2023A和2024Q1财报点评：外销稳定增长，内销边际修复

考虑到公司新品正处于投入期，在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，费用投放效率有所降低，对利润率形成一定的压制。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.41/0.53/0.68元（2024-2025年原值0.58/0.73元，调幅-0.17/-0.20元），同比+74%/+29%/+28%，参考同行业公司，且基于谨慎性考虑，给予公司2024年33x PE，下调目标价至14元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司2023年营收31.53亿元（-5%），归母净利润1.09亿元（-43%），扣非归母净利润1.00亿元（-44%）； 2023Q4营收8.82亿元（-12%），归母净利润0.09亿元（-90%）；公司2024Q1营收7.16亿元（+8%），归母净利润0.23亿元（+1%），扣非归母净利润0.21亿元（+0.3%）。 内销业务边际有所好转，外销业务维持增长态势。2023年公司内销业务同比-10%，外销业务同比+30%。拆分至 H2 ，内销业务同比-16%，外销业务同比+20%。同时，我们预计公司2024Q1内销和外销业务同比均实现个位数增长。内销方面，2023年整体国内小家电行业处于缓慢弱复苏的过程中，整体需求端相对疲软。公司层面，2023年公司中止了华帝业务，且ODM业务有所下滑，使得公司内销有所下滑。 展望2024年，公司正积极开拓海外市场，内销新品不断提供新增量，预计后续有望持续增长。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1.盈利预测与投资建议 考虑到公司新品正处于投入期，在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，费用投放效率有所降低，对利润率形成一定的压制。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.41/0.53/0.68元 （2024-2025年原值0.58/0.73元 ， 调幅-0.17/-0.20元）， 同比+74%/+29%/+28%，参考同行业可比公司，且基于谨慎性考虑，给予公司2024年33x PE，下调目标价至14元，维持“增持”评级。 表1:可比公司估值表（收盘价单位：元；EPS单位：元；PE单位：倍） 2.业绩简述 公司2023年实现营业收入31.53亿元，同比-4.64%，归母净利润1.09亿元，同比-42.93%，扣非归母净利润1.00亿元，同比-44%；其中2023Q4实现营业收入8.82亿元，同比-12.18%，归母净利润0.09亿元，同比-90.39%；公司2024Q1实现营业收入7.16亿元，同比+7.69%，归母净利润0.23亿元，同比+0.52%，扣非归母净利润0.21亿元，同比+0.32%； 3.内销业务边际有所好转，外销业务维持增长态势 分国内外：内销业务边际有所好转，外销业务维持增长态势。2023年公司内销业务同比-10%，外销业务同比+30%。拆分至 H2 ，公司内销业务同比-16%，外销业务同比+20%。同时，我们预计公司2024Q1内销和外销业务同比均实现个位数增长。内销方面，2023年整体国内小家电行业处于缓慢弱复苏的过程中，整体需求端相对疲软。公司层面，2023年公司中止了华帝业务，且ODM业务有所下滑，使得公司内销有所下滑。 外销层面，公司正积极开拓海外市场，Q1受船运影响公司外销增速有所放缓，展望2024年，预计公司仍能维持较快的增长。 分品类：2023年公司家居环境类销额占比44%（-3pct），同比-10%，水健康类销额占比37%(+5pct)，同比+10%，生活卫浴类占比0%（-3pct），同比-95.72%，个护健康类占比18%(+0pct)，同比-1%。拆分至 H2 ，公司家居环境类同比-20%，水健康类同比+7%，华帝业务同比-100%，个护健康业务同比-8%。 在家居环境类业务中，洗地机带动德尔玛品牌增速有所提升。2023年公司家居环境类销额占比44%（-3pct），同比-10%，拆分至 H2 ，公司家居环境类同比-20%。我们预计，由于2023年ODM业务收入有所下滑，公司德尔玛品牌2023年营收同比有小个位数下滑，但2023年清洁小电有望实现大个位数至双位数增长。2024Q1德尔玛品牌和ODM业务收入均有望实现个位数增长。 展望2024年，公司已于2022年底组建了苏州研发中心，目前团队主要做清洁品类的产品。2023年筹备电机工厂，2024年3月已开始首批试产，我们预计极致的供应链、好的产品会帮助公司走的更远。同时，随着德尔玛海外业务的持续拓展，我们预计公司德尔玛品牌销额有望持续实现增长。 在水健康业务中，公司仍维持稳定较高速增长。2023年公司水健康类销额占比37%(+5pct)，同比+10%，拆分至 H2 ，公司水健康类同比+7%。 预计Q1水健康业务增速仍可实现双位数增长。 展望2024年，公司已于4月推出“新冰热”这款性能强大的集净化、矿化、制热、制冷、制冰于一体的台式机，将部分商用功能放到家用机器中，预计有望持续贡献增量。同时，在海外市场，公司持续深挖欧洲、北美及东南亚市场，首先，公司将以自有团队优势和天然的供应链优势打造境外快速上新能力，实现产品快速进入目标国家市场；其次，公司将持续打磨核心产品，在核心国家市场建立起核心品类竞争优势，占据相关品类一定的市场份额；之后，公司将进一步深化境外渠道布局，开拓当地的核心商超渠道和电商平台。在此基础上，还将推行国家经理制度，强化海外渠道建设和管理工作，更好地将品牌、产品、价格、营销策略等有效落地，预计有望持续受益于海外渗透率的提升。 在个护健康业务中，2023年公司个护健康类占比18%(+0pct)，同比-1%，拆分至 H2 ，公司个护健康业务同比-8%。同时，我们预计公司Q1个护健康业务收入有望实现个位数增长。展望2024年，公司境外市场基数低，预计出口产品是筋膜枪、颈部按摩仪、眼部按摩仪等产品有望带动公司个护品类持续高增。 分渠道：2023年公司线下维持增长，线上有所下滑。2023年公司线上渠道销售占比为51.6%，同比-11%，线下渠道销售占比为48.4%，同比+3%。 4.毛利率持续提升，销售费用率有所提升 2023年公司毛利率为30.76%，同比+1.27pct，净利率为3.28%，同比-2.35pct；其中2023Q4毛利率为30.12%，同比+0.76pct，净利率为0.86%，同比-8.56pct；2024Q1公司毛利率为30.86%，同比+1.36pct，净利率为3.29%，同比+0.1pct； 分国内外，2023年公司内销毛利率29.57%，同比+0.36pct，外销毛利率36%，同比+4.7pct。拆分至 H2 ，公司内销毛利率为29.3%，同比+0.4pct，外销毛利率为39.9%，同比-1.6pct。预计2023年毛利率较高的境外渠道占比有所提升，同时，原材料同比略有下降，公司积极推动制造精益化改造，降本增效，是公司2023年毛利率提升的重要原因。 分品类，2023年公司家居环境类毛利率为25.44%，同比+1.9pct，水健康类毛利率37.6%，同比+1.99pct，个护健康类毛利率为30.73%，同比-5.33%。个护健康类毛利率有所下滑，预计主要受产品结构的影响，2023年公司推出的个护健康类爆款产品主要是入门级别产品，其毛利率较低。 此外，毛利率较低的ODM业务占比下滑，亦使得公司整体毛利率有所提升。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.32%、4.49%、4.79%、-0.89%，同比+3.79、+0.38、+1.09、-0.7pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.41%、4.42%、5.46%、-0.77%，同比+6.46、+0.7、+2.76、-0.01pct；公司2024Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.92%、4.7%、5.33%、-0.93%，同比+2.48、-0.21、+0.73、-0.77pct。2023年及2024Q1公司加大营销推广力度，市场推广费及平台佣金增加，使得整体销售费用率有所提升；公司现金管理收益增加，使得2023和2024Q1财务费用率有所下降；公司加大研发力度以及推出新产品，研发人员数量及职工薪酬增加使得公司2023年研发费用率有所上升。 5.货币资金较为充裕 公司2023年期末现金+交易性金融资产为15.88亿元，同比+8.00亿元，存货为4.96亿元，同比-0.02亿元，应收票据和账款合计为4.6亿元，同比-0.79亿元。公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为82、50和110天，同比+5、+8和+10天。 6.现金流健康 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为4.28亿元，同比+1.60亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入36.14亿元，同比+0.71亿元，公司2023年票据贴现及收回保证金等增加使得经营活动现金流有所提升； 其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为2.51亿元，同比+1.25亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入11.43亿元，同比+1.64亿元。公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为0.9亿元，同比+0.29亿元。 公司2023年投资活动产生的现金流量净额为-9.06亿元，同比-5.82亿元，主要系公司持续建设智能家电制造基地项目及本期购买理财产品增加所致。2023Q4投资活动产生的现金流量净额为2.66亿元，同比+3.99亿元。公司2024Q1投资活动产生的现金流量净额为-4.81亿元，同比-4.24亿元。 公司2023年筹资活动产生的现金流量净额为10.94亿元，同比+9.94亿元，主要系公司本期首次公开发行股票募集资金到位所致。2023Q4筹资活动产生的现金流量净额为-3.49亿元，同比-4.08亿元。公司2024Q1筹资活动产生的现金流量净额为-0.05亿元，同比-1.07亿元。 7.利润分配预案 向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），本次不送红股，不以资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转至下一年度。本次现金分红金额预计为0.46亿元（含税），分红比例42%，股息率1%。 8.风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争加剧。