全球股票波动率洞察：波动率崩塌，但股票风险降低了吗？

股票成交量暴跌，但世界真的更确定了吗？ 股权衍生品全球 在触及数十年高位后，美国个股波动率已大幅下降，并推动VIX指数上周五降至年内低点14.25。虽然八月的季节性疲软以及主要公司财报的发布已成为个股波动率的抑制因素，但我们同时看到，波动率的急剧下降是由（i）半导体领域近期类似泡沫的动态和恐慌情绪的缓解，以及（ii）个股生态系统的去杠杆化所驱动。事实上，最大的股票波动率下降出现在半导体股票，这些股票在极端BRI读数后（例如MU、INTC）急剧回落。鉴于近期股票波动率的急剧下降是前所未有的，加上季节性支撑、关键宏观催化剂以及人工智能领域回归现货上涨、波动率上升风险的存在，我们认为股票波动率（进而包括指数波动率）从现在开始存在上涨风险，这使其成为进入可能的风暴般的秋季时持有波动率的良好时机。 全球股票衍生品研究部门 美国银行 阿琼·高oyal 股票挂钩分析师波士顿环球报 欧盟汇市是否走弱？瑞郎走强下空间有限 维多利亚·伏尔塔>> 股权挂钩分析师 BofASE（法国） 欧洲股市已从3月的低点强劲反弹，这得益于稳健的盈利和相对较轻的头寸。此次反弹压平了看涨期权偏斜度，压缩了前端波动率并加剧了波动率曲线的斜率，而头寸已基本恢复至战前水平。展望未来，一系列潜在的催化剂（央行会议、美国中期选举、未解决的地缘政治紧张局势、人工智能相关风险等）可能抑制欧洲进一步的上行空间。在此背景下，我们保持谨慎立场，青睐：(i) 受益于看涨期权偏斜度平坦的上行价差，和/或 (ii) 通过卖出接近历史丰厚的SX6P看跌期权来为SX5E提供融资保护。我们认为，欧盟公用事业股已承受了高通胀预期和利率带来的大部分痛苦，因此进一步相对表现落后的空间有限。 纳廷·萨克斯纳 股权相关分析师 波士顿环球报 玛丽姆·哈菲德 >> 研究分析师BofA Securities (法国) 阿比纳丹·德布>> 股权挂钩分析师MLI（英国） benjamin.bowler@bofa.com本杰明·鲍勒股权关联分析师波士顿 尼古拉斯·邓恩 股权相关分析师 波士顿环球报 对香草的72%折扣：日元走强提振日经指数 市场仍然认为日元走强不利于日本股市，但最近的行情显示并非如此。日经指数无视了七月底干预驱动的日元上涨，同时实际美元/日元-日经指数相关性已下降并转为负值。与此同时，美银预计日本央行将在2026年再加息两次，并预计美元/日元年底将跌至149点。我们利用这种脱节，在认为期权市场持续定价错误的情况下，建议以72%的折扣购买日经指数看涨期权杠杆产品。 拉尔斯·奈克特>> 股票挂钩分析师，美林证券（迪拜国际金融中心） 请查看团队页面获取分析师名单 此外在GEVI中 全球跨资产压力下降，商品压力减弱，美国云计算和网络安全领域BRI读数高企。 此处所述的EEM美国交易理念和投资策略可能带来重大风险，并 16.9 (-0.3)22.6 (-0.3)花旗全球研究辛奇美国银行全球研究部不适用于所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。>>受雇于BofAS的非美国附属机构，并且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。对特定司法管辖区的信息负责。BofA证券与其研究报告涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第25至28页的重要披露。第25页的分析师认证。参见报告末尾的缩略语列表。有关某些美国银行证券实体（BofA Securities entities）的信息，请参阅“其他重要披露”（Other Important Disclosures）。 美国银行全球金融稳定研究所TM X资产风险格局 商品子组件引领GFSI评级下调GFSI指数自2000年8月7日以来的百分位数从-0.20下降至-0.21，目前低于其迄今为止 的平均值-0.26。该指数现已降至-0.06。 GFSI商品隐含波动率子项引领上周压力下降，其中原油和黄金隐含波动率贡献最大。原油和黄金隐含波动率以及TIBOR OIS在其（大致）历史前十分位区间内均录得压力下降（见附表6）。美元/日元隐含波动率、股票基金资金流EM、日经偏度、泛欧斯托克50偏度以及铜隐含波动率位列本周压力下降的前八项（见附表3）。 GFSI的成交额流、政府OIS欧元和标普500偏斜子项是对压力贡献最大的部分，其中成交额流和政府OIS欧元造成的压力超过了所有其他子项的总和（见展品3 & 6）。澳日偏斜、高收益债券流、日经指数隐含波动率、美日偏斜和欧日偏斜则构成了GFSI指数前八个主要贡献因素中的剩余部分（见展品3）。 • 上周，日本和新兴市场国家的压力有所下降，而美国和欧洲的压力则略有上升（见展位5）。日本引领了下降趋势，但其压力水平仍以显著优势位居各地区之首。 • 商品波动率和外汇波动率是上周唯一录得显著压力下降的跨资产波动率或利差（图表7）。商品波动率仍然是唯一一个压力水平为正（高于中位数）的类别。 蒂博尔-OIS 债券利差压力最大，而次IG外国主权债券利差压力最小。 上周，体积流量是最大的应力集中点，而商品期货原油的应力下降幅度最大。图3：GFSI子组成部分的**压力变化** 截至2026年8月14日，GFSI风险分配器（使用多头、空头和中立权重分别为2、0、1）建议的仓位为17.1%的超重（相较于2026年8月7日的14.6%超重仓位）。截至2026年8月14日，GFSI风险分配器中多头、空头和中立成分的百分比分别为29.3%、12.2%和58.5%。 第五项证据：上周日本和新兴市场地区的压力较低，与此同时，美国和欧洲录得轻微压力上升。 花旗全球研究。*压力下5天变动占所有历史5天变动的百分比（最早日期为2000年1月3日）。条形颜色代表压力上升（红色）或下降（绿色）。5天变动（2026年8月7日至2026年8月14日）。 美国银行（BOA）泡沫风险指标概览 美国云计算与网络安全领域的高BRI读数 美国银行泡沫风险指标（BRI）是一种基于价格衡量指标，旨在检测类似泡沫的资产动态。受前四个时刻描述统计分布方式之启发，BRI将资产回报、波动性、动量和脆弱性提炼为0到1尺度上的单一泡沫风险读数；1代表极端类似泡沫的价格行为，而0代表无。历史资产泡沫在形成和达到顶峰时通常表现出高BRI水平（详情请参阅我们的《2026年展望》） 第八项证据：美国医疗保健股票继续位居BRI水平最高之列（尽管尚未达到极端水平），日经指数、美国科技股和欧洲股票紧随其后。 花旗集团（BOA）泡沫风险指标（截至2026年8月14日）涵盖全球股票指数、美国股票板块、大宗商品和加密货币（条形图：短期至长期子指标的波动范围） 第十项展品：在过去一周中，台湾股市在热门股票主题中其泡沫风险指数录得最大涨幅。 截至2026年8月14日，BRI范围内各大热门股票主题中规模最大的1万亿美元变动 截至2026年8月14日，热门权益主题中的最高BRI读数 第11项证据：与90年代末的互联网泡沫相比，SPX股票中的泡沫在股票数量等方面仍然具有局部性…… SPX成分股中，BRI超过0.8的总权重第12项展品：……并且当以总指数权重衡量时 SPX成分股中，市净率（BRIs）高于0.8的股票数量 图14：根据其高BRI指数，美国网络安全、美国医药超大规模企业、美国人工智能受益者以及日元升值受益者等全球主题，均显示出类似泡沫的价格走势。 花旗定制篮子*中选定的部分气泡风险指标（截至2026年8月14日） 股票成交量暴跌，但世界真的更确定了吗？ 美国股票波动率仍处于夏季低迷状态，因为VIX在上周五（8月14日）触及年内低点14.25。然而，值得注意的是，指数波动率的低迷水平是由此次单只股票波动率的急剧下降所驱动（见展位15），这与近期低相关性一直是指数波动率抑制因素的动态形成了变化。 八月份给波动带来了季节性逆风。 鉴于八月在股票波动率方面属于季节性疲软月份，加之主要盈利催化剂已过且成为历史（参见展位16），股票波动率的下降并不令人意外。随着我们进入秋季，季节性趋势预示着股票波动率将再次回升。 第16项证据：单股波动率的近期下降与VIXEQ在8月份通常表现疲软的季节性趋势相符，因为主要的盈利驱动因素已经进入后视镜。 第15项：与近几个月低相关性是罪魁祸首不同，个股波动的急剧下降是近期指数波动低迷的关键因素。 VIXEQ年初至今变化率季节性 超越季节性：半导体BRI回调、AI FOMO与杠杆效应尽管季节性因素和盈利风险已导致股市波动率急剧下降，但值得注意的是，标普前50 只股票中ATM波动率的最大降幅主要来自先前BRI读数极高的半导体股，且波动率下降与这些股票极端BRI读数的回调同步发生（见第17页图表）。事实上，随着市场近期将关注点从科技和半导体板块转移，我们观察到AI FOMO情绪的缓解可能成为波动率下降的关键因素。 此外，美国股票市场参与者的去杠杆化，正如标准普尔融资利率的显著收紧所证明的那样，也可能导致了股票波动率的下降，因为整个生态系统的整体杠杆率正在降低。事实上，在同期买方期货头寸保持相对稳定的情况下，美国股票杠杆率的降低很可能是由单一股票生态系统特定领域引起的（图18）。 附件17：半导体板块的部分最大股票波动率下降发生在其BRI水平回落的同时，尽管主要盈利数据的发布也是导致整体股票波动率大幅下降的关键因素。标普前50只股票中，过去两个月1个月期ATM波动率最大的股票。 第18项证据：鉴于标普融资利率急剧下降，而期货头寸相对稳定，单一股票生态系统中的杠杆率可能已降低，并有助于降低股票波动率。 临近秋季：买入个股波动率的时机或已临近。在我们看来，个股波动率的下行风险主要来自向上方面，主要基于：(i) 秋季来临前的季节性利好；(ii) 即将到来的关键宏观催化剂，如杰克逊霍尔会议，以及(iii) 更广泛的风险，即类似泡沫的现货上涨、波动率飙升的价格行为回归人工智能主题。尽管近期有所下跌，但个股波动率与历史相比仍处于高位，然而我们几乎从未在冲击后的复苏期之外看到个股波动率如此急剧的下跌，这表明其低谷可能已近在眼前（参见展位19）。在此背景下，我们认为这是买入个股波动率的良好时机。此外，隐含相关性仍处于多世纪来的低位，我们预计指数波动率的短期风险也将倾向于上行，并继续看好短期内的相关结构，如SPX看涨期权（更多详情请参见11-Aug-26 GEVI）。 附件19：过去十年中，我们几乎从未见过单只股票波动率如此剧烈的下跌（除了一些受冲击后的反弹之外），这表明股票波动率可能接近一个19天变化的VIXEQ低点。 鉴于历史性的看涨期权倾斜和均衡的仓位，当前的欧盟上限具有吸引力。 我们看：我们的看涨价差分析突显DAX、SX5E和SXXP的看涨价差，作为欧洲股票在年底时潜在上涨空间有限情况下的最具吸引力的选择。 为何：自3月26日低点以来，欧盟股票已强劲反弹，SX5E指数上涨近20%。Eurex代理人在SX5E期货中的净头寸正稳步重建，已接近战前（2月26日）高点（见展20），这表明随着地缘政治持续成为秋季前的关注焦点，进一步扩张的空间有限。与此同时，期权看涨价差已显著收窄，导致SX5E看涨价差曲线整体保持平坦，特别是在核心期限段（4-6个月）附近，其水平接近历史低点（见展21）。 这并非严格意义上的SX5E相关故事。看跌期权溢价相对于看涨期权溢价的差异（即看跌溢价）在欧洲主要指数和板块中已普遍收窄，其中DAX、SXEP和SX5E在我们的样本中最为平缓（参见附表22）。这与上周GEVI（GEVI 11-Aug-26）中强调的主题相呼应，即美国股票的前端看跌期权相对于看涨期权的溢价也向历史性平缓水平移动。然而，在美国资产中可能引发剧烈下跌反弹的条件在欧洲可能更难复制。虽然强劲的盈利季也助推了欧盟的上涨，但未解决的地缘政