万联晨会

核心观点

• 市场回顾：周三A股大幅回调，上证指数跌2.4%，深证成指跌5.01%，创业板指跌6.26%；沪深两市成交额2.51万亿元。申万行业方面，银行、石油石化领涨，通信、电子领跌。概念板块方面，MLCC概念、CPO、科创次新股领跌。港股窄幅整理，恒生指数涨0.09%。美国三大股指小幅收涨，道指涨0.22%，标普500指数涨0.21%，纳指涨0.16%。欧洲三大股指收盘涨跌不一；亚太主要股指多数下跌。
• 重要新闻：国家医保局印发《全民医疗保障“十五五”规划》，提出长期护理保险制度覆盖所有统筹地区，即时结算基本医疗保险基金支出覆盖率提高到80%以上，实现生育津贴直接发放到个人，逐步将临床用量大、价格虚高的药品、医用耗材纳入采购范围。国家发改委召开“六张网”重大项目协调调度机制会，研究建立算力网、新型电网、新一代通信网“2+3+N”协调机制，推动重大项目加快建设。
• 研报精选：
  • 社融增速持平，结构持续切换：7月社融存量同比持平于7.4%，新增人民币贷款-3400亿元，同比减少2900亿元。M2同比增速继续下行至7.7%，M1同比持平于4%。7月为信贷季节性小月，信贷融资需求偏弱，企业债券融资对信贷的替代趋势仍将持续。对公长短端信贷同比增长，表内票据融资同比大幅走弱。居民中长端信贷表现仍弱，短端信贷同比增长。社融同比增速持平，企业债支撑作用持续加强，信贷为主要拖累项，表外票据为非标主要拉动项。M1增速维持韧性，M2同比回落，存款季节性回落。金融数据结构持续切换，实体融资需求有待好转。
  • 二季度业绩环比改善净息差环比小幅回升：1H26净利润同比增速降幅收窄至-0.6%，环比好于1Q26。2Q单季同比增速3%，较1Q明显改善。1H26净息差环比小幅回升至1.41%。行业整体规模增速仍保持高位，贷款同比增速5.2%，较2025年全年增速下降1.1%。资产质量和拨备覆盖率基本保持稳定。预计银行板块业绩增速有望改善，业绩稳定性进一步增强。
  • 提价与直销双轮驱动，改革深化稳基本盘：2026H1公司总营收922.78亿元，同比+1.30%；归母净利润445.17亿元，同比-1.95%。公司实行全面市场化改革，年内已实施两次官方提价。全系主品登陆“i茅台”，直销渠道占比进一步提升。2026H1毛/净利率分别为89.56%/50.75%，同比有所承压。预计公司业绩有望稳健提升，年内两次市场化提价尤其7月i茅台零售价上调至1639元/瓶有望对下半年利润形成正向贡献。

关键数据

• 社融数据：7月社融存量同比持平于7.4%，新增人民币贷款-3400亿元，同比减少2900亿元。M2同比增速为7.7%，M1同比为4%。
• 银行业数据：1H26净利润同比增速-0.6%，环比好于1Q26。2Q单季同比增速3%。1H26净息差为1.41%，环比回升1BP。商业银行总资产同比增速为7.5%，贷款同比增速5.2%。
• 贵州茅台数据：2026H1总营收922.78亿元，同比+1.30%；归母净利润445.17亿元，同比-1.95%。茅台酒收入为777.24亿元，同比+2.82%。系列酒收入129.34亿元，同比-6.02%。直销渠道占比56.36%。

研究结论

• 市场短期内波动较大，但长期结构性机会仍存。
• 金融数据结构持续切换，实体融资需求有待好转，但政府债和企业债支撑作用持续。
• 银行业业绩环比改善，净息差小幅回升，预计全年业绩有望保持高增。
• 贵州茅台通过提价和直销改革，业绩有望稳健提升，高股息投资价值凸显。