今世缘26Q2业绩分析 业绩修复斜率超市场预期 华安大消费邓欣团队26.8

【核心结论】Q2收入利润+14.1%/19.2%，大超市场预期（收入利润+低单/持平），财报看点在于❶营收修复持续抢占省内市场份额+❷费效比优化下Q2净利率+1.4pct【单季净利率达33.0%】，营收拆分看： ❶分品类#全价格带修复 Q2特A+/特A/A类各+13.6%/17.3%/19.2%。从动销看，大众价格带淡雅等延续增长趋势，表现突出；四开及以上次高端产品受到商务需求走弱影响而略有承压。 ❷分区域#省内份额攻坚省外持续突破 Q2省内/外各+14.3%/+21.7%，省外占比11.2%（同/环+0.6/+0.9pct）。同期，省内/外经销商各+27/74家。 省内，盐城/苏中+21.5%/20.8%表现突出，公司通过渠道网络加密持续抢占竞品市场份额；淮安/淮海+17.5%/15.5%，淮安基地市场表现稳健；苏南/南京+8.7%/5.3%受商务需求走弱拖累。 省外+21.7%，公司通过优化经销商团队，环江苏市场持续突破。 #➌现金流与报表匹配 Q2销售收现-10.7%，“营收+Δ合同负债”-27.0%，主因季度收入确认节奏扰动。H1看，销售收现-1.6%，“营收+Δ合同负债”-6.5%，与营收表现（-7.4%）基本一致。 【盈利趋势】 Q2毛利率73.6%（同比+0.8pct），公司成本管控优秀，有效对冲产品结构下移影响。同期，销/管各-5.1/-1.3pct，除规模效应恢复外，公司费投效率在精细化运营下逐步提升。 综上Q2归母净利率33.0%（+1.4pct）。 #我们观点：公司Q2如期迎来业绩拐点，修复斜率超市场预期，省内市场份额向上势能充足，大众价格带已形成消费氛围，省内空白市场渠道下沉仍有空间，当前渠道库存约2-3月，基本面保持良性，全年百亿营收目标无虞。盈利端在费效比持续优化下，有望贡献业绩弹性。最新预计【26年公司收入102e/归母28e*15~20x=420~560e】，当前369e（PE13x），欢迎交流爱心爱心爱心