-10-28 2、《欧派家居（603833）：2021年中报点评：整装再升级，第三增长路径日渐清晰》2021-08-27 3、《欧派家居（603833）：21H1业绩快报点评：业绩靓丽符合市场预期，成本压力下盈利能力维持稳定》2021-08-12 [Table_Author] 2022年01月21日 证券分析师 张潇 执业证号：S0600521050003 zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证号：S0600521060001 zouwj@dwzq.com -20%0%20%40%2021-012021-052021-092022-01欧派家居沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 欧派家居三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8,250 11,446 12,980 16,571 营业收入 14,740 20,302 24,026 28,236 现金 4,427 6,835 8,635 11,469 减:营业成本 9,579 13,463 15,913 18,705 应收账款 797 968 880 1,068 营业税金及附加 111 153 181 213 存货 809 1,263 1,186 1,585 营业费用 1,147 1,620 1,965 2,366 其他流动资产 2,218 2,380 2,279 2,449 管理费用 961 1,263 1,447 1,644 非流动资产 10,593 11,960 13,088 14,322 研发费用 699 922 1,092 1,283 长期股权投资 16 22 27 33 财务费用 -35 -161 -254 -355 固定资产 6,093 7,726 8,904 10,159 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1,538 1,266 1,215 1,191 加:投资净收益 37 39 40 35 无形资产 1,464 1,496 1,524 1,528 其他收益 70 87 75 75 其他非流动资产 1,483 1,451 1,417 1,411 资产处置收益 1 0 0 1 资产总计 18,844 23,406 26,068 30,893 营业利润 2,407 3,174 3,805 4,501 流动负债 5,926 7,899 7,329 8,337 加:营业外净收支 5 12 9 10 短期借款 1,627 1,464 1,318 1,186 利润总额 2,413 3,186 3,815 4,511 应付账款 1,358 1,810 1,540 1,861 减:所得税费用 350 462 553 655 其他流动负债 2,942 4,625 4,471 5,291 少数股东损益 0 -0 -0 -0 非流动负债 992 859 829 789 归属母公司净利润 2,063 2,724 3,261 3,857 长期借款 495 455 398 344 EBIT 2,411 3,126 3,681 4,298 其他非流动负债 497 404 431 444 EBITDA 2,979 3,848 4,515 5,246 负债合计 6,918 8,758 8,158 9,126 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 -0 -1 -1 每股收益(元) 3.39 4.47 5.35 6.33 归属母公司股东权益 11,925 14,649 17,911 21,768 每股净资产(元) 19.58 24.05 29.40 35.73 负债和股东权益 18,844 23,406 26,068 30,893 发行在外股份(百万股) 602 609 609 609 ROIC(%) 30.7% 39.0% 38.7% 40.8% ROE(%) 17.3% 18.6% 18.2% 17.7% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 35.0% 33.7% 33.8% 33.8% 经营活动现金流 3,889 4,472 3,623 4,769 销售净利率(%) 14.0% 13.4% 13.6% 13.7% 投资活动现金流 -2,337 -2,043 -1,914 -2,137 资产负债率(%) 36.7% 37.4% 31.3% 29.5% 筹资活动现金流 585 -21 91 201 收入增长率(%) 8.9% 37.7% 18.3% 17.5% 现金净增加额 2,111 2,408 1,800 2,833 归母净利润增长率(%) 12.1% 32.1% 19.7% 18.3% 折旧和摊销 568 722 834 948 P/E 43.56 32.99 27.55 23.29 资本开支 1,900 1,361 1,122 1,229 P/B 7.53 6.13 5.02 4.13 营运资本变动 1,148 1,233 -171 364 EV/EBITDA 28.86 21.67 18.04 14.95 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（051