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2022年业绩预告点评:利润增速超预期,看好中药龙头持续盈利能力

华润三九,0009992023-01-23民生证券在***
2022年业绩预告点评:利润增速超预期,看好中药龙头持续盈利能力

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华润三九(000999.SZ)2022年业绩预告点评 利润增速超预期,看好中药龙头持续盈利能力 2023年01月21日 ➢ 事件:华 润 三 九 业 绩 预 告2022年 归 母 净 利 润23.65-25.7亿元(yoy+15.05%-25.02%);扣非归母净利润21.5-23.2亿元(yoy+16.03%至25.21%)。 ➢ Q4利润表现超预期,带动全年利润表现超预期。2022Q4归母净利润4.12-6.18亿元(yoy+35.00%-102.10%),中值5.16亿元(yoy+68%);2022Q4扣非归母净利润3.67-5.38亿元(yoy+57.4%-130.5%),中值4.53亿元(yoy+94%)。 ➢ 四季度终端需求快速增长。受益于四季度终端需求快速增长,高毛产品呼吸感冒药、配方颗粒销售旺盛,带动全年利润超预期。同时,叠加2021Q4利润低基数,2022Q4呈现利润高增长。 ➢ 配方颗粒销售有望改善。处方药板块中的配方颗粒业务,面临配方颗粒国标切换、省标推进速度等限制,各省政策差异比较大。目前新国标配方颗粒的备案基本完成,产品的销售情况有望转好,公司作为最早的6家试点企业之一,在行业内具有先发优势。 ➢ 投资建议:公司是国内OTC领域品牌+渠道的龙头企业,“999”品牌辨识度与认可度强、产品终端药店覆盖率高。目前正积极拓展中药与大健康产品线,未来持续性盈利可期。预计2022-2024年营收分别为178/206/237亿元,归母净利润分别为24/28/33亿元,EPS分别为2.46/2.86/3.32,PE分别为20/17/15倍,维持”推荐”评级。 ➢ 风险提示: 产品销售不及预期的风险;质量控制风险;研发风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,320 17,781 20,639 23,735 增长率(%) 12.3 16.1 16.1 15.0 归属母公司股东净利润(百万元) 2,047 2,436 2,827 3,281 增长率(%) 28.1 19.0 16.1 16.1 每股收益(元) 2.07 2.46 2.86 3.32 PE 24 20 17 15 PB 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2023年1月20日收盘价) 推荐 维持评级 当前价格: 49.22元 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书: S0100521110005 邮箱: zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书: S0100521110007 电话: 021-80508867 邮箱: xurui@mszq.com 研究助理 宋丽莹 执业证书: S0100121120015 邮箱: songliying@mszq.com 相关研究 1.华润三九(000999.SZ)事件点评:三九拟控股昆药,协同促进双方中长期发展-2022/11/30 2.华润三九(000999.SZ)2022年Q3快报点评:Q3强势增长,长期看好品牌中药-2022/10/10 3.华润三九(000999.SZ)2022年半年度报告点评:CHC稳健增长,看好下半年配方颗粒恢复性增长-2022/08/24 4.华润三九(000999.SZ)事件点评:再签战略合作协议,大健康龙头切入护理品市场-2022/07/10 5.华润三九(000999.SZ)深度报告:稀缺品牌OTC龙头,渠道价值厚积薄发-2022/06/20 华润三九(000999)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,320 17,781 20,639 23,735 成长能力(%) 营业成本 6,171 7,057 8,043 9,130 营业收入增长率 12.34 16.07 16.07 15.00 营业税金及附加 204 249 289 332 EBIT增长率 15.27 21.59 14.11 14.41 销售费用 5,021 5,708 6,831 7,999 净利润增长率 28.13 19.01 16.05 16.07 管理费用 945 1,156 1,342 1,543 盈利能力(%) 研发费用 560 658 764 875 毛利率 59.72 60.31 61.03 61.53 EBIT 2,429 2,954 3,370 3,856 净利润率 13.58 13.92 13.92 14.05 财务费用 -39 -61 -101 -147 总资产收益率ROA 8.42 8.87 9.00 9.18 资产减值损失 -256 -247 -248 -248 净资产收益率ROE 13.39 13.87 14.11 14.32 投资收益 34 36 41 47 偿债能力 营业利润 2,457 3,059 3,564 4,147 流动比率 1.60 1.80 1.92 2.05 营业外收支 -28 -40 -60 -80 速动比率 1.27 1.43 1.53 1.64 利润总额 2,429 3,019 3,504 4,067 现金比率 0.39 0.50 0.58 0.67 所得税 348 543 631 732 资产负债率(%) 35.36 34.29 34.57 34.31 净利润 2,081 2,476 2,873 3,335 经营效率 归属于母公司净利润 2,047 2,436 2,827 3,281 应收账款周转天数 72.44 70.00 74.00 72.50 EBITDA 2,949 3,484 3,909 4,399 存货周转天数 136.55 150.00 160.00 170.00 总资产周转率 0.63 0.65 0.66 0.66 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 货币资金 3,065 4,309 5,830 7,615 每股收益 2.07 2.46 2.86 3.32 应收账款及票据 3,050 3,399 4,174 4,705 每股净资产 15.90 18.25 20.80 23.77 预付款项 280 286 330 386 每股经营现金流 1.89 2.84 3.25 3.72 存货 2,308 2,900 3,526 4,252 每股股利 0.00 0.51 0.56 0.61 其他流动资产 3,774 4,490 5,245 6,302 估值分析 流动资产合计 12,478 15,384 19,105 23,261 PE 24 20 17 15 长期股权投资 15 15 15 15 PB 3.1 2.7 2.4 2.1 固定资产 3,705 3,800 3,834 3,837 EV/EBITDA 15.52 12.79 11.02 9.39 无形资产 2,295 2,429 2,631 2,780 股息收益率(%) 0.00 1.03 1.13 1.23 非流动资产合计 11,830 12,066 12,317 12,497 资产合计 24,308 27,450 31,422 35,758 短期借款 60 40 30 25 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,416 1,557 1,792 2,048 净利润 2,081 2,476 2,873 3,335 其他流动负债 6,300 6,961 8,154 9,274 折旧和摊销 520 531 539 543 流动负债合计 7,775 8,558 9,976 11,347 营运资金变动 -858 -476 -489 -512 长期借款 8 13 16 19 经营活动现金流 1,871 2,806 3,214 3,673 其他长期负债 812 842 872 902 资本开支 -866 -849 -892 -845 非流动负债合计 820 855 888 921 投资 -991 -402 -302 -502 负债合计 8,595 9,413 10,864 12,268 投资活动现金流 -1,791 -1,220 -1,157 -1,305 股本 979 988 988 988 股权募资 33 151 0 0 少数股东权益 430 470 516 569 债务募资 39 17 25 30 股东权益合计 15,713 18,037 20,558 23,491 筹资活动现金流 -653 -340 -534 -580 负债和股东权益合计 24,308 27,450 31,422 35,758 现金净流量 -575 1,244 1,521 1,785 资料来源:公司公告、民生证券研究院预测 华润三九(000999)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%~15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用,并不构成对客户的投资建议,不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,客户应当充分考虑自身特定状况,不应单纯依靠本报告所载的内容而取

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