通信-无源通胀20260818 导读

2026年08月18日19:49 关键词 无源器件 东田微 太阳光 股权激励EPS估值 产能 产品线 迭代FCC NPU CPU硅光 光互联AI算力 光模块 隔离器 滤光片 光纤连接器MPOFCC 全文摘要 本次国盛证券举办的会议专为专业投资机构客户及受邀人士举行，聚焦市场信心恢复、FTC事件影响及无缘器件市场的动态。会议指出，市场正探索新方向，无缘器件市场问题不在于基本面，而是筹码结构需调整。第二季度，无缘器件领域显现显著变化，无人机、续航新易盛等企业业绩突飞猛进，彰显市场对无缘器件的长期乐观预期。同时，讨论强调在快速迭代和技术贸易背景下，如何把握投资机遇的挑战。会议强调，内容版权受保护，禁止录音、转发及解读。 章节速览 l00:00国盛通信十点谈：市场信心恢复与筹码结构问题 会议讨论了市场信心逐步恢复但仍在犹豫的情况，指出当前核心问题在于筹码结构而非基本面，需时间消化。提及FTC事件对市场的冲击已结束，行情预计将持续盘整，建议关注边际变化明显的方向。 l01:58无源器件行业业绩拐点显现 对话探讨了无源器件行业自第二季度起的业绩复苏现象，指出无人机类公司业绩释放较模组类公司滞后， 但随着新产品如CPO、OCS概念的兴起，行业估值已显著提升。太阳光、天赋通信、东田微等公司的财报显示，第二季度业绩环比明显改善，预计未来几个季度将持续高增长，明年的业绩将更为明朗，标志着行业从无法估值转向可估值的关键转变。 l03:56无源器件行业成长逻辑与阿尔法分析 对话讨论了无源器件行业成长的关键在于时机选择和产能释放，以及产品线的逐步扩张。强调了天福等公司在产品升级和产能交付上的成功案例，指出无源器件成本占比上升趋势，及其在行业中的阿尔法效应。建议关注包括东田威、世家光子等在内的多家公司，以把握行业成长机会。 l07:56光与无源技术：周期、壁垒与时间积累 讨论了光与无源技术领域的核心担忧，即周期性与行业壁垒问题。强调了时间作为最高级壁垒的重要性，特别是在ToB行业中的快速迭代能力，以及ToC行业中的品牌积累，这些是短期内难以被超越的竞争优势。 l10:32无源光模块迭代与市场发展分析 对话深入探讨了无源光模块领域迭代缓慢的问题及其对市场和公司业绩的影响。无源光模块的迭代主要依赖于有源部分，如光芯片和电芯片，而无源器件的迭代较少，导致许多公司通过扩展产品种类和产能来提升价值量，但这种方式容易引发竞争加剧和利润率波动，影响股价和机构持仓。当前机构对无源光模块公司持仓较低，部分原因在于其业绩的可预测性和稳定性不足。 l13:08无源光器件行业迎来质变拐点 对话讨论了无源光器件行业在二季度展现出的显著变化，指出行业景气度提升，尤其是无源器件在天福、博创等公司的业绩增长中发挥了关键作用。预计从27年开始，市场关注将转向NPU、CPU等高密度光互联方向，无源器件价值量占比将大幅提升，带来逻辑上的质变。当前行业逻辑发生明显质变，加之七月份回调后筹码压力减轻，是重点强调无源方向的原因。 l17:19 FCC影响与光模块行业迭代分析 对话强调了在光模块行业快速迭代背景下，FCC对核心厂商影响有限的观点。指出当前美国产能难以替代中国，且迭代放缓才是FCC产生影响的前置条件。对于市场关注的两个核心标的，认为短期影响概率低，长期仍值得做多，筹码因素是当前主要纠结点。 l20:59 FCC政策对科技公司影响分析 讨论了FCC政策对科技公司如鲁曼特和科幻的影响，指出由于供应链紧密关联中国，政策落地可能性小。强调了产品迭代速度与产能扩张执行力的重要性，认为核心问题在于企业能否快速响应市场需求，而非份额争夺。同时，通过无人机行业的案例，说明了产品可替代性决定其市场地位。最后，认为上市公司已做好准备应对可能的极端情况。 l25:48光通信行业NPU技术发展趋势与市场前景 对话讨论了NPU技术在光通信行业的重要性及其超预期进展，强调了开放生态对新技术迭代和落地的促进作用。NPU综合了CPU的优点，具备高商业价值和放量潜力，预计未来三年行业将持续高速增长，尤其2026至2028年景气度向上。尽管对五年或十年后的行业判断存在不确定性，但短期内选择具有长期空间的细分行业和公司标的是可行的策略。 l30:49 AI与GPU价值循环：英伟达财报展现强劲基本面 对话讨论了AI领域尤其是GPU的价值增长循环，指出英伟达GPU如A100即便六年后仍具强大价值，其价格随AI模型进步而上涨。强调AI渗透率低，行业基本面强劲，AI商业循环健康演进，看好光通信及AI产业链未来。 问答回顾 发言人 问：上周市场对于FTC事件的反应如何，以及当前最核心的问题是什么？发言人答：上周市场信心在恢复中，FTC事件带来的第一波冲击已结束，目前处于等待阶段。最核心的问题并非基本面问题，而是筹码结构问题，需要一段时间来消化。 发言人 问：第二季度无缘赛道有哪些变化？ 发言人答：第二季度开始，无缘赛道出现较大变化，以无人机公司为例，其业绩释放相比模组类公司较晚。同时，由于新产品概念如CPO、OCS等的崛起，无源器件的估值率先得到提升。进入第二季度后，部分公司的业绩已明显复苏并有望维持高增长态势。 发言人 问：无源器件能够成长起来的核心壁垒是什么？目前无源器件公司如何通过产品线和产能扩张实现成长？ 发言人答：核心壁垒在于“timing”，即在合适的时间释放产能。例如，袁杰能够抓住市场需求旺盛的时机释放产能，进入正向循环。另外，由于无源器件加工过程中的手工打磨特性，产能扩张也尤为重要。许多公司利用过去两年的时间蓄势待发，扩宽产品线和产能。以天福为例，它通过收购北极光进入镀膜光学领域产品种类从插芯套筒扩展到连接器、FAU等多个方面，整个发展路径具有很强的参考性。 发言人 问：在当前技术趋势下，无源器件有何发展趋势及投资逻辑？ 发言人答：随着CPU和NPU向硅光过渡，无源器件在其成本中的占比将逐步上升，加上产品本身的升级迭代过程，无源器件在板块中具有较高的阿尔法收益。推荐关注天服、东田泰城、世嘉光子、长信博创等公司作为当前布局无源器件的核心逻辑。 发言人 问：对于光行业，大家最核心的担忧主要集中在哪些方面？ 发言人答：大家对于光行业的核心担忧主要归纳为两个点，一是周期问题，即讨论增长是否已达到周期性高点；二是壁垒问题，即探讨该行业是否存在较高的竞争壁垒，是否可能导致竞争格局变差并引发股价见 顶的情况。 发言人 问：在您看来，什么是最高级别的行业壁垒？ 发言人答：我们认为任何行业的最高级壁垒主要是由时间构筑而成的。这些壁垒包括品牌积累（如茅台、LV）以及在制造业中体现的快速迭代能力，例如英伟达在GPU领域的持续迭代和台积电在半导体工艺上的领先优势。 发言人 问：无源器件领域的壁垒体现在何处？ 发言人答：在无源器件领域，时间所体现的最大壁垒是快速迭代。相较于有源器件主要依赖于单通道速率提升，无源器件在过去受限于通道数相对恒定，迭代较少。因此，早期无源器件公司更多通过扩品类和扩产能来维持发展，但这也导致了业绩波动和机构持仓不稳定的现象。 发言人 问：为何现在选择加大对无源器件的布局？ 发言人答：我们看好无源器件的核心原因有两个。首先，从今年的季报中可以发现，无缘器件公司在二季度已经开始出现明显的变化，景气度上升，如太辰光、天福等公司的增长不再仅依赖有源器件，而是也开始受益于无缘器件业务。其次，随着光互联市场的叙事从模块进化到NPU甚至CPU，这将带来比现有光模块市场大几倍甚至十倍的增量市场，预计从2027年开始，市场关注焦点将更多地转向高密度光互联的NPU和CPU方向，这将使得无缘器件的价值量占比显著提升，带来逻辑和叙事上的质变。 发言人 问：当前与NPU、CPU相关的无源器件中，哪些方向是核心的，并且将伴随通道数的增长？发言人答：核心的无源器件方向主要包括光纤连接器，如MPOFCC、MPO与MMC等类型的连接器，以及用于固定光纤和光引擎之间通道的FU和FAU。这些器件的价值会随着通道数从八通道、十六通道到32、36甚至72通道的器件而呈现明显迭代和提升。 发言人 问：这种迭代对行业的发展景气和头部公司的超额利润率有何影响？ 发言人答：这种快速迭代对整个行业的发展景气以及头部公司所能获得的超额利润率都有极大的推动作用。因为光模块的快速迭代，导致龙头公司的利润率明显高于行业平均水平，因为他们始终致力于研发最高端产品，而这些产品价格最高且利润丰厚。 发言人 问：当前有哪些值得关注的核心标的公司？FPC对于旭创新等大厂的影响有多大？ 发言人答：核心标的公司包括天福、泰城博创和东田威等，它们都是经过长期跟踪后确认的靠谱且优质的企业。短期内，FPC对于旭创新等核心大厂的影响可能因筹码上的情绪压力而存在，但实际落到基本面上，对市场线上的压力微乎其微。不过，FPC要产生影响的前提条件是迭代放缓。 发言人 问：美国产能是否能够替代中国产能，实现对国内厂商的有效平替？ 发言人答：在当前快速迭代的情况下，让美国产能完全替代中国的产能非常困难。由于技术和良率提升需要很长时间打磨，而且现在单纯因为贸易因素，美国产能要实现对国内厂商的有效平替难以实现，当前国内代工厂在为海外美国模块公司代工的现象也印证了这一点。 发言人 问：FCC影响下，北美产能何时可能出现有效替代？ 发言人答：如果当前仍在使用400G或800G光模块，那么到2026年至2027年左右，随着大部分光模块公司能够生产400G和800G光模块，FCC导致的北美产能平替才可能会变得可能性较大。但在快速迭代过程中，实现平替的难度非常高。 发言人 问：对于大光（指大光创新）而言，FCC的影响程度如何？ 发言人答：目前来看，在当前的迭代速度下，FCC要对大光造成实质性影响难度很大。对于市创新生而言，短期内FCC的影响概率也较低，尤其是考虑到贸易和关税压力测试的情况，SCC的影响可以忽略。对于大光，核心关注点在于筹码状况，若无机构持仓，则FCC可能成为一个做多信号。从壁垒和迭代角度看，无 缘和旭创新零售是长期值得继续看多的核心标的。 发言人 问：FCC事件对公司的影响是什么？ 发言人答：FCC事件对公司的影响并不大，关键问题在于即使客户给予了更多份额，但公司的生产能力和交付能力跟不上需求。此外，产品的迭代速度很快，使得其他追赶者难以追上，这也构成了创新的核心壁垒。 发言人 问：在当前环境下，产品的可替代性对公司有何影响？ 发言人答：产品的可替代性至关重要。例如无人机领域，由于大疆无人机在美国市场的涨价及销售受阻，尽管存在替代品但目前找不到完全替代的产品和公司，这反映了产品的重要性和不可替代性。如果产品非常重要且无法替代，最终会导致供应短缺甚至价格上涨。 发言人 问：对于CPU市场的发展趋势，如何看待英伟达的进展及其对NPU的影响？ 发言人答：英伟达也在推CPU产品，但更重要的是NPU的发展。从光通信产业链来看，NPU的重要性日益凸显，其市场份额和前景都非常乐观。目前，海外终端客户也开始验证NPU的实际进展，并发现其性能超预期。NPU相较于传统CPU更开放、具备多种供应商选择，且兼具CPU的优点和可插拔性、良率、可维护性等特性，有望实现商业放量并迅速落地。 发言人 问：开放合作的生态对于新技术迭代和落地的重要性是什么？ 发言人答：在产品加速迭代的过程中，企业闭门造车的效果不如开放合作、共同实现协作与突破来得快。开放开源的生态能够结合各参与方的优点，加速产品和技术的迭代与落地，从而推动整个行业持续健康发展。 发言人 问：关于光通信行业未来的景气度，有何预测？ 发言人答：预计到2028年，光通信行业将保持相对高速的增长态势，至少能持续到那时，并且2028年的景气度仍将持续向上。虽然对于更远的未来（如五年后、十年后）难以准确预判，但可以确定的是未来三年行业前景较好。同时，结合公司估值和细分行业情况，可以选出具有长期空间的标的进行投资。 发言人 问：AI技术迭代下