证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 利元亨（688499） 2022年一季报点评：利润增速超过营收增速，看好盈利能力持续提升 2022年04月27日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 141.16 一年最低/最高价 128.10/368.01 市净率(倍) 5.89 流通A股市值(百万元) 2,649.63 总市值(百万元) 12,422.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.96 资产负债率(%,LF) 66.11 总股本(百万股) 88.00 流通A股(百万股) 18.77 相关研究 《利元亨(688499)：2021年报点评：专机放量助力业绩高增，海外拓展盈利能力上涨可期》 2022-04-08 《利元亨(688499)：2021年业绩预告点评：业绩预告符合市场预期，看好未来动力锂电设备放量》 2022-01-28 《利元亨(688499)：中标蜂巢能源9亿元大单，动力锂电设备放量》 2021-12-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,331 4,507 6,296 9,396 同比 63% 93% 40% 49% 归属母公司净利润（百万元） 212 497 819 1,347 同比 51% 134% 65% 64% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.41 5.64 9.31 15.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 58.50 25.01 15.17 9.22 [Table_Summary] 事件：2022年4月27日晚间公司发布2022年一季报。 投资要点 ◼ 利润增速超过营收增速，动力锂电设备贡献业绩动力：公司2022Q1实现营收8.05亿元，同比+54%，环比+19%；实现归母净利润0.79亿元，同比+77%，环比+43%，主要受益于公司形成前中后道整线交付能力、专机实现量产销售，2021Q1动力锂电设备订单爆发推动公司2022Q1营收利润实现高增。 ◼ 控费能力优异，净利率水平显著提升： 2022Q1，公司毛利率为35.8%，同比-0.2pct，环比-5.5pct，净利率为9.9%，同比+1.3pct，环比+1.7pct。期间费用率为28.9%，同比+0.4pct，环比-1.8pct。其中销售费用率为5.3%，同比+1.1pct，环比+0.1pct；管理费用率（含研发）为22.8%，同比持平，环比-1.9pct；财务费用率为0.9%，同比-0.7pct，环比持平。未来随着海外客户突破，海外高毛利订单占比逐渐提升，我们认为公司未来盈利能力将持续提升。 ◼ 合同负债&存货高增，订单饱满催化短期业绩增长：截至2022Q1末，公司合同负债为16.6亿元，同比+110%；存货为19.2亿元，同比63%，表明公司在手订单饱满，充分受益于下游电池厂大规模扩产。2021全年公司新签订单约70亿元（含税），其中动力占比约80%。我们预计2022年公司新签订单100亿元，结构上以动力为主且海外订单占比有所提升（动力、消费分别占比为80%、20%，动力订单中，海外占比有望提升至30%以上）。 ◼ 最大亮点在于核心专机放量&海外突破&规模效应，催化盈利能力持续提升：（1）前中道核心专机放量：公司产品由电芯装配线逐步突破核心专机，目前除了前道搅拌机外基本实现覆盖全线工序，尤其在涂布机，卷绕机，叠片机上性能优势明显。（2）海外突破：公司目前已突破了海外头部客户，与韩系客户合作叠片机，为北美客户提供从涂布、卷绕、组装、化成、模组PACK的整线设备，订单盈利能力有望进一步提升，我们预计2022年订单毛利率有望达40%。（3）规模效应：我们预计2022年公司产能达70亿元，为2021年收入（23亿元）的3倍，我们认为规模效应下费用率下降推动业绩释放。此外，根据公司2021年股权激励方案，若营收和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2021-2023年净利率（指剔除股份支付费用影响后的净利率）分别为10%/12.6%/15.6%，业绩目标指引盈利能力稳步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们上调公司2022-2024年的归母净利润为5.0（上调4%）/8.2（上调1%）/13.5亿元，对应当前股价PE为 25/15/9倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争格局恶化，下游扩产不及预期。 -28%-15%-2%11%24%37%50%63%76%89%102%2021/7/12021/10/92022/1/172022/4/27利元亨沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 利元亨三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,321 7,482 10,169 14,956 营业总收入 2,331 4,507 6,296 9,396 货币资金及交易性金融资产 1,163 1,483 1,834 2,612 营业成本(含金融类) 1,433 2,764 3,817 5,632 经营性应收款项 1,365 2,787 3,891 5,804 税金及附加 22 41 50 75 存货 1,656 3,029 4,183 6,172 销售费用 123 243 334 470 合同资产 47 109 163 230 管理费用 308 586 693 987 其他流动资产 90 73 97 140 研发费用 273 536 693 1,015 非流动资产 1,255 1,301 1,329 1,340 财务费用 20 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 93 203 220 329 固定资产及使用权资产 862 969 1,027 1,054 投资净收益 4 9 12 19 在建工程 173 111 81 65 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 60 61 61 62 减值损失 -38 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 130 130 130 130 营业利润 212 542 934 1,557 其他非流动资产 29 29 29 29 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 5,576 8,782 11,498 16,297 利润总额 212 542 934 1,557 流动负债 3,311 6,021 7,917 11,369 减:所得税 0 46 115 210 短期借款及一年内到期的非流动负债 609 345 116 91 净利润 212 497 819 1,347 经营性应付款项 1,149 2,784 3,837 5,473 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,357 2,616 3,613 5,331 归属母公司净利润 212 497 819 1,347 其他流动负债 196 276 351 474 非流动负债 267 267 267 267 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.41 5.64 9.31 15.31 长期借款 161 161 161 161 应付债券 0 0 0 0 EBIT 227 337 710 1,218 租赁负债 102 102 102 102 EBITDA 322 446 837 1,362 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 3,578 6,288 8,184 11,636 毛利率(%) 38.52 38.67 39.38 40.06 归属母公司股东权益 1,998 2,494 3,314 4,661 归母净利率(%) 9.11 11.02 13.01 14.34 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,998 2,494 3,314 4,661 收入增长率(%) 63.04 93.32 39.70 49.24 负债和股东权益 5,576 8,782 11,498 16,297 归母净利润增长率(%) 51.18 133.90 64.92 64.47 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 12 731 722 939 每股净资产(元) 22.70 28.35 37.65 52.96 投资活动现金流 -533 54 -118 -112 最新发行在外股份（百万股） 88 88 88 88 筹资活动现金流 1,034 -265 -229 -25 ROIC(%) 10.53 10.32 18.31 24.20 现金净增加额 511 520 376 803 ROE-摊薄(%) 10.63 19.91 24.72 28.90 折旧和摊销 94 109 127 144 资产负债率(%) 64.17 71.60 71.18 71.40 资本开支 -338 -155 -155 -155 P/E（现价&最新股本摊薄） 58.50 25.01 15.17 9.22 营运资本变动 -350 37 -262 -613 P/B（现价） 6.22 4.98 3.75 2.67 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： htt