中信建投机械：宇树科技全球通用机器人领跑者 全栈自研构建商业化飞轮

一、核心要点 1. 宇树科技为全球通用机器人领跑者，四足机器人全球份额第一，2025年人形机器人出货量超5500台，居全球第一。 2. 宇树科技IPO定价150.8元/股，发行市值610亿元，超募45%，显著超市场预期。3. 公司核心优势为全栈自研，具备成本、产品迭代、运控及商业化优势，2025年综合毛利率超60%，收入规模3年翻近十倍，扣费利润5.91亿元。 二、投资线索 1. 宇树科技为A股首家人形机器人本体上市公司，打开板块估值天花板，后续或有更多本体、大脑厂商上市。 2. 募投项目拟投20.22亿元研发智能机器人模型，新增产能达产后年新增产19万台机器人，对应年营收57亿元。3. 具身智能2025年首次写入政府工作报告，远期市场空间或超万亿，宇树科技卡位本体环节，品牌优势显著。4. 下游应用从科研教育向商业消费、行业应用拓展，2025年境内销售占比首次反超境外。三、风险与关注 1. 下游行业应用落地进度或不及预期，行业竞争将持续加剧。2. 大模型、大脑相关研发投入的成效存在不确定性。3. 盈利预测及业绩增长速度存在不及预期的风险。