2026Q2财报点评：三大业务收入高增，经营效率边际改善

优于大市 2026Q2财报点评：三大业务收入高增，经营效率边际改善 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 整体表现：三大业务收入高增，经营效率边际改善。26Q2公司营收78亿美元、同比+48%，电商、数字娱乐、数字金融三大业务均延续高速增长；实现净利润4.6亿美元、同比+11%，净利率5.9%、同比-2.0pct，主因公司加大费投以推动业务扩张；净利率同比降幅较Q1收窄，经营效率边际改善。 证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnzhanghaochen1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525010001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价121.94美元总市值/流通市值74510/68958百万美元52周最高价/最低价199.3/77.05美元近3个月日均成交额454百万美元 电商业务：GMV延续高增，货币化率显著提升。收入端，26Q2电商业务营收56亿美元，同比+48%，主要得益于GMV及货币化率的快速增长：GMV26Q2同比+28%至383亿美元，创历史新高，主要由订单量高增驱动；平台货币化率26Q2同比+1.8pct至12.9%，主要得益于广告收入同比超+70%的强劲增长。利润端，26Q2电商经调整EBITDA为2.6亿美元，利润率4.6%，连续2个季度环比提升，规模效应持续释放。管理层对Shopee全年经调整EBITDA达到10亿美元保持乐观态度。 数字金融：信贷规模高增，不良贷款率稳定。收入端，26Q2数字金融业务营收14亿美元，同比+59%，主要得益于贷款额和贷款用户高速增长。公司通过AI信用评估工具、无息SpayLater贷款推广及多元信贷产品组合，进一步增强获客能力；截至26Q2末，贷款本金余额111亿美元，同比+62%；26Q2新增约530万首次借贷用户，菲律宾成为第5个贷款余额突破10亿美元的市场。利润端，26Q2数字金融经调整EBITDA为2.9亿美元，利润率21%，同比-8.4pct，预计主要与获客投入加大及信用成本增加有关。 相关研究报告 《SEA（SE.N）-2026Q1财报点评：游戏业务流水利润表现优异，电商货币化率持续提升》——2026-05-16《SEA（SE.N）-2025Q4财报点评：收入表现亮眼，电商持续加大物流与营销投入》——2026-03-11《SEA（SE.N）-2025Q3财报点评：收入表现亮眼，电商加大物流基建布局》——2025-11-14《SEA（SE.N）-2025Q2财报点评：收入表现亮眼，电商GMV及信贷规模增长强劲》——2025-08-16《SEA（SE.N）-2025Q1财报点评：游戏流水超预期，电商利润亮眼》——2025-05-21 数字娱乐：流水稳定增长，付费率显著提升。收入端，26Q2数字娱乐业务营收7.5亿美元，同比+34%；流水7.6亿美元，同比+15%，主要来自付费率及平均用户流水提升。26Q2QAU达到6.7亿，同比+0.2%，付费用户6810万，同比+10%，付费率10.2%，同比+0.9pct。利润端，26Q2数字娱乐经调整EBITDA4.3亿美元，利润率58%、同比-8.3pct，预计主要受当期递延收入净增加额减少影响；经调整EBITDA/流水为56%，同比+0.6pct，运营质量持续改善。 投资建议：考虑到公司持续加大费用投放，支撑三大业务高速增长，同时经营效率环比改善，我们小幅调整公司2026-2028年收入预测至324/399/470亿美元，调整幅度+2%/0%/0%；调整公司净利润预测至20/28/37亿美元，调整幅度-9%/-19%/-25%，主要考虑当前公司核心强调保持盈利纪律的同时更关注投资增长。当前公司对应26年估值为37x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 整体表现：三大业务收入高增，经营效率边际改善 收入端，26Q2公司营收78亿美元、同比+48%，电商、数字娱乐、数字金融三大业务均延续高速增长。利润端，26Q2经调整EBITDA9.2亿美元、同比+11%，对应利润率12%、同比-4.0pct；实现净利润4.6亿美元、同比+11%，净利率5.9%、同比-2.0pct，主因公司加大费投以推动业务扩张；净利率同比降幅较Q1收窄，经营效率边际改善。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 电商业务：GMV延续高增，货币化率显著提升 收入端，26Q2电商业务营收56亿美元，同比+48%，主要得益于GMV及货币化率的快速增长：1）GMV 26Q2同比+28%至383亿美元，创历史新高，主要由订单量高增驱动，活跃买家数量、购频均同比增长。会员体系进展良好，6月末会员数超1500万，环比+45%；其中巴西市场于4月开放会员计划，6月末会员数已达100万。公司持续增强物流覆盖、履约效率、会员体系及内容生态，以触达更多客群、提升用户粘性，GMV有望延续高增趋势；2）平台货币化率26Q2同比+1.8pct至 12.9%，主要得益于广告收入同比超+70%的强劲增长，其中使用广告的商家数量同比约+45%、商家平均广告支出同比超+15%，广告takerate同比+0.9pct。利润端，26Q2电商经调整EBITDA为2.6亿美元，利润率4.6%，连续2个季度环比提升，规模效应持续释放；经调整EBITDA/GMV环比提升至0.67%。管理层对Shopee全年经调整EBITDA达到10亿美元保持乐观态度。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 数字金融：信贷规模高增，不良贷款率稳定 收入端，26Q2数字金融业务营收14亿美元，同比+59%，主要得益于贷款额和贷款用户高速增长。公司通过AI信用评估工具、无息SpayLater贷款推广及多元信贷产品组合，进一步增强获客能力；截至26Q2末，贷款本金余额111亿美元，同比+62%；26Q2新增约530万首次借贷用户，菲律宾成为第5个贷款余额突破10亿美元的市场。利润端，26Q2数字金融经调整EBITDA为2.9亿美元，利润率21%，同比-8.4pct，预计主要与获客投入加大及信用成本增加有关。26Q2公司Monee逾期90天以上的不良贷款率为1.0%，信用结构保持稳定。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 数字娱乐：流水稳定增长，付费率显著提升 收入端，26Q2数字娱乐业务营收7.5亿美元，同比+34%；流水7.6亿美元，同比+15%，主要来自付费率及平均用户流水提升。26Q2 QAU达到6.7亿，同比+0.2%，付费用户6810万，同比+10%，付费率10.2%，同比+0.9pct。产品端，《Free Fire》贡献核心增量，26Q2 DAU超1亿，并借助世界杯话题推出足球相关地图玩法，活动主题曲BooyahOle的社媒浏览量超3.5亿次。同时公司官宣 两 款 基 于 知 名 全 球IP的 手 游 《Palworld Online》 、 《Monster HunterOutlanders》，上线后有望打开成长空间。利润端，26Q2数字娱乐经调整EBITDA4.3亿美元，利润率58%、同比-8.3pct，预计主要受当期递延收入净增加额减少影响；经调整EBITDA/流水为56%，同比+0.6pct，运营质量持续改善。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议 考虑到公司持续加大费用投放，支撑三大业务高速增长，同时经营效率环比改善，我们小幅调整公司2026-2028年收入预测至324/399/470亿美元，调整幅度+2%/0%/0%；调整公司净利润预测至20/28/37亿美元，调整幅度-9%/-19%/-25%，主要考虑当前公司核心强调保持盈利纪律的同时更关注投资增长。当前公司对应26年估值为37x，维持“优于大市”评级。 风险提示 新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032