7月金融数据跟踪：社融增速持平，结构持续切换

——7月金融数据跟踪 ⚫7月为信贷季节性小月，信贷融资需求偏弱。新增人民币贷款读数转负，低于市场预期，同比减少。央行对于信贷总量要求淡化，逐步转向结构优化，企业债券融资对于信贷的替代趋势仍将持续。7月为信贷投放季节性小月，6月季末银行贷款冲量行为，部分透支了项目储备，生产淡季和极端天气扰动下，用于企业短期周转和投资再生产的资金需求部分受到抑制。 ⚫对公长短端信贷同比增长，表内票据融资同比大幅走弱，拖累作用明显。企业中长期信贷规模为负，低基数下同比增加，当前实体融资需求依然偏弱。7月在监管机构规范银行冲量行为，避免票据利率过度下行的政策约束下，月底票据利率在0.5%上方窄幅波动，“以票补贷”行为明显受到制约。8月初以来，票据转贴现利率持平在0.5%，波动率明显降低。 ⚫居民中长端信贷表现仍弱，短端信贷同比增长。30大中城市商品房7月销售面积同比增速再度转正，7月为地产销售淡季，低基数带来一定影响，房价企稳仍有待进一步观测，居民地产端加杠杆意愿保持谨慎。 货币政策改革持续推进信贷需求偏弱，企业债保持增长企业债对社融支撑加强，信贷结构分化 ⚫社融同比增速持平，企业债支撑作用持续加强，信贷为主要拖累项，表外票据为非标主要拉动项。政府债同比多增，在社融占比季节性上行，但仍慢于去年同期。政府债发行在三季度边际提速，但仍面临去年同期高基数压力，预期未来政府债对社融同比拉动贡献或相对平稳。非标同比增长，主要受表外票据拉动，票据供应偏紧，银行配置需求下，表内转表外需求旺盛，表外票据替代作用显现。直接融资整体上行，企业债对信贷的替代作用持续，成本优势叠加政策导向下，产业债、科创债发行增加，股权融资同比持续多增。 ⚫M1增速维持韧性，M2同比回落，存款季节性回落。上半年财政投放节奏偏慢，居民信贷需求疲弱，货币派生受到一定影响，叠加高基数作用，M2增速有所放缓，资金活化程度有待进一步好转。7月存款读数回落，居民存款同比增加，居民存款搬家行为放缓；7月为缴税大月，带动财政存款上行，叠加政府债发行提速，带动财政存款增加；7月资本市场波动加大，阶段性影响了居民预期，市场避险情绪升温，股市、理财等资管产品赚钱效应减弱，非银存款同比大幅减少。 ⚫金融数据结构持续切换，实体融资需求有待好转。7月信贷数据表现偏弱，直接融资占比持续上行，随着经济结构转型推进，融资方式的演变将进一步深化。但地产的拖累作用持续， 居民加杠杆意愿偏谨慎，实体融资需求依然尚未修复。7月底政治局会议提及推动存量政策落地提效，后续“六张网”相关项目建设有望加快形成实物工作量，投资端有望边际修复，带动信用需求小幅改善。地方债发行提速，央行仍将呵护流动性保持平稳，短端资金利率预期维持低位窄幅震荡。超长债利率已较前期回落，利率下行空间被压缩。 ⚫风险因素：海外央行政策收紧超预期，居民消费、购房不及预期，政策推行和落地不及预期。 正文目录 事件.......................................................................................................................................41信贷同比延续减少，表内票据显著缩量.......................................................................42社融增速持平，企业债支撑作用持续加强...................................................................53 M2同比小幅下滑，存款季节性小月.............................................................................64市场展望...........................................................................................................................75风险提示...........................................................................................................................7 图表1：票据融资同比大幅减少（亿元）......................................................................4图表2：票据转贴现利率7月窄幅震荡（%）...............................................................4图表3：社融存量同比持平，企业债持续上行（%）...................................................5图表4：政府债占比上行，但低于去年同期（%）.......................................................5图表5：企业债券、股票融资上行（亿元）..................................................................6图表6：非标同比多增，表外票据同比多增（亿元）..................................................6图表7：M1、M2剪刀差小幅收窄（％）......................................................................6图表8：M1同比持平，企业补库价格拉动较强（%）................................................6图表9：企业新增存款季节性负增（亿元）..................................................................7图表10：非银金融、企业新增存款同比减少（亿元）................................................7图表11：广义流动性缺口剪刀差再度走扩（%）.........................................................7图表12：M1-PPI同比低位反弹（%）...........................................................................7 事件 2026年7月新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元，前值3.37万亿元，社融存量同比增速7.4%（市场预期增速7.4%），前值7.4%；新增人民币贷款-3400亿元（市场预期254亿元），同比减少2900亿元，上月为1.61万亿元；M2同比增速继续下行0.3个百分点至7.7%（市场预期7.8%），M1同比持平于上月的4%（市场预期3.8%）。 1信贷同比延续减少，表内票据显著缩量 7月为信贷季节性小月，读数转负，同比减少，信贷融资需求偏弱。2026年7月新增人民币贷款-3400亿元，低于市场预期，同比减少2900亿元。7月累计新增信贷为10.38万亿元，较2025年同期的12.87万亿元缩减2.49万亿元，信贷持续缩量。央行对于信贷总量要求淡化，逐步转向结构优化，企业债券融资对于信贷的替代趋势仍将持续。7月为信贷投放季节性小月，6月季末银行贷款冲量行为，部分透支了项目储备，生产淡季和极端天气扰动下，用于企业短期周转和投资再生产的资金需求部分受到抑制。 对公长短端信贷同比增加，表内票据融资同比大幅走弱，拖累作用明显。从企业端来看，7月企业部门贷款新增-1300亿元，同比减少1900亿元，前值为1.5万亿元。其中，新增中长期贷款-2300亿元，同比增加300亿元。短期贷款同比也有所上行，本月短期贷款-2500亿元，同比增加3000亿元，上月值为8200亿元。7月企业表内票据融资明显走弱，企业表内票据融资新增3757亿元，同比减少4954亿元。企业中长期信贷规模为负，低基数下同比多增，当前实体融资需求依然偏弱。7月在监管机构规范银行冲量行为，避免票据利率过度下行的政策约束下，月底票据利率在0.5%上方窄幅波动，“以票补贷”行为明显受到制约。8月初以来，票据转贴现利率持平在0.5%，波动率明显降低。 居民中长端信贷表现仍弱，短端信贷同比增长。从居民端来看，7月居民部门贷款新增-4603亿元，同比增加290亿元。其中，中长期贷款新增-1202亿元，同比减少102亿元，短期贷款新增-3400亿元，同比增加427亿元。30大中城市商品房7月销售面积同比增速再度转正，7月为地产销售淡季，低基数带来一定影响，房价企稳仍有待进一步观测，居民地产端加杠杆意愿保持谨慎。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2社融增速持平，企业债支撑作用持续加强 社融同比增速持平，企业债支撑作用持续加强，信贷为主要拖累项，表外票据为非标主要拉动项。7月新增社会融资规模1.4万亿元，同比多增2710亿元，社融存量同比持平于上月的7.4%。扣除政府债券之后，社融增速上行0.05个百分点至5.4%。具体来看： 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 政府债同比保持多增，在社融占比季节性上行，但仍慢于去年同期。本月新增政府债券1.32万亿元，同比多增694亿元，前值7683亿元，在社融占比上行3.98个pct至34.87%。政府债发行在三季度边际提速，但仍面临去年同期高基数压力，预期未来政府债对社融同比拉动贡献或相对平稳。 表内信贷同比持续减少，非标同比增长，主要受表外票据拉动。本月新增人民币贷款-5896亿元，同比减少1600亿元，信贷需求持续偏弱。7月非标融资-778亿元，同比增加888亿元。其中，表外票据融资-530亿元，同比上行1108亿，票据供应偏紧，银行配置需求下，表内转表外需求旺盛，表外票据替代作用显现；信托贷款融资-226亿元，同比减少375亿；委托贷款-22亿元，同比上行155亿。 直接融资整体上行，企业债对信贷的替代作用持续，股权融资同比持续多增。7月，企业债券融资4536亿元，同比增加1788亿元，前值4012亿元。企业债券存量同比由8.9%进一步上行至9.2%。企业直接融资相较贷款利率的成本优势持续，叠加政策导向下，产业债、科创债发行增加。非金融企业境内股票融资1128亿元，同比增加623亿元，前值628亿元。随着经济新旧动能切换，高技术产业对于融资渠道的多元化需求提升，直接融资占比有望逐步上行。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3M2同比小幅下滑，存款季节性小月 M1增速维持韧性，M2同比回落，资金活化程度有待进一步好转。7月M2同比增速回落0.3个百分点至7.7%，市场预期为7.8%，M1同比增速持平于上月的4%。社融与M2剪刀差由上月的-0.6%上行至-0.3%，M1与M2剪刀差由上月的-4%收窄至-3.7%，资金活化程度依然偏弱。今年上半年财政投放节奏偏慢，居民信贷需求疲弱，货币派生受到一定影响，叠加高基数作用，M2增速有所放缓。我国出口保持旺盛，企业结售汇需求增加，给M1增速带来支撑。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 存款季节性回落，非银存款同比大幅减少，财政存款同比增长。7月，新增人民币存款300亿元，同比减少4700亿元，前值1.99万亿元。其中，居民户存款-6300亿元，同比增加4800亿