今世缘 26Q2点评 收入利润超预期 报表首次增速回正

1、收入业绩超市场预期，现金回款表现较弱。今世缘26H1营收64.36亿元、同比-7.41%，归母净利20.82亿元、同比-6.60%，其中26Q2营收21.13亿元、同比+14.11%，归母净利6.97亿元、同比+19.08%，#收入业绩均超市场预期。26H1/26Q2销售收现同比下滑1.57%/10.68%，26H1/26Q2（收入+Δ合同负债）同比下滑6.50%/27.03%，#现金回款表现弱于收入，预计主要由于Q1和春节之间的回款与发货节奏差异，Q1现金回款好于收入。 2、货折减少毛利率改善，苏北苏中及省外表现较好。分产品看，26年Q2特A+/特A/A/B/C、D类分别同比+13.58%/+17.26%/+19.22%/+20.53%/+28.79%，主要系淡雅等百元价位带大众单品动销亮眼，26Q2毛利率同比+0.81pct至73.62%，预计主要由于货折等力度有所减少。分地区看，26Q2省外及苏中苏北高增，省外/淮安/盐城/苏中分别同比+21.73%/+21.14%/+21.48%/+20.75%，主要系公司聚焦长三角、环江苏板块化复制，省外培育持续见效；南京、苏南增速相对温和，26Q2同比+5.35%/+8.70%。Q2末公司经销商数量为1465家，2026年以来增加107家，环比Q1末增加74家，渠道招商仍在进行，公司在省内外的市场份额持续提升。 3、利润端，26Q2销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率13.96%/4.38%/10.43%，同比-5.07/-1.27/+0.35pct。毛利率改善叠加公司主动控费，归母净利率同比+1.40pct至32.97%，利润增速快于收入增速，盈利质量改善。 4、投资建议：近期白酒板块反弹，今世缘领涨，报表端26Q2今世缘实现了收入和利润同比增速的首次转正，参考26Q1迎驾，短期股价已表现出明显超额。给予2026年收入102亿，同比+0.2%；利润26.2亿，同比+0.5%，当前股价对应2026年PE估值为14X。