通信行业周报：无源通胀

无源通胀 无源器件正迎来业绩拐点与价值重估。品类扩张、扩产落地、客户结构优化正推动无源器件迎来业绩拐点，英伟达CPO交换机全面量产标志着NPO/CPO时代加速到来，与通道数挂钩的无源价值量将系统性提升。美股光通信巨头Lumentum、Coherent、AAOI财报全面超预期，验证了光互联需求的持续爆发。无源器件的“通胀”才刚刚开始。 增持（维持） 【扩产落地，品类扩张，无源迎来业绩拐点】 此前无源器件业绩无法突破在于三个结构性问题：品类单一、产能扩张谨慎、客户结构以间接供应为主。当前，无源板块在这三个方向正发生积极变化： ➢品类扩张方面：头部企业正从单一品类走向多品类协同的平台化布局。横向上，产品矩阵持续拓宽；纵向上，产业链向上游核心材料与芯片、下游器件及模块级解决方案双向延伸。 ➢产能释放方面：头部厂商新产能正有序落地并完成良率爬坡，生产交付能力进入集中释放期，为承接持续增长的订单提供有力保障。➢客户结构优化方面：随着无源器件在光互联架构中的价值量与重要性提升，厂商有望实现“地位跃迁”，成为CSP云厂商等终端客户的直接供应商，议价能力与客户黏性将显著增强。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 近期半年报/半年度业绩预告陆续发布，无源器件厂商整体呈现出稳步向好的态势，产能爬坡与品类扩张的成效正在财务端加速兑现。以东田微为例，公司Q2单季度归母净利润中值6193.5万元，环比同比均大幅增长，业绩拐点出现。随着新产能的持续释放、产品矩阵向更高价值量的品类延伸，无源器件厂商业绩有望在下半年实现进一步跃升。 1、《通信：AI竞争进入能源时代》2026-08-102、《通信：NPO——光的新增量》2026-08-093、《通信：光：恐慌宣泄，否极泰来》2026-08-02 【英伟达CPO交换机全面量产，NPO/CPO时代无源价值通胀】 英伟达正式宣布CPO交换机全面量产，CPO/NPO时代加速到来。8月14日，英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机已进入全面量产阶段，这是“全球首款进入量产的200G/lane CPO以太网交换机系统”。该交换机基于Spectrum-6交换芯片打造，激光器数量缩减至传统方案的四分之一，功耗降低至五分之一，光损耗从约22dB降低至约4dB，信号完整性提升64倍。 该交换机系统由多家产业链伙伴协同打造：鸿海负责整机系统组装，Lumentum提供激光芯片制造，矽品承担晶圆级与芯片级封装测试，天孚通信负责激光器模块子组件组装，台积电主导先进硅光子工艺制造；首批客户包括CoreWeave、Lambda与甲骨文。CPO并非“取消光模块”、“不需要光纤”，而是在机箱内部集成硅光引擎，外置激光器统一供光，光纤依旧从交换机机箱对外引出。 NPO/CPO时代无源价值通胀。可插拔时代，速率提升主要依赖单通道速率上限的不断突破，而通道数基本固定在4/8通道，无源器件无法分享速率迭代带来的价值量提升，仅受益于下游需求量增长的单一 逻辑。而在NPO/CPO架构下，单通道速率不再激进提升，取而代之的是通道数量的成倍扩张——以32/64通道为主流方案，通道数较传统可插拔方案实现倍增。与通道数直接挂钩的MPO、FAU等无源器件，从“量增价平”走向“量价齐增”。更重要的是，NPO/CPO为光通信产业链带来了全新的增量需求，无源器件在这一新场景中的相对价值占比与绝对价值量均将迎来系统性提升，无源“通胀”刚刚开始。 【美股光通信公司新财报简析】 近期美股光通信巨头密集发布财报，数据全面超预期，印证了AI数据中心光互联需求的持续性爆发。 ➢Lumentum FY2026 Q4营收10.1亿美元，同比+109%，是历史上首个单季营收突破10亿美元的季度；非GAAP毛利率达到50.4%（去年同期37.8%），首次突破50%关口。200G EML营收占比已超过EML总收入的25%，到2027年年中预计成为出货主力；公司已获得首个ELS模块采购订单，计划2027年下半年交付；机架内OCS预计2028年出货。 ➢Coherent发布FY2026 Q4财报，单季度营收20.5亿美元，同比增长33.7%，首次突破20亿美元大关。数据中心与通信业务营收16.2亿美元，占总营收79%，同比增长59%；非GAAP毛利率40.2%；非GAAP每股收益1.74美元，同比大增74%。管理层披露客户订单已排至2028自然年，需求能见度极高；目标2027财年末实现单季营收突破30亿美元。 ➢AAOI FY2026 Q2营收同比增长86%至1.9亿美元，连续第五个季度创下历史新高，并重回non-GAAP盈利。其中，数据中心业务收入首次突破1亿美元，同比增长140%，占比升至56%；1.6T在手订单超2亿美元。同时，管理层强调近期营收受制于产能及关键零组件供应，DSP、TIA等核心物料短缺是当前主要瓶颈，盈利的充分释放需等待产能落地与供应链瓶颈缓解。 我们建议关注无源相关标的：天孚通信、太辰光、东田微、长芯博创、腾景科技、仕佳光子、蘅东光、致尚科技等。 我们继续看通信行业的中报行情。继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC设计可川科技等，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节英维克、东阳光等。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、腾景科技、可川科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微、优迅股份、长光华芯、汇绿生态、联讯仪器。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、东阳光、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。 IDC：东阳光，润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 母线：威腾电气等。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 内容目录 1.投资策略：无源通胀...........................................................................................................................................52.行情回顾：通信板块上涨，光通信表现相对最优.................................................................................................63.无源通胀............................................................................................................................................................74.智谱API用户接近700万，已启用超5万块国产算力芯片..................................................................................95.记忆能力达4+级！中兴通讯Co-Claw智能体首批通过中国信通院可信AI认证.................................................106.阿里云2026年计划将模块化数据中心全球产能提升两倍以上...........................................................................117.中际旭创17.47亿收购中石科技10.47%股份...................................................................................................118.到2030年全国算力用电量将达8000亿度，届时6万亿度绿电奔涌入网..........................................................129.DeepSeek-V4-Pro正式版上线：原生支持OpenAI Responses API，针对性适配Codex......................................1210.OpenAI奥尔特曼：6个月内AI将实现“完美理解用户使用情境”.................................................................1311.Coherent发布2026财年第四季度财报...........................................................................................................14风险提示.............................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：通信板块上涨，细分板块中光通信表现相对最优.....................................................................................6图表2：本周共进股份领涨通信行业....................................................................................................................6 1.投资策略：无源通胀 本周建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、腾景科技、可川科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微、优迅股份、长光华芯、汇绿生态、联讯仪器。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、东阳光、申菱环境、高澜股份。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。IDC：东阳光，润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。母线：威腾电气等。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 本周观点变化： 本周海外算力板块整体走势分化。从整体市场看，纳斯达克指数累计上涨0.1%，标普500指数上涨0.4%。CSP方面，谷歌本周股价累计下跌2.4%，亚马逊股价累计下跌4.3%，meta股价累计下跌0.4%，微软股价累计下跌0.9%。光通信板块涨幅较大，lumentum、coherent本周发布新财报，业绩均超预期，lumentum本周累计上涨4%，coherent本周股价累计下跌14.1%，AAOI本周累计上涨10.8%。算力租赁板块，Co