K型分化科技成长红利价值260720

00:00:00 哈喽，屏幕前的各位投资者朋友们，大家晚上好，欢迎来到淮安ETF会客室，我是本场的主持人玲玲。 00:00:07 相信今年操作下来啊，绝大多数人都能非常直观地感受到市场极致的K型分化的行情。上半年绝对是科技的主场，像算力芯片AI龙头持续的创出了新高，但另一边呢，红利板块又震荡走弱，二者的收益差距甚至能直接拉开30个百分点。尤其是最近啊，半年报披露进入了高峰，但市场从预期游戏切换到了成绩单模式，世界人工智能大会呢正在火热地召开当中，但是科技股却连续好几天剧烈地下挫。这种极端割裂的行情让很多投资者都陷入了两难，一边重仓科技的呢怕遭遇回调，那坚守红利的又怕踏空了AI。但越是这样，我们就越需要坐下来把逻辑理清楚。 00:00:53 所以今天我们就特别邀请到了，来自华安基金指数与量化投资部的副总监苏青云总，带我们一起聊一聊在当前这一种市场环境K型分化之下，怎么样去做组合配置，怎么样去应对风险把握机遇。欢迎苏总。 00:01:10 各位朋友们，大家好。 00:01:11 那我们首先来讲一讲半年报，半年报呢就是上市公司的一次大考。以前呢市场可以讲故事讲预期，但是到了现在这种交卷的时候，分数必须是实打实的。那当前AI、半导体这些赛道的估值其实普遍都还在历史高位，那苏总您觉得到底哪些细分领域能够交出漂亮的成绩单呢？啊好的，那近期市场确实波动比较大啊，我们也根据啊近期市场情况跟大家做一个解读啊。当然近期我们看到半年报的披露呢，确实是有非常值得关注的地方， 00:01:47 首先呢今年啊是一个呃分化非常极端的一个行情啊，我们看到今年以来。科技板块整体上 涨的幅度呢高达23%啊，23左右，因近今因为近期市场可能稍微有点波动啊，然后红利呢今年是整体是下跌了大概7%左右，所以两者相差呢差不多有30个百分点。那虽然本周内科技板块调整之后，两者的这个差距减少，但是其实今年以来整体上科技还是大幅战胜这个红利板块的。那这种啊极端的分化呢，说明市场对于科技成长板块呢预期呢，呃相对打的是比较满的。 00:02:30 而半年报呢，正好到了一个检验这些我们之前的预期，他们到底成色怎么样的一个非常关键的一个窗口期。 00:02:39 那截止到最新的这个披露的情况啊，截止到啊本周五，我们看到已经有超过1700家公司披露了半年报的业绩预告。那这些披露的公司里面啊，整体上啊，这个净利润预增啊，或者是说继续盈利的公司呢，有超过500家啊，大概518家，整体的这个预洗率呢大概是30%多一点啊，不到四成。这意味着什么呢？啊意味着大概有7成的公司其实啊披露的业绩呢并不太理想。所以呢，我们看到近期市场啊确实有些压力啊，跟这个半年报的披露呢应该是有一定的关系啊，就是这种业绩的这个下行压力呢，确实对大家的投资呢会产生一定的影响。 00:03:28 不过呢，我们看到这个已经预喜的公司啊，这30%的公司里面，净利润增速的平均值竟然达到了超过500%啊，这是一个非常惊人的一个增速。所以呢，我们看到不仅是这个市场的行情走出了一个K型的分化，其实我们上市公司的这个。半年报的这个业绩披露也走出了一个冰火两重天的一个格局。 00:03:55 啊，那我们跟大家梳理一下，大概有多少公司是预预亏的，多少公司是预喜的啊首先呢，预亏的公司主要是集中在啊这个。传统板块啊，特别是呃房地产包括传统的制造业啊，这两个领域是目前来看预亏相对来说比较多的。那其中呢，又以房地产啊公司大概有48家预亏啊，这个位居预亏榜的榜首，占比呢大概达到超过6%。这反映出什么呢？就反映出我们国家的这个房地产行业啊，在这个调控政策的这个影响之下，他们的压力还是非常大的啊，我们看到这个不管是销售额还是销售量，整体上还是处于一个下行的趋势当中。所 以盈利企业盈利的基本面呢并没有太大的一个改善。 00:04:45 那玉玺的公司主要集中在哪些方面呢？啊，其实主要还是集中在啊我们看到跟科技板块相关的这些领域当中啊，比如说一些材料公司啊，包括一些信书信息技术的这些硬件的这些公司。啊，其中材料里面呢，又以基础化工的这个相关的行业的这个呃公司，他们的盈利的这个情况相对来说比较好啊，大概有超过30多家公司呢是盈利的，占到玉玺的这个总数里面呢超过了7%。呃，那从这个30家预亏，当然这个行业里面也有一些预亏的啊，这个跟预预亏的公司相比，基础化工里面也呈现了一定的K K型分化啊，就是我们刚才说的这个冰火两重天的特征。 00:05:30 其中呢，有一些企业呢是受益于这个产品价格的上涨，或者说成本控制得比较好啊，它的业绩出现了比较大的增长，而另一些企业呢，就是因为需求不足或者成本比较高，陷入了亏损。 00:05:44 那还有一部分预洗的企业呢，就是集中在像电子包包括半导体通信设备啊，这些跟AI相关的信息技术硬件类的公司啊，他们的这个预玺的这个啊数量呢也是非常多的。反映出呢我们国内在国内相关的国产替代产业升级啊，包括部分的一些需求回暖的推动之下，这些AI的为代表的这些科技龙头公司呢，实现了比较好的一个业绩增长。 00:06:15 那从这个科技公司里面啊，我们也看到了，其实也并不是所有的公司都是呃业绩高增的，那这些业绩高增的公司其实主要还是集中在算力的基础设施行业啊。那所谓所谓的算力基础设施呢，就是包括像服务器啊、光通信、PCB啊、覆铜板还有芯片这些公司。啊，业绩爆发力呢是比较强的，而靠近终端消费的环节，比如说这个跟消费电子相关的啊显示器，然后消费电子组装啊这些相关的产业呢，其实自己还是存在着一定的这个压力。那这个其实也是提醒我们投资者啊， 00:06:52 虽然我们看好AI，但是并不代表AI的整体的产业链呢都是有业绩的啊，还是要具体做一个分析。好的苏总，但是我们其实也观察到有一些公司啊，它虽然业绩是很不错，但是业 绩披露一出呢，股价反而是下跌了，这其实很多呃程度上和我们日常的这个认知是不太一样的。 00:07:13 那这是为什么呢？是的，我我相信大家呃很多投资者也关注到了这个问题啊，特别是近期有很多公司其实业绩非常非常好，但是呢，呃，它的股价呢，近期确实调整的幅度比较大，那今年以来呢，其实我们看到。AI产业链啊，相关的这个交易重心呢，已经从前期的这个资本开支啊就去堆资本开支去堆算力，走向了现金流和利润的一个验证阶段。 00:07:42 因为当前市场纠结的问题，因为这个AI已经经历了大概两年的一个涨幅了啊。经过过去两年的涨幅，大家都是会在计算或者说在担心，到底这个涨幅啊，这个是透支了企业多少的业绩啊，企业的真实业绩是不是能够支撑当前的股价的这个估值，或者说它未来的一个增长。 00:08:04 所以对于投资来讲来来说，我们看到的并不是说它真实的或者说已经披露的业绩有多少，而是对于它未来的预期啊，到底还有多高啊所以说预期差呢才是啊影响股价的一个核心动力，而不是说已经实现的这个业绩比。本身如果是这个公司虽然当期的业绩比较好，但是呢因为一方面涨得又比较多，估值比较高，同时呢。未来的预期呢并没有啊，大家有那么超预期的一个情况，那就会形成会形成一个啊业业业绩的一个预期差。那这时候股价可能上涨的动力呢， 00:08:41 就没那么足了啊比如说我们看到AI板块里面其实有很多公司，经过一年的增一年多两年的增长，其实PE呢现在已经处于90%多，甚至有的99%，有的可能是历史的最高位了。那就就这说明就什么呢，就是说明这个股价其实已经隐含了未来投资者对于他未来的，未来的这个业绩增长的一个预期了啊，所以说在当当下呢，如果是大家。啊，觉得这个这个业绩虽然已经披露了，但是可能还没有符合我之前对他的这个预期的这有有那么高啊， 00:09:13 虽然已经很高了，但是可能跟投资者设想的这个还没有达到那么惊艳的一个程度的话啊。这个其实就会啊，对大家对它的股价呢，可能会产生一定的这个影响啊， 00:09:25 所以说半年报呢，它是一次大考啊，就是大家呃上市公司呢都是在交卷，那交卷的过程当中，大家就从过去。 00:09:34讲故事的这个阶段过渡到了这个看成绩单的这个阶段啊， 00:09:38 所以说在这个过程当中，只有这些业绩能够匹配估值扩张的公司才有可能啊，持续地能够得到投资者的青睐。 00:09:46 而对于有一些业绩增长没有办法匹配估值的公司呢，它就可能再重新定价，或者是说像我们最近看到的是一样。那市场呢就重新再调整，调整完之后大家哎对它的这个一方面呃估值下去之后，它的已经跌到了相对来说比较合理的位置，或者说大家对它的预期又重新发生了变化，才有可能新一轮的这个上升的机会。 00:10:07 好的，感谢苏总。那刚才苏总其实也有提到啊，下半年的这个科技投资，我们不能只看有没有AI概念，而是更要看业绩到底落在了哪些环节。换句话说，其实AI的行情已经从过去的相信未来逐步进入了要验证业绩预期。那正好是这两天呢，其实世界人工智能大会也正在上海热烈地召开当中，像具身智能AI终端这些成为了最近非常热议的焦点，那苏总您是如何看待这个AI投资逻辑的演进呢？尤其是在当前阶段啊，您觉得投资者更应该关注的是这些算力的基础设施，还是像具身智能这些AI应用端的商业化落地好的。 00:10:52 那这一次的这个人工智能大会呢，其实我觉得啊也是一个非常重要的会议啊，我们看到这个在会上其实也有很多这个新的这个啊包括这个应用啊，包括一些这个新的这个产业发展趋势上的一些这个应呃，这个预示的一些东西出现。 00:11:08 啊，那其实刚才我已经说过了啊，这个可能大家对于AI产业链还是要去进行一个更加深入的一个分析。那包括过去大家去对这个算力去看这个资本开支，那其实现在目前AI的 核心叙事有可能已经在慢慢的发生变化了。今年人工智能大会的官方的主题呢是智能伙伴共创未来，那如果是在过去啊两三年人工智能智能大会的关键词是，比如说像模型涌涌现，或者是说能力跃迁，那今年的这个。主题就更加的鲜明地体现了这个人工智能产业化、生态化和系统化发展的一个趋势。 00:11:48 那用呃这个英伟达的这个黄仁勋的，他的一个棒球酒局来去做AI发展阶段的一个划分啊。那从2023年到2025年应该是AI的第一局。那在这个第一局呢，就是大家还是非常关注像ChatGPT像DeepSeek啊这种大模型的一个训练。那其实可能从2026年开始就要进入了第二局。那第2局大家关注的是什么呢？就是AI Agent这种推理商业化的一个未来的一个这个变现的一个情况啊。所以说今年其实是被称为AI Agent啊这个推理这个商业化的元年， 00:12:26 因为在过去两年呢，AI的核心的叙事逻辑呢就是。啊参数越大啊算力算得越猛，模型越强，它就就会这个AI发展得就会越好啊，这就是所谓的这个AI的Scaling Law啊，就Scaling Law就是会它会不断的在累积，会会不断的扩张。 00:12:46 但是本届这个人工智能大会给我们提了一个醒啊，就是说传统依赖这个算力，这种堆叠和参数扩张的这个Scaling Law的这个模式呢，它的边际效应有可能在发生递减啊。在就是说就意味着未来大模型的竞争呢，有可能不是说不再是训练更大的一个模型，而是说如何让模型在真实的任务当中具备更强的这个可靠性，具有更强的执行力和成本效率。 00:13:15 啊就是说怎么样能够让AI帮我们实现生产力的一个提升啊，不是而不是说只是说去训练大模型就结束了，而是说我们现在更多的要看到这个模型是不是真的有用，所以说映射到投资上呢。我们现在也不是在单纯的压住谁的GPU更多啊，谁的这个呃算力开支更大，而是说谁能更有效地去组织这些算力，而去而且而且利用这些算力和模型，来去转化成我们的这个应用和生产力的提升啊。 00:13:46 所以说啊，今年呢是AI Agent的一个应用的一个元年啊，我们可以看到非常多的应用呢其 实已经在层出不穷了。 00:13:56 那根据预测呢，其实2026年呢，全球大概有超过10亿个AI Agent啊投入运营，这个是一个非常大的一个数字。那AI Agent呢目前