2023A和2024Q1财报点评：内销边际好转，外销持续高增

上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.43/1.59/1.73元（2024-2025年原值1.37/1.57元，调幅+4%/+1%），同比+20%/+12%/ +9%，参考同行业给予公司2024年15x PE，上调目标价至22元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司2023年营收146.47亿元（+7%），业绩9.77亿元（+2%），扣非归母净利润9.96亿（-1%）；2023Q4营收38.92亿（+31%），业绩2.41亿（+105%），扣非净利润1.95亿（+181%）。公司2024Q1营收34.74亿元（+23%），业绩1.73亿元（+25%），扣非净利润2.13亿（+132%）。 外销延续高增态势，内销增速提升。外销方面，2023Q3后客户库存逐步得到消化后订单数量逐步增加，带动外销收入稳定增长。2024年Q1外销同比+30%。内销方面，在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，在此基础上，公司2024Q1内销同比+7%，增速表现优于行业。 业绩层面，2024Q1公司毛利率为21.92%，同比+0.03pct，净利率为5.54%，同比+0.07pct。2023Q4和2024Q1的销售费用/内销收入分别为15.4%和15%，同比分别+2.4pct和+1pct。背后体现了，在摩飞品牌收回后，公司整体费用投放力度正逐步适当加大。 展望2024年，公司外销仍处于订单回补的阶段，预计有望持续增长，同时，随着国内品牌业务推新力度加大，内销有望持续回暖。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。 1.盈利预测与投资建议 内销边际好转，外销持续高增。上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.43/1.59/1.73元（2024-2025年原值1.37/1.57元，调幅+4%/+1%），同比+20%/+12%/ +9%，参考同行业可比公司，同时基于谨慎性角度考虑，给予公司2024年15x PE，上调目标价至22元，维持“增持”评级。 表1:可比公司估值表 2.业绩简述 公司2023年实现营业收入146.47亿元，同比+6.94%，归母净利润9.77亿元，同比+1.64%，扣非净利润9.96亿，同比-0.51%； 其中，2023Q4实现营收38.92亿，同比+30.66%，归母净利润2.41亿，同比+105.07%，扣非净利润1.95亿，同比+180.72%。 公司2024Q1实现营业收入34.74亿元，同比+22.79%，归母净利润1.73亿元，同比+24.74%，扣非净利润2.13亿，同比+131.83%。 3.Q1外销延续高增态势，内销增速持续提升 拆分内外销：Q1外销延续高增态势，内销增速持续提升 外销方面，Q3后客户库存逐步得到消化后订单数量逐步增加，带动外销收入稳定增长。2023年公司实现外销收入108.11亿元，同比+11.08%，Q4外销收入26.7亿元，同比+52%。2024年Q1外销同比+30%。外销仍然延续较高的增长态势。 内销方面，在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，2023年公司内销38.36亿元，同比3.22%；-Q4内销收入12.35亿元，同比+1%。预计Q4 摩飞和东菱品牌降幅有所收窄，带动公司整体内销收入转正；Q1内销同比+7%，我们预计摩飞品牌企稳，东菱和ODM高增有望带动整体内销实现大个位数增长。 拆分品类：2023年家居电器实现高增，期待品类拓展带来新增量 2023年公司厨房电器、家居电器、其他产品和其他业务的收入占比分别为68%（-2pct）、17%(+2pct)、13%（-0.5pct）和2%(+0.5pct)，同比分别+4%、+20%、+3%、+34%。2023H2，厨房电器、家居电器、其他主营业务收入同比分别为22%、69%和29%。公司展望未来，公司在巩固提升现有西式厨房小家电优势产品的基础上，继续向家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器领域扩展。同时，公司也将利用自身产品技术服务平台优势，大力发展国内自主品牌业务，通过产品、渠道、营销方式等创新，不断提高国内市场销售份额。 4.Q1盈利能力有所提升 2023年公司毛利率为22.74%，同比+1.62pct，净利率为7.15%，同比-0.37pct；其中2023Q4毛利率为23.39%，同比-0.48pct，净利率为6.98%，同比+2.09pct。2024Q1公司毛利率为21.92%，同比+0.03pct，净利率为5.54%，同比+0.07pct。 毛利率层面：2023年公司内销毛利率为27.74%，同比+0.4pct，外销毛利率为20.96%，同比+2.37pct。预计人民币汇率贬值是公司毛利率提升的重要原因。拆分至 H2 ，公司 H2 毛利率为23.2%，同比-0.6pct，内销毛利为28.3%，同比持平，外销毛利率为21.5%，同比+0.04pct。我们预计，在人民币汇率同比2023年同期贬值的条件下，毛利率较低的外销占比提升是 H2 公司毛利率小幅下滑的重要原因。 分产品看，2023年厨房电器、家居电器、其他产品的毛利率是24.25%/18.57%/19.15%，同比分别+2.53/-0.61/-0.25pct，拆分至 H2 ，公司厨房电器、家居电器、其他产品的毛利率分别为24.88%/19.30%/19.80%，同比分别-0.18 /-1.97/-0.88pct。 费用层面：公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、5.87%、3.79%、-0.58%，同比+0.46、+0.15、+0.29、+1.26pct。23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.86%、7.11%、3.65%、0.6%，同比-0.49、-0.43、-1.03、-0.73pct。公司2024Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.97%、5.49%、3.8%、-0.93%，同比-0.29、-0.78、-0.3、-2pct。 销售费用分析：2023Q4和2024Q1，公司期间费用率均有所下降，我们预计，代工占比提升是费用率下降的主要原因。除此之外，2023Q4和2024Q1的销售费用/内销收入分别为15.4%和15%，同比分别+2.4pct和+1pct。背后体现了，在摩飞品牌收回后，公司整体费用投放力度正逐步适当加大。 财务费用分析：2023年公司财务费用-0.85亿元，同比+66.28%，受人民币兑美元汇率波动影响，2023年汇兑收益同比-1.59亿元。 公允价值损益和投资收益：受人民币兑美元汇率波动影响，2023年远期外汇合约/期权投资收益及公允价值变动收益合计0.79亿元，同比+485万元。2024Q1远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动损益为-5059.51，同比-8181万元，对公司2024Q1归母净利润产生负向贡献。 这也是扣非后归母净利润增速远高于归母净利润增速的主要原因。 5.货币资金较为充裕，营运周期有所缩短 公司2023年期末现金+交易性金融资产为37.14亿元，同比-9.47亿元，存货为18.53亿元，同比+1.87亿元，应收票据和账款合计为17.59亿元，同比+4.23亿元，主要是2023Q4比出货同比增加及汇率波动对外币应收账款的影响。公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为56、34和41天，同比-16、-1和-5天。 公司2024Q1期末现金+交易性金融资产为34.72亿元，同比-4.33亿元，存货为17.84亿元，同比+2.18亿元，应收票据和账款合计为16.64亿元，同比+2.37亿元。公司2024Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为56、34和41天，同比-16、-1和-5天。 6.现金流健康 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为19.09亿元，同比+4.86亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入143亿元，同比+1.71亿元；公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为-2.15亿元，同比-0.24亿元。 公司2024Q1投资活动产生的现金流量净额为-2.02亿元，同比+1.49亿元。公司2024Q1筹资活动产生的现金流量净额为1.37亿元，同比+0.61亿元。 7.利润分配方案 向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本，现金分红比例33.5%，股息率2.2%。 8.风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争加剧。