2023A和2024Q1财报点评：收入持续增长，利润率表现平稳

公司新品持续提供增量，收入有望持续增长。考虑到需求仍在缓慢弱复苏过程中且市场竞争激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.95/2.12/2.23元，同比+7%/+9%/+5%，（2024-2025年原值2.13/2.28元，调幅-9%/-8%），参考同行给予公司2024年15xPE，下调目标价至29元，“增持”评级业绩简述：公司业绩符合预期。公司2023年营收112.02亿元（+9%），业绩17.33亿元（+10%）；Q4营收32.69亿元（+8%），业绩3.6亿元（+6%）。2024Q1营收22.37亿元（+3%），业绩3.98亿元（+2.5%）。 公司新兴品类高增，利润率表现平稳。2023年公司油烟机/燃气灶/消毒柜销额同比分别+10%/+9%/-2%；洗碗机/净水器/热水器销额同比分别+28%/-25%/+21%。业绩层面，2023Q4毛利率同比-1.14pct，净利率同比+0.1pct。2024Q1公司毛利率同比-4.14pct，净利率同比-0.1pct。 = 公司推出新一期股权激励草案及未来三年股东回报规划，长期投资价值凸显。以2023年营收为基数，2024-2026年的营业收入复合增长率的触发值为5%，目标值为10%，彰显公司中期增长的信心。同时，公司发布2024-2026年股东回报规划，以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。展望2024H1，随着公司洗碗机、集成灶新品顺利推进，我们预计公司整体收入增速有望优于行业。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1.盈利预测与投资建议 公司新品持续提供增量，收入有望持续增长。考虑到消费需求仍在处于缓慢弱复苏的过程中，市场竞争激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.95/2.12/2.23元，同比+7%/+9%/+5%，（2024-2025年原值2.13/2.28元，下调幅度-9%/-8%），参考同行给予公司2024年15xPE，下调目标价至29元，“增持”评级。 表1:可比公司估值表 2.业绩简述 公司2023年实现营业收入112.02亿元，同比+9.06%，归母净利润17.33亿元，同比+10.2%；其中2023Q4实现营业收入32.69亿元，同比+7.71%，归母净利润3.6亿元，同比+6.18%。公司2024Q1实现营业收入22.37亿元，同比+2.75%，归母净利润3.98亿元，同比+2.49%； 3.2023年烟机稳定增长，洗碗机和集成灶品类高增 分品类看，2023年公司烟机品类稳定增长，洗碗机和集成灶表现亮眼。 2023年公司油烟机/燃气灶/消毒柜销额分别为53.2/26.7/4.7亿元，同比分别+10%/+9%/-2%，一体机/烤箱/蒸箱销额分别为6.9/0.72/0.67亿元，同比-7%/-12%/-32%；洗碗机/净水器/热水器销额分别为7.6/0.40/2.33亿元，同比分别为28%/-25%/+21%。 对比行业来看，公司各品类销售表现远高于行业整体水平。2023年，在竣工拉动下，厨电整体销售有所增长。根据奥维云网(AVC)零售数据显示，2023年中国厨卫大盘（烟、灶、电热、燃热、消、洗、嵌、净、集成灶）零售额达到1669亿元，同比+5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模998亿元，同比提+6.5%；品需品类(消、洗、嵌、净)合计规模423亿元，同比+8.6%；集成灶合计规模249亿元，同比-4.0%。 分渠道，预计公司Q4零售渠道和电商渠道收入同比均+15%，工程渠道-40%。预计Q1零售、电商和工程的收入增速分别为+11%、+2%和-10%左右。零售渠道，根据奥维线下零售市场监测月度报告显示，2023年厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额同比分别+6.1%和+4.5%。我们预计，公司2023Q4和2024Q1零售渠道同比增速分别为+15%和+11%。 电商渠道，根据奥维线上零售市场监测月度报告显示，2023年厨电产品线上零售额同比+5.9%。我们预计公司2023Q4和2024Q1电商渠道同比增速分别为+15%和+1.6%。工程渠道，据奥维云网（AVC）监测数据显示，2023年厨电整体（烟机、灶具、消毒柜、洗碗机、单功能机、一体机）精装市场开盘项目1524个，同比-21.2%，市场规模253.15万套，同比-32.9%。我们预计，公司2023Q4和2024Q1工程渠道同比增速分别为-40%与-10%。从市占率角度考虑，截止2023年12月31日，根据奥维云网（AVC）地产报告显示，“老板”品牌在精装修渠道市场份额为31.9%，稳居行业第一。 4.Q1毛利率下降，毛销差维持稳定 2023年公司毛利率为50.65%，同比+0.67pct，净利率为15.31%，同比+0.14pct；其中2023Q4毛利率为47.31%，同比-1.14pct，净利率为10.79%，同比+0.06pct。2024Q1公司毛利率为50.65%，同比-4.14pct，净利率为17.65%，同比-0.12pct。我们预计原材料价差缩小是Q4毛利率下降的重要原因。Q1毛利率较高的电商渠道增速放缓，预计收入结构改变及原材料价格波动使得Q1毛利率有较大幅度的下滑。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为26.8%、4.19%、3.46%、-1.69%，同比+1.36、0、-0.35、-0.16p Ct ；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.39%、4.37%、3.31%、-2.55%，同比+3.4、-0.12、-0.96、-1.42pct。公司2024Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为26.72%、4.29%、3.1%、-2.3%，同比-4.16、+0.11、-0.04、-0.73pct。 我们预计电商渠道增速放缓带来的收入结构改变是公司Q1销售费用率大幅下降的重要原因。 2023年公司资产减值损失为0.71亿元，信用减值损失1.02亿元。主要下游地产客户及KA票据预期后计提所致。 图1公司应收账款计提细节：以单项计提为主 5.货币资金较为充裕，营运周期有所缩短 2023年维度：公司2023年期末现金+交易性金融资产为47.15亿元，同比-30.9亿元，主要原因是本年增加的未到期的大额存单分别在其他流动资产及其他非流动资产列报。2023年公司其他流动资产26.5亿，同比+26.5亿元，其他非流动金融资产4.8亿元，同比+4.8亿元，其他非流动资产19.2亿元，同比+18.7亿元。在2023年末的其他流动资产中，一年期以内的定期存款25.64亿元，同比+25.64亿元；在2023年末的其他非流动资产中，包含1年以上的定期存款17.7亿元（同比+17.7亿元），工抵房0.63亿元，同比+0.18亿元，预付购房款0.77亿元，同比+0.77亿元，预付设备款0.12亿元，同比+0.08亿元，预付工程款19万元，同比+19万元。 2023年末公司存货为15.24亿元，同比-0.86亿元，应收票据和账款合计为25.06亿元，同比-0.65亿元，应付票据及应付账款为36.5亿元，同比+3.6亿元。合同负债（以预收款项为主）为10.2亿元，同比+0.6亿元。 2024Q1维度：公司2024Q1期末现金+交易性金融资产为43亿元，同比-36.48亿元，其他流动资产34.4亿元，同比+34.4亿元，其他非流动资产10.8亿元，同比+10.2亿元；存货为13.38亿元，同比-1.89亿元，应收票据和账款合计为20.52亿元，同比-2.47亿元，应付票据和账款31.2亿元，同比+1.7亿元。 公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为102、56和162天，同比-16、-1和+0.6天。公司2024Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为117、70和185天，同比-27、+1和-22天。 6.现金流情况健康 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为23.92亿元，同比+4.47亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入122.67亿元，同比+10.49亿元； 其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为9.97亿元，同比+2.30亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入37.7亿元，同比+5.84亿元。公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为0.55亿元，同比-1.27亿元。 公司2023年投资活动产生的现金流量净额为-52.75亿元，同比-52.31亿元，2023Q4投资活动产生的现金流量净额为-46.51亿元，同比-47.48亿元公司2024Q1投资活动产生的现金流量净额为0.04亿元，同比-2.36亿元。主要系行定期存款计划持有至到期，根据会计准则划分至投资活动影响所致。 公司2023年筹资活动产生的现金流量净额为-4.36亿元，同比-0.06亿元，2023Q4筹资活动产生的现金流量净额为-0.06亿元，同比-0.12亿元.公司2024Q1筹资活动产生的现金流量净额为-4.81亿元，同比-5.02亿元。 7.未来三年股东回报规划 公司2023年通过年度特别分红方案，实现一年两次分红的高频次分红方案。公司向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计4.72亿元，占公司2023年归母净利润的27.2%，股息率为2.1%。此外，根据公司2023年12月14日第六届董事会第四次会议通过的《回报股东特别分红方案》，公司已向全体股东每10股派5元人民币现金(含税)，总计派息4.72亿元。两次合计分红占2023年归母净利润的54%。 公司同步发布未来三年（2024年-2026年）股东回报规划：公司在符合利润分配原则和现金分红条件、保证公司正常经营和长远健康发展的前提下，原则上每年进行上、下半年各一次现金分红，2024年度-2026年度，公司现金分红比例较2023年度分红比例实现稳步提升；2024年度-2026年度公司以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。 公司2024年度的中期分红安排：为进一步提高分红频次，增强投资者回报水平，结合公司实际情况，现将公司2024年度的中期分红安排如下：公司在2024年度进行中期分红的，应同时满足下列条件：1）公司当期盈利、累计未分配利润为正。2）公司现金流可以满足正常经营和持续发展的需求。中期分红的时间为2024年下半年。公司在2024年度进行中期分红金额不低于2024年上半年分红金额，不超过当期归属公司股东净利润的100% 8.健全长效激励机制，新期股权激励与合伙人持股计 划出台 2024年股权激励草案：公司拟向中层管理人员及核心技术（业务）骨干（341人）授予的股票期权总量为575万份，约占股本总额的0.61%。 业绩考核目标为：以公司2023年营业收入为基数，2024-2026年的营业收入复合增长率（A）的触发值为5%，目标值为10%。当大于目标值时，当年可行权100%；当小于目标值但大于触发值时，当年可行权60%，当小于触发值时不行权。此次激励，有利于健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，调动公司骨干的积极性。 第二期事业合伙人持股计划：针对对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心管理人员，公司颁布第二期事业合伙人计划，其中六名董事与高级管理人员份额占比不超过30%，且在六人中平均分配。资金来源为为公司计提的持股计划专项基金（在当年度的管理费用中列支）。专项基金的提取将按照下列原则确定：以公司2023年营业收入为基数，对应考核年度（2024年-2026年）的营业收入复合增长率触发值为5%，目标值为10%，对应考核年度归母扣非净利润不低于2023年归母扣非净利润。 9.风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争加剧。