K型二阶导红利加成长20260818 导读

2026年08月18日19:50 关键词 宏经济 三季度 下半年 全球宏大类观观资产K型二街道 宏利家成长 基本面 政策 流动性 国利率 私人部债门表 消投出口政策 降准 降息 康波周期资产负债费资货币 全文摘要 廖博，东北券的宏经济首席分析师，对三季度及下半年的全球宏与大类表行了展望。他指证观观资产现进出，尽管券利率在基本面、政策及流动性的共同作用下可能震回落，但私人部门修复的慢限制了内债荡缓生动能，出口持高景气，房地市需更多数据以确拐点。下半年政策将实施总量性松维较产场认预计货币宽包括降准和降息。全球经济放，但流动性压力有望解，地政治需警惕其对价格的影响。在扩张缓缓缘资产大类配置上，科技成长风格，尤其是人工智能引的第六轮康波周期中的能源芯片和基设施域，资产领础领将表优异。预计现A股和港股在宏经济与政策支持下有望保持震偏强，而农品价格可能在商品市观荡产场中表突出。整体而言，全球经济复苏面挑战，但构性投机会依然存在。现临结资 章节速览 l00:00全球宏观经济与大类资产配置展望 报告从国内和海外两个角度分析了三季度和下半年的宏经济趋势，指出国内经济处于弱修复状，下半观态年经济将中有，券利率将震回落。出口保持高位，但内需恢复慢，房地市止跌回拐稳进预计债荡缓产场稳点未。海外经济面放和分化加剧的格局。政策方面，下半年将有降准和降息政策出现则临扩张缓货币预计台，以支持经济型和流动性充裕。转 l03:37康波周期与全球市场流动性分析 了全球经济周期，特别是康波周期对价格的影响，指出当前处于第五轮与第六轮康波周期交点讨论资产汇示益和商品价格波动率将放大。分析了全球市流动性压力减，美国经济数据改善可能促使美元指预权场轻数向松环境。转宽 l08:58科技成长风格引领A股市场趋势 对探了话讨A股市在科技成长风格引下的恢复性增长趋势，指出外和居民存款搬家可能重硬科技场领资侧道，如存芯片、半体设备等。市可能呈震偏强行情，科技新引的戴斯双行情值得赛储导场现荡创为领维击期待。强了调AI五蛋糕架构下能源芯片和基设施的重要性，以及中美在人工智能域的博弈对本层础领资开支的影响。同时，无风险收益率下行有望打科技股估值空间，科技成长风格将成未市核扩张开预计为来场心主。线 l15:32科技革命与宏观经济展望：2026年经济与政策分析 对深入探了以话讨AI代表的科技革命在当前使用门下降的早期段，以及其与为槛阶1995至1997年科网革命的相似性。宏经济方面，将观2026年与2016年的经济背景行比，进较预测2026年全年经济增长将保持在4.5%至5%之间，通温和回升，央行可能实施总量性松政策。政策面，三季度政胀宽层预计货币策将保持定，而政政策将通过券发行和新型政策性金融工具对经济基本面形成托底作用。稳财债 l26:04产业政策与政府投资转型推动科技自立自强 了业政策重点支持的战略新兴业与未业，指出城投平台型与政府成立业投平台有望通讨论产产来产转产资过信用支持高科技发展，股类投可能成新一轮康博周期中政府信用的核心体，强了政府扩张权资为宽载调表重塑与国家宏表长期改造的重要性。资产负债观资产负债 l27:47 2016年与2026年大宗商品市场比较及未来趋势分析 对回了话顾2016年全球经济环境与大宗商品市的复苏过程，对比分析了场2016年与2026年大宗商品价格条的异同，了未市可能的波动与趋势，强了地政治对价格的影响将持存在传导链预测来场调缘资产续。 l31:34全球宏观经济分析与大类资产展望 分析了美国经济性、美元指数波动、美联政策整、日本可能的加息影响及欧元区经济放趋势，韧储调缓预下半年全球市动，强宏构性变化对政策选的影响。测资产场态调观结货币择 l37:59科技投资与全球资产再平衡：下半年市场展望 了讨论A股市科技投的超收益潜力，港股利类的优势，以及全球金在科技和利间的场资额红资产资红资产再平衡趋势。十年期国利率将下行，信用利差收窄，商品市中农品价格有望发力。美股健预计债债场产稳美利率期回落，美元指数可能下降。风险提示包括地摩擦、债预缘AI技术革命和国内基本面波动。建议关 注业政策指引的新方向和利率敏感。产资产 要点回顾 在三季度，你们对国内经济的基本面、政策和流动性三方面有何展望？ 我三季度国内经济将处于弱修复势，整体上延中有的发展状。由于七月政治局会提供们认为态续稳进态议的增量政策有限，在基本面、政策和流动性三因子动下，券利率有望震回落，其中十年国利率可驱债荡债能回到1.65%附近，30年国利率降至债预计2.1%左右。同时，私人部门表修复慢，消和投资产负债缓费仍有提升空间。资 对于出口动能和地产市场的看法是怎样的？ 出口方面持高景气度，全年按人民或美元价实两位数增长，主要得益于大宗商品易的支维较预计币计现贸撑以及内需相宏变量的修复。然而，总需求段性承压与放可能会影响企业盈利改善的速度和高度关观阶缓至于地市，目前尚未确止跌回的拐点，需要更多数据支持。产场认稳 货币政策方面有什么预期？ 下半年有望看到总量性松政策落地，包括潜在的一次降准和一次降息。我判断四季度可能会兑宽们现25个BP的降准和10个BP的降息。尽管信用体相对缺乏，但流动性超期增长，将通过流动性的渠道宽载预为经济回升和价格弹性造有利条件。资产创 海外经济情况怎么看待？ 下半年海外经济呈放和分化加剧格局。流动性风险虽已有所解，但增长和风险偏好可预计现扩张缓紧缩缓能会高次切。合判断，全球市将在流动性相对松的环境下持震运行。频换综场宽维荡 关于经济周期的新认识是什么？ 我到随着经济型和技术革命的影响，需要更多注康博周期对基本面和价格的影响。经济周们认识转关资产期主要包括存周期（新周期）、设备投周期（葛拉周期）、建筑物投周期（兹涅茨周期）以及库资诸资库技术新动的康博周期（创驱约45-60年）。目前，我处在第五轮和第六轮康波周期交处，未十年们汇来权益和商品价格弹性著，流动性充裕环境下价格波动率放大，而基本面和券市波动率有限。显资产债场 在接下来的半年内，A股市场整体走势如何？ 我们预计A股市在接下的半年度内将会持震偏强的行情。场来维维荡 当前市场中哪些行业可能成为主力资金净流入的方向？ 无是三季度还是半年度内，科技成长风格可能会占优，像电子、通信、算机以及工程机械等行论维继续计业可能会成主力金流入的主要吸方向。为资净纳 英伟达CEO黄仁勋提出的AI五层蛋糕架构中，哪些细分领域具有代表性？ 在新一轮以人工智能技术引的康波周期繁荣上升段，能源芯片和基设施可能是更具有代表性的分领阶础细域。领 AI五层蛋糕架构中的模型和应用层，在投资分析上的滞后变量意味着什么？ 模型和用这两是一个宏意义上的后变量，我需要更多的数据层观滞们来进进 对于AI领域中美两国的竞争态势如何看待？ 我中美两国在人工智能域的博弈类似于备争式的模式，任何一方的本支都可们认为领军竞锦标赛资开扩张能动另一方跟随，这将推动算力、数据中心、新型电力系统等相域的持投和新。驱关领续资创 国内经济目前呈现出什么样的K型分化特征？ 国内经济基本面出三种典型的现K型分化特征，分别是供强于需求、新经济部门警惕度强于统经济部给传门、外需强于内需（出口表是经济支撑的强变量）。现 无风险收益率下行对科技股估值的影响是什么？ 随着无风险收益率的下行，券利率的降低有望在未打更多于科技股估值的想象空间，尤其是对于债来开关利率相对敏感的一些科技行业。 在当前科技革命早期阶段，对于科技成长风格的判断如何？ 当前以AI代表的科技革命处于使用门下降的早期段，渗透率低，全要素生力尚未出著提升为槛阶较产现显。在这一段，对于科技成长风格和构性方向可以相对更加。阶结乐观 从企业盈利的角度看，当前是否存在明显的结构分化现象？ 是的，从企业盈利角度看，确实存在一个比明的构分化。上游源品价格上致采业利增速较显结资涨导矿润快，而中游和下游企业受到多重因素影响，整体利仍处于修复过程中。较润 单纯依据PPI能否推演企业盈利的持续增长？不能，单看纯PPI很企业盈利的持上攻。难预测续 PPI和CPI剪刀差对研判企业利润分配格局有何启示？ PPI和CPI剪刀差可以提供新的思路去分析上中下游企业利分配的新格局。润 对于国内基本面的看法是怎样的？ 我在国内基本面方面，供方面在三季度和下半年将持偏强，全年经济可能呈前高中低后的们认为给续现稳势。同时，要重点注十大工业重点行业的增长工作方案，这些行业占模以上工业增加值的七成左态关稳规右，并且在1到7月份的数据中示出步势，对基本面形成有效支撑。显稳扩张态 需求侧的情况如何？ 需求中，内需变量波动率明下降，弹性空间有限。不过，随着三季度广义政发力，基建投有望侧显财资较快修复；消相对定，市需求不足的需要更多时间察。出口成总需求的重要支撑，费则稳场问题来观为侧预全年出口将保持两位数增长。计继续 对于价格和货币政策的看法是什么？ 考到需求恢复性增长和温和回升的总体通，央行在三季度及以后会更重于增长和价格合理虑侧胀预计侧稳回升的目，即总量性松政策的可能性大。三季度政策大概率按兵不动，而政政策将步推行标宽较货币财稳政府券发行主要窗口期，新型政策性金融工具也有望在下半年落地，成经济基本面托底力量，但不债为为会是强刺激。 产业政策方面有何关注点？ 业政策将聚焦于提升经济生力，特别是战略新兴业和未业将成重点支持方向。在业政策引产产产来产为产下，城投平台型、政府成立一业投平台及引基金等有望通过信用支持高科技自立自强，领转级产资导扩张成新一轮经济周期中信用的核心体。为宽载 在原油方面，前期的低油价是否对原油供给侧产生了影响？ 是的，前期的低油价致原油供出了明的能收，这在一定程度上解了供过剩的压力。导给侧现显产缩缓应 2016年全年，布伦特原油和WTI原油价格相比2015年有何变化？2016年全年，布特原油和伦WTI原油价格相比2015年大上了约涨30%左右。 供需再平衡如何影响了大宗商品的价格？ 供需再平衡使得原油和金属等大宗商品获得了自基本面的不同程度支撑。来 对于2016年大宗商品价格传导链条的关注点是什么？ 我注大宗商品价格条，尤其是从金属到基本金属的价接，以及能源化工板块因供受限们关传导链贵涨链应而价。涨 农产品价格在下半年可能会受到哪些因素影响？ 农品价格下半年可能受益于前期累的油价上以及厄尔尼象致的供端收，从而造更好的产积涨诺现导应缩创市表。场现 地缘政治对各类资产价格的影响是怎样的？ 在当前时间点，地政治持演对各类价格和基本面的影响具有持性，尤其是在中东地区冲突节缘续绎资产续未形成明确动均衡的情况下，会动全球大类波动率上升。态驱资产 对于美国基本面和美元指数的看法是怎样的？ 我美国总体上会持基本面性，美元指数短期内可能在们认为维韧100附近震，核心原因在于美国相比欧荡洲和日本在基本面上更具有性。韧 美联储货币政策转向的可能性如何？ 我美联基于实察和新成立的工作小指引，可能会逐步向派，全年度看加息概率零们认为储现观组转鸽维为并有可能通过降息与表合实强势美元和低通目。缩组现胀标 日本和欧元区的货币政策和经济状况如何？ 日本可能因工通螺旋和油价影响而在下半年一步加息；欧元区经济偏向放，需注极端天气资胀进缓关带来 的类风险。滞胀 对于A股、港股以及各类资产的配置建议是什么？ A股超收益主要自科技景气度投，同时利类也会段性表；港股看好利道如公用事业额来资红资产阶现红赛和多云金融券；券市十年期国利率有望下行至债债场债1.65附近，信用利差收窄；商品市中农品价债场产格有望发力；美股总体健，美利率回落，美元指数短期震后有望回落，人民窄幅波动。稳债渐进荡币