梦百合公司在2023年实现了营收79.76亿元，同比增长率为-0.52%，归母净利润为1.07亿元，同比增长157.74%，扣非归母净利润为1.01亿元，同比增长178.12%。在2023年第四季度，公司营收为22.60亿元，同比增长15.96%，但归母净利润亏损至-0.06亿元，扣非归母净利润亏损至-0.24亿元。2024年第一季度，公司营收为18.19亿元，同比增长7.08%，归母净利润为0.20亿元，同比增长18.18%，扣非归母净利润为0.19亿元，同比增长262.74%。公司全年和一季度分别计提了减值准备1.27亿元和0.11亿元。
在国内市场，梦百合的内销业务表现出色，2023年实现营收14.31亿元，同比增长44.50%。销售渠道方面，梦百合的自主品牌内销直营店、经销店、线上平台以及酒店分别实现了1.34、3.78、3.40、2.21亿元的收入，同比增长率分别为81.39%、47.04%、59.54%、63.22%。终端质量提升，Mlily门店数量减少至1095家（-216家），其中Mlily经销店928家，直营店167家。在海外市场，线上业务发展迅速，2023年实现收入9.66亿元，同比增长116.17%。
毛利率方面，公司2023年的毛利率达到了38.35%，较去年提升了7.31个百分点；2024年第一季度毛利率为38.52%，较去年同期提升了2.52个百分点，主要原因是原材料价格及运费成本的下降。费用率方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为21.81%、7.18%、1.45%、3.77%，相比去年分别变化了+3.88%、-0.41%、+0.26%、+1.60%，销售费用增长的原因是跨境电商运营相关费用的增加，财务费用增长则是由于海外借款利率提高导致的利息支出及信用卡手续费增加。
在海外产能布局上，梦百合在美国和西班牙均有工厂布局。美国商务部公布床垫第三轮反倾销初裁结果后，对美床垫出口国数量受限，本土供应紧张，但梦百合受益于美国工厂布局领先，当前产能未饱和，具有快速响应市场增量的能力；西班牙工厂初裁结果关税低于预期，维持了对美的出口能力。内销方面，梦百合自主品牌的营收规模已经形成，通过营销推广和整合线上线下渠道，预计未来自主品牌的业务将保持增长。
预计梦百合在2024年至2026年的营业收入分别为95.71亿元、113.42亿元、130.43亿元，同比增长率为20.00%、18.50%、15.00%；归母净利润分别为2.33亿元、3.44亿元、4.46亿元，同比增长率为118.86%、47.55%、29.57%；EPS分别为0.41元、0.60元、0.78元，复合年增长率（CAGR）为61.14%。考虑到公司阶段性盈利波动较大，而美国第三轮反倾销预计于2024年5月落地，梦百合美国工厂有望借此提升产能利用率，2025年将恢复经营状态。因此，给予梦百合2025年21倍市盈率（PE），目标价为12.60元，并维持“买入”评级。
风险提示包括渠道拓展不及预期的风险、国际贸易摩擦的风险以及原材料价格波动的风险。
