农林牧渔行业深度报告：强厄尔尼诺来袭，对生猪成本影响几何？

投资评级：（）报告日期：推荐维持2026年08月17日 ◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002 2.当下供需结构怎样？原料观测节点在哪？1.何为厄尔尼诺？大豆玉米受何冲击？3.原料价格未来走势？如何传导生猪成本？ 目录CONTENTS 0 1何为厄尔尼诺？大豆玉米受何冲击？ 1.1厄尔尼诺是什么：从地球自转公转说起 地球是一个球体，太阳常年直射赤道附近的区域，使得赤道地带的海水成为全球最热的地方。热水蒸发，热气流随之上升，像烟囱一样从赤道上空向南北两侧扩散。 与此同时，地球自西向东自转。上升的气流在向南北扩散的过程中，受到地球自转的影响，形成一个相对自东向西的风带——这就是赤道信风。 正常年份，信风稳定地将赤道太平洋表层的暖海水一路向西推，堆积在印度尼西亚、澳大利亚附近，形成"西暖东冷"的格局。西太平洋暖水区空气上升、降水充沛；东太平洋冷水上涌、气候干燥。 1.1厄尔尼诺是什么：正常年份与异常年份的区别 厄尔尼诺是赤道太平洋海洋与大气相互作用产生的气候异常现象。正常年份，赤道太平洋盛 行东风，将表层暖海水向西推进，堆积在印尼、澳大利亚附近，形成"西暖东冷"的格局。西太平洋暖池区空气上升，带来丰沛降水；东太平洋冷水上涌，气候干燥。厄尔尼诺年份，西太平洋 暖水持续堆积，如同锅炉内热量不断蓄积，当"压力"超过临界点，信风减弱甚至逆转，暖海水向东回流，赤道中东太平洋大范围异常升温。大气对流中心随之东移至中太平洋，全球大气环流格局被打乱。 1.2厄尔尼诺对全球天气的影响：西岸干旱，东岸多雨 厄尔尼诺对全球气候的影响呈现显著的区域分化，核心规律是"太平洋西岸干旱、东岸多雨"。西太平洋的印尼、马来西亚、澳大利亚，暖水东移导致对流减弱、降水减少，面临干旱减产风险。东太平洋的秘 鲁、厄瓜多尔则因暖水堆积、对流发展，出现暴雨洪涝。南美巴西、阿根廷降水偏多。对美国中西部影响相对中性，7-8月可能降水偏多、气温偏凉。中国8月暴雨、高温、台风将偏多，东部地区涝重于旱，松辽、海河、珠江流域汛情较重，全国高温日数偏多，西北地区有持续干旱风险；秋季我国东部和西南地区降水总体将偏多，北方及华南气温偏高明显。 同一国家内部，因地势、海拔等因素，局地气候差异可能很大——例如巴西南部降水偏多利好大豆，东北部却可 能面临干旱。 风险提示 尽管当前厄尔尼诺发展态势明确，仍需关注四方面不确定性。 ➢强度峰值存在波动空间。不同模型预测值存在偏差。➢区域影响分化显著，同一国家内部因地势、海拔等因素，局地气候条件差异巨大。➢与其他气候系统存在叠加效应，本次事件叠加在全球变暖背景上，可能放大极端天气强度。➢对农产品供给的影响存在滞后性，干旱对产量的实际冲击通常在3-6个月后显现，市场预期的提前反应可能导致价格波动先于实际减产发生。 1.3厄 尔 尼 诺 对 农 时 的 影 响 ： 大 豆 的 生 长 节 奏 1.3厄 尔 尼 诺 对 农 时 的 影 响 ： 玉 米 的 生 长 节 奏 巴西国土纬度跨度较大，南北种植区的农时存在差异。早播种的大豆收获后即可以直接种植玉米，但同时期其他地区的大豆还在关键生长期，故而表格中巴西大豆和玉米的种植节奏存在部分重叠时间。 1.4当前指标与未来预测：当前强度中等偏上，秋冬或达"非常强"级别 2026年5月，赤道中东太平洋正式进入厄尔尼诺状态，当前海温异常强度已超越1997/1998年超强事件同期水平。 从观测指标看，7月Niño-3.4区指数达+2.1°C，已超中等强度阈值；东部的Niño-1+2区指数更达+2.7°C，异常偏强。南方涛动指数SOI在7月份降至-28，属于极端负值，反映东西太平洋气压差已极度缩小，沃克环流严重减弱。 权威机构预测高度一致。NOAA判断81%概率在10-12月出现“非常强”厄尔尼诺，可能跻身1950年以来最强之列，97%概率持续至2027年初春。中国自然资源部预计秋冬季达到强至超强厄尔尼诺标准，刷新历史极值的可能性持续增大。 0 2当下供需结构怎样？原料观测节点在哪？ 2.1价格驱动：需求稳定，核心看供给，供给看天气 大豆和玉米都是农产品，价格由供给和需求两端共同决定，但两端的波动特征截然不同。需求端相对稳定，供给端短期波动的重要变量为天气，也是我们接下来要分析的核心。 供给端影响因素 需求端影响因素 需求端相对稳定。大豆消费约70%通过豆粕回到养殖端，玉米全球约60%用于饲料——两者需求基本盘都在养殖。但结构上有重要差异：美国约32~34%的玉米用于燃料乙醇，玉米因此具有“能源属性”，与国际油价间接挂钩。 供给端主要受三个因素影响。第一是种植利润——跟养殖端一样，农户是"看价种地"，赚钱了多种，亏钱了少种，这是中长期调节供给的底层逻辑。第二是天气，干旱、洪涝、极端高温都可能直接导致减产，天气扰动是短期供给波动最重要的变量。第三是地缘政治和政策，比如贸易摩擦、出口限制、关税调整等，可能突然改变供给流向和成本。 2.2供给格局：大豆进口依存度高，玉米自给率超九成 玉米的供给侧特点为国内自给率极高，进口补充为辅。全球玉米供给中，美国占33%、中国占23%、巴西占10%，三国合计贡献约三分之二。与大豆不同，中国玉米以国内产量为主。2025年玉米进口主要来自巴西（约61%）、俄罗斯（约17%）和缅甸（约11%）。中国玉米主产区在北方（东北+华北），占全国七成以上产量。由于自给率高，国内玉米价格主要由本土供需决定，但进口成本变化会通过替代效应影响价格中枢。 中国大豆进口依存度超八成，2025年国内产量为2091万吨，年进口量超1亿吨。进口源与全球供给格局高度一致：巴西、美国、阿根廷三国合计超过九成。这意味着国内豆粕价格的核心定价权不在本土，而在海外主产国的天气、产量和出口节奏。 全球大豆供给高度集中在四个主产国。巴西以42%的产量占比位居全球第一，是全球最大的大豆生产国和出口国；美国占27%；阿根廷占12%；中国自产仅占全球的5%，其余14%分散在加拿大、乌克兰、俄罗斯等国。 2.3观测节点：厄尔尼诺影响时间跨度大，或将直接影响收获节奏 大豆观测节奏 巴西 美国 阿根廷 美国大豆7-8月结荚鼓粒期是美豆最关键的阶段。厄尔尼诺通常给美国中南部带来偏多降水和偏凉气温，历史统计偏利好。但如果出现极端高温干旱，将触发反向行情。 作为全球最大生产国和出口国，产量变化对全球供给影响最大。当前最重要的观测节点是9-12月播种期。如果厄尔尼诺导致主产区出现干旱或不规律降水，将直接影响出苗率和播种面积。 阿根廷是厄尔尼诺的历史受益者，降水偏多利好单产，但仍需持续关注今年的播种期和明年的结荚鼓粒期。 2.3观测节点：厄尔尼诺影响时间跨度大，或将直接影响收获节奏 玉米观测节奏 美国 中国 巴西 国内主产区是核心。中国玉米九成自给，价格主要由本土供需决定。主产区在北方（东北+华北），占全国七成以上产量。厄尔尼诺对中国气候的典型影响是"北旱南涝"——北方主产区面临干旱高温，而7-8月恰逢玉米抽丝灌浆的关键期，对水分极为敏感。这一阶段的降水实况是决定国内玉米产量的核心变量。 美国作为全球第一大玉米生产国（占32%），其玉米生长期与大豆类似（7-8月抽丝灌浆，9-10月收获），7-8月同样是关键观测窗口。 巴西主产区在中西部。1-2月巴西二季玉米正在播种期，若前期大豆收获因天气推迟，可能挤压二季玉米的收获窗口，进一步影响全球供给节奏。 0 3原料价格未来走势？如何传导生猪成本？ 3.1豆 粕 玉 米 价 格 展 望 豆粕价格走势预测 当前国内豆粕现货价格在3000元/吨左右震荡，处于历史相对低位。8月美豆关键结荚鼓粒期存在厄尔尼诺窗口，若出现极端高温干旱，成本端将重新走强；10-12月巴西、阿根廷播种季若遭遇干旱，新季减产预期发酵，长期拉高豆粕价格。 风险提示：若全球大豆供应宽松格局未根本改变，大涨缺乏持续性基础；若美国中西部未出现极端天气、南美播种季降水正常，价格涨幅可能收窄。核心变量为8月美豆天气、9-12月南美气候预期、以及国内养殖端产能去化节奏。 玉米价格走势预测 当前国内玉米现货价格在2250元/吨左右震荡。7-8月中国北方玉米抽丝灌浆关键期存在厄尔尼诺窗口，若出现极端高温干旱，国内减产预期将迅速升温，成本端将重新走强；10-12月巴西当茬玉米收获季若遭遇干旱，进口补充来源受限，进一步推高价格中枢。 风险提示：国内玉米自给率达九成，价格主要由本土供需决定；若北方主产区降水好于预期、小麦等替代谷物大量入饲压制需求，价格涨幅可能收窄。核心变量为8月北方降水实况、政策性粮食投放节奏、以及替代谷物进口到港情况。 资料来源：iFinD，华鑫证券研究 3.3饲料成本传导链条：养殖完全成本预计抬升 玉米和豆粕是猪饲料的两大核心原料，合计约占饲料配方85%（玉米约70%、豆粕约15%），饲料成本又占生猪养殖完全成本的约60%。这意味着原料价格波动会通过两层放大传导到养殖端。 一头猪从35kg到出栏约需4个月，因此当前原料涨价的影响会在2026Q4到2027Q1逐步兑现。饲料成本因此呈渐进式放大。 3.4差异化与风险提示：大厂对冲、小厂承压；基于假设、持续跟踪 原料涨价并非均匀打击所有养殖主体——不同规模的养殖户应对能力差异巨大，或将加速行业洗牌。 大型养殖企业——有工具、扛得住 中小散户——被动挨打，加速去产能 •被动承受：缺乏对冲工具，原料涨价只能随行就市，成本波动暴露在风险中•成本劣势：规模小、采购分散，饲料成本天然高于头部企业，涨价周期中差距进一步拉大•配方僵化：配方调整能力有限，难以快速优化替代比例，对单一原料依赖度高•现金流脆弱：利润空间本就微薄，原料涨价直接侵蚀现金流，被迫加速去化能繁母猪存栏 •成本优势：规模化养殖摊薄固定成本，完全成本低于行业平均，为利润空间提供更大缓冲•配方弹性：头部企业营养配方更灵活，可快速调整豆粕、玉米替代比例，降低对单一原料涨价的敏感度•期货对冲：大型企业可通过玉米、豆粕期货套期保值，提前锁定原料采购成本，对冲现货涨价风险•集中采购：提前3-6个月锁价采购，成本波动小于随行就市的散户 大厂短期利润承压但不会伤筋动骨，有可能在行业亏损期扩张，抢占退出者的市场份额 被动去产能，但为下一轮猪价回升埋下种子 风险提示 本章节推演基于厄尔尼诺天气兑现的核心假设，但天气、政策、市场替代均存在不确定性。若北方降水好于预期、政策投放力度超预期、或替代谷物大量入饲压制需求，原料涨幅可能低于测算，仍需持续跟踪核心变量。 3.5近期跟踪：当前压力有限，8月中旬和10月为关键验证窗口 当前海内外大豆、玉米尚未出现实质性大减产，市场处于“预期与现实”的博弈期 截至目前，尽管强厄尔尼诺天气模型已经确立，但全球主要产区的农作物产量尚未受到实质性重创。 •美豆和美玉米的总产量预期上调。得益于收获面积的增加，美玉米总产量预期微调升至160亿蒲式耳，美豆产量上调至44.75亿蒲式耳，新季美豆库存压力依然存在。•巴西2025/26年度大豆产量市场预计将达到约1.803亿吨，南美整体处于极高的产能基数上。•中国农业农村部2026年7月农产品供需形势分析，近期国内东北产区大部气温正常、土壤墒情适宜，华北黄淮海产区光热条件良好，非常利于玉米和大豆的生长发育。总体供需形势预测与上月保持一致，国内大豆压榨供应宽松，玉米价格维持弱势震荡。 核心博弈窗口：8月中旬看美国，10月看巴西 •8月中旬（美国中西部）：此时正值北半球大豆的结荚鼓粒期与玉米的抽丝灌浆期，是决定最终单产的关键节点，对水分极为敏感。若8月中旬美国中西部产区未遭遇连续的极端高温干旱，则北美丰产预期将基本坐实，短期内将进一步压制原料价格反弹空间。•10月份（巴西主产区）：10月起，南半球将正式进入大豆播种季。这是评估厄尔尼诺对下一年度全球供给影响的第一道关口。需密切跟踪巴西中西部等核心产区是否因厄尔尼诺出现干旱