“机器人大脑第一股”，开放生态构建跨本体平台打开成长空间

“机器人大脑第一股”，开放生态构建跨本体平台打开成长空间 2026年08月18日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师韦译捷 执业证书：S0600524080006weiyj@dwzq.com.cn 买入（首次） 是一家以机器人大脑为核心的平台型具身智能企业。公司将机器人大脑定义为“模型+小脑+神经”的软硬一体化系统，SRC控制器为统一硬件载体，软件与工具链覆盖开发、部署、调度和运维；在此基础上形成机器人大脑和机器人整机两类产品，通过委外生产保持轻资产运营。2022-2025年营收由1.8亿元增至4.4亿元，CAGR达34%；2025年机器人/控制器/软件/配件收入占比分别为68%/19%/5%/8%，机器人放量为主要增长动力。随收入规模扩大、机器人毛利率改善及费用率下降，经调整净亏损由2022年的0.31亿元收窄至2025年的0.03亿元。◼具身智能产业：场景持续拓展，第三方大脑平台价值凸显：机器人大脑由模型、小 市场数据 收盘价(港元)72.20一年最低/最高价41.60/140.50市净率(倍)6.78港股流通市值(百万港元)7,977.91 脑与神经构成，贯通感知、决策、执行与反馈，是决定机器人自主性、稳定性及开发效率的核心系统。工商业智能机器人需求有望加速增长：1）场景放量：工业端制造及仓储物流任务重复、流程标准，需求由单点试用向多机、多区域和多工厂复制；商业端配送、清洁、巡检等场景任务高频、人力替代价值明确，有望随模型能力提升逐步放量。2）硬件降本：激光雷达、伺服电机、减速器及电池等核心零部件价格下降，持续改善整机经济性并缩短投资回收期。3）专业化分工：机器人本体形态分散，分别自研完整大脑面临投入高、迭代慢等问题，外购成熟的跨本体机器人大脑可缩短开发周期、降低研发与交付成本。根据灼识咨询数据，预计全球智能机器人市场规模将由2025年的3074亿元增至2030年的8500亿元；作为机器人大脑统一硬件载体，全球第三方控制器销量将由约5万台增至31万台，收入由24亿元增至84亿元，2026—2030年CAGR达29%。相较整机市场，机器人大脑因工程积累深、验证周期长、数据闭环及客户切换成本高，竞争格局更为集中，2025年全球前五大第三方控制器供应商合计销量份额达57%。◼跨本体工程能力与数据闭环构筑壁垒，开放生态强化平台价值：看好仙工智能机器 基础数据 每股净资产(元)9.21资产负债率(%)30.78总股本(百万股)110.50流通股本(百万股)110.50 人大脑的领先地位与平台拓展能力：1）跨本体工程能力构筑壁垒：小脑与神经层（控制器）需要处理不同底盘、关节、载荷、传感器及场景中的非标准问题，公司将长期真机部署经验沉淀为算法模块、接口模板与参数库，竞争者难以通过短期投入追赶。2）开放生态降低开发部署门槛：星云、Roboshop、M4等工具贯穿选型、开发、部署和运维，帮助整机厂与集成商减少底层重复开发、缩短项目周期。3）跨本体真机数据构筑大脑模型侧竞争优势：较本体厂商的数据主要局限于自有机型、通用模型公司缺乏真机执行反馈，仙工作为中立第三方机器人大脑供应商，依托统一控制底座、超5万台累计出货及超2,500家客户，持续积累多本体、多场景下的感知、决策与执行经验，形成“大脑能力提升—适配本体增加—装机规模扩大—数据积累”的闭环。目前公司重点推进垂直场景VLA模型，未来有望进一步向世界模型延伸，持续增强环境理解、行动预测及跨场景泛化能力。4）工商业场景共同打开成长空间：工业搬运、仓储物流等标准化场景率先放量，配送、清洁、巡检等商业场景随模型能力提升加速拓展；具身机器人短中期存量市场约4.5万亿元，远期有望超过十万亿元。◼盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为-0.4/-0.3/0.03亿元， 相关研究 2026-2028年实现营业总收入6.6/9.8/14.5亿元，当前市值对应PS分别为10/7/5倍。仙工智能2025年机器人大脑核心载体——机器人控制器销量位列全球及中国第一，全球/中国市占率分别为24.8%/45.2%。考虑到公司：（1）2025年控制器市场份额全球第一，且控制器销量增长可带动机器人、软件及配件协同销售；（2）平台化能力突出，能够覆盖多品类智能机器人，持续受益于制造、仓储物流等场景无人化渗透率提升；（3）2026年上市费用集中确认后，2027-2028年利润表将不再受相关一次性因素扰动。首次覆盖，给予“买入”评级。◼风险提示：新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、现金流风险、委外生产 及供应链风险 内容目录 1.1.算法基因深厚，核心团队推动平台化发展.............................................................................51.2.机器人大脑：模型、小脑与神经三位一体，支撑多构型机器人开发................................71.3.机器人放量驱动收入增长，规模效应推动盈利改善...........................................................11 2.具身智能产业：场景持续拓展，第三方大脑平台价值凸显........................................................14 2.1.智能化由固定任务自动化向自主决策演进，大脑为核心...................................................142.2.下游场景：工商业标准化场景先放量，需求由单点验证走向规模复制...........................192.3.市场空间：智能机器人需求扩容，第三方大脑平台价值凸显...........................................23 3.跨本体工程能力与数据闭环构筑壁垒，开放生态强化平台价值................................................26 3.1.技术壁垒：小脑与神经工程能力支撑跨本体适配...............................................................263.2.平台化能力：开放生态降低开发门槛，数据闭环强化竞争壁垒.......................................273.3.客户资源：商业化验证充分，真机反馈驱动持续迭代.......................................................283.4.远期空间：工商业场景持续拓展，长期潜在空间超十万亿...............................................30 5.风险提示............................................................................................................................................35 图表目录 图1：仙工智能发展历程.......................................................................................................................5图2：仙工智能股权结构（截至2026年6月8日）.........................................................................6图3：公司管理层介绍...........................................................................................................................6图4：仙工智能机器人大脑由“模型+小脑+神经”构成......................................................................7图5：仙工智能卡位具身智能价值链中枢...........................................................................................8图6：仙工智能机器人大脑产品矩阵（2025年）..............................................................................9图7：仙工智能机器人整机产品矩阵（2025年）............................................................................10图8：2022-2025年公司营收CAGR为34%.....................................................................................11图9：2023-2025年公司机器人营收占比提升8pct..........................................................................11图10：低价入门型号放量带动控制器销量加速增长.......................................................................12图11：机器人控制器关键零部件PCB均价持续下降.....................................................................12图12：受股份支付及上市开支费用影响，2025年亏损扩大..........................................................12图13：我们预计公司2026年经调整净利润扭亏为盈.....................................................................12图14：2025年公司毛利率同比+1.5pct.............................................................................................13图15：2023年起机器人产品毛利率持续改善..................................................................................13图16：2022-2025年公司期间费用率下降10pct..............................................................................13图17：全球机器人行业演进历程.......................................................................................................14图18：智能机器人分类.......................................................................