今世缘26Q2业绩点评Q2业绩超预期 大众价格

事件：26Q2营业总收入/归母净利润21.13/6.97亿元（+14.11%/+19.17%）。业绩超预期。 26Q2全品类均正增，100-300价位大众酒表现居前 26Q2全部价格带转正（#100-300元价位带表现居前），其中特A+ 26H1/26Q2收入增速分别-13%/+14%，特A分别+3%/+17%延续高增，预计淡雅/单开增速领跑（市占率提升，宴席表现优秀），今世缘稳住基本盘，国缘开系锁定降速市场份额。 省内聚焦下沉市场建设，省外延续高增 26Q2省内/省外收入为18.41/2.32亿元（+14%/+22%），其中#淮安/苏中/盐城均实现20%+增长（针对核心区域采取政策支持），南京/苏南增速5%/9%相对居后（市场产品结构问题），省内聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作。Q2经销商数量同比/环比+166/+74家至1465家，平均经销商营收同比+2%。 费效比提升推动净利率表现，Q2末合同负债同比正增 26Q2毛利率/净利率+0.81/+1.40pct至73.62%/32.98%，毛利率提升主因特A以上吨价稳健/占比提升，净利率提升主因费效比提升明显：26Q2税金及附加/销售费用/管理费用/财务费用率同比+0.35/-5.07/-1.27/+1.08pct，#费用率显著下降；经营性现金流净额-4.98亿（-41.33%）；销售回款同比-10.68%至18.07亿元；合同负债同比/环+2.43/-7.17亿元至8.42亿元。 公司26Q2低基数下业绩回归双位数增长，预计26Q3延续正增概率较高，目前渠道合理库存，预计全年百亿营收目标有望达成，对应26年PE 14X。