长江证券：循卡特转型之路看潍柴动力价值重估

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 本次会议为长江证券研究所针对潍柴动力的电话会议，以卡特彼勒转型路径为参照分析潍柴价值重估逻辑 2. 卡特彼勒从周期工程机械向AI数据中心（AIDC）电源转型，是国内映射潍柴的核心标的 二、卡特彼勒复盘与转型逻辑 1. 业务结构：动力能源占比40%、建筑行业占比34%、资源行业占比17%2. 股价与估值阶段：2019-2022年处于周期底部，PE从40倍回落至15倍；2023-2024年业绩驱动股价上行；2025年进入AIDC电源阶段，估值重构上行3. AIDC电源进展：2025年获数据中心主电源订单，燃气发动机2025年累计订单达4GW，2026年产能从2倍扩至3倍，主电订单与产能指引超预期4. 盈利与业绩：2025年发电业务利润占比超20%，2026年上半年净利润率回升至16%，2026年AIDC电源收入预计近90亿美元、2027年达150亿美元，年增速超70%5. 稀缺性：卡特彼勒是海外唯一覆盖AIDC备电、主电（燃气发动机、燃气轮机）的龙头，售后服务收入占比高，可熨平交付波动 三、潍柴动力对比分析 1. 业务布局：主业含工程机械、重卡等周期性业务，新业务布局AIDC电源，备电、燃气发动机布局完善，还拥有卡特彼勒未布局的固态氧化燃料电池（SFC）2. 业绩匹配：2025年电力板块利润占比接近20%，与卡特彼勒类似，2025年电力板块利润约20亿元，为业绩增长核心3. 估值水平：当前市值对应PE仅12-13倍，2026年业绩预计145-150亿元，估值处于低位4. 订单进展：通过詹瑞科切入全球4S大厂，备电获客户端突破，主电燃气发动机定价更高、盈利性更强，与燃气轮机形成正面竞争，订单超预期5. SFC技术：持股西里斯20%股权，获取其最新技术，发电系统电效率达60%，热电联供达85%，已获欧洲项目协议，北美或有突破 四、投资判断 1. 潍柴动力价值被低估，当前估值具备安全边际，向上看翻倍空间，向下业绩支撑约2300亿元2. 燃气发动机产业链认知重构，从需求外溢变为与燃气轮机、SFC正面竞争，产业链深咖，订单超预期推动估值重估3. 北美科陆（colo）厂商对燃气发动机需求提升，支撑行业高景气五、风险与关注 1. AIDC电源需求不及预期风险2. 新业务订单与产能落地不及预期风险3. 行业竞争加剧风险 六、后续关注点 1. 潍柴动力燃气发动机出货进展2. 固态氧化燃料电池商业化推进情况 3. 北美数据中心建设节奏与订单落地情况