2023A、2024Q1业绩点评：自主品牌表现亮眼，美国工厂有望受益于反倾销

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 梦百合(603313) 2023A&2024Q1业绩点评： 自主品牌表现亮眼，美国工厂有望受益于反倾销 事件： 梦百合发布2023年年报&2024Q1季报：2023年公司实现营收79.76亿元，同比-0.52%，归母净利润1.07亿元，同比+157.74%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+178.12%。2023Q4实现营收22.60亿元，同比+15.96%，归母净利润-0.06亿元，扣非归母净利润-0.24亿元。2024Q1实现营收18.19亿元，同比+7.08%，归母净利润0.20亿元，同比+18.18%，扣非归母净利润0.19亿元，同比+262.74%。2023A/2024Q1公司计提减值1.27/0.11亿元。 ➢ 内销业务表现亮眼，海外电商高速增长 境内部分，2023年梦百合内销实现营收14.31亿元，同比增长44.50%。分渠道看，梦百合自主品牌内销直营店/经销店/线上/酒店实现收入1.34/3.78/3.40/ 2.21亿元，同比+81.39%/+47.04%/+59.54%/+63.22%。国内小店向大店迁移和优化，终端质量提升，2023年底Mlily门店数量减至1095家(-216家)，其中Mlily经销店928家，直营店167家。境外部分，2023年线上业务发展势头强劲，实现收入9.66亿元，同比增长116.17%。 ➢ 毛利率同比显著提升，销售&财务费用拖累净利率 公司2023年毛利率达38.35%，同比+7.31pct；2024Q1毛利率为38.52%，同比+2.52pct，主要系2023年原材料价格及运费成本下降。费用率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.81%/7.18%/1.45% /3.77%，同比变动+3.88/-0.41/+0.26/+1.60 pct，受跨境电商运营相关费用增加影响，2023年销售费用同比增长明显，同时海外借款利率提高导致利息支出及信用卡手续费增加，财务费用同样有所增长，因此拖累整体净利率表现。 ➢ 海外产能占据先机，自主品牌稳步推进 美国商务部已公布床垫第三轮反倾销初裁结果，除西班牙外，其他被调查国家均面临高额反倾销税。此举导致对美床垫出口国数量受限，本土供应紧张。梦百合受益于：1）美国工厂：布局领先同业，当前产能未饱和，具备快速响应市场增量的潜力；2）西班牙工厂：初裁结果关税优于预期，将维持对美出口能力。内销方面，自主品牌营收已初具规模，公司通过营销推广和整合线上下渠道以增强品牌力，预计未来自主品牌业务将维持增长。 ➢ 美国工厂有望提升产能利用率，维持“买入”评级 预计2024-2026年营业收入分别为95.71/113.42/130.43亿，同比分别+20.00%/+18.50%/+15.00%，归母净利润分别为2.33/3.44/4.46亿，同比分别+118.86%/+47.55%/+29.57%，EPS分别为0.41/0.60/0.78元，3年CAGR为61.14%。考虑到公司阶段性盈利波动较大，而美国第三轮反倾销预计2024年5月落地，公司美国工厂有望借其提升产能利用率，2025年将恢复经营状态，给予2025年21倍PE，目标价12.60元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8017 7976 9571 11342 13043 增长率（%） -1.50% -0.52% 20.00% 18.50% 15.00% EBITDA（百万元） 797 1107 1541 1660 1550 归母净利润（百万元） 41 107 233 344 446 增长率（%） 115.01% 157.74% 118.86% 47.55% 29.57% EPS（元/股） 0.07 0.19 0.41 0.60 0.78 市盈率（P/E） 118.1 45.8 20.9 14.2 11.0 市净率（P/B） 1.6 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 10.9 8.0 4.4 3.5 3.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 证券研究报告 2024年05月10日 行 业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 8.58元 目标价格： 12.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 570.59/570.59 流通A股市值(百万元) 4,895.64 每股净资产(元) 6.78 资产负债率(%) 60.46 一年内最高/最低(元) 12.29/7.73 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002 邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 相关报告 -30%-10%10%30%2023/52023/92024/12024/5梦百合沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：2023年公司营收79.76亿元，同比-0.52% 图表2：2023年归母净利润1.07亿元，同比+157.74% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：公司23Q4营收同比+15.96%，24Q1同比+7.08% 图表4：归母净利润23Q4同比-88.97%，24Q1+18.18% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：2023年梦百合分产品、区域及渠道销售表现（亿元） 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入YOY 营业成本YOY 毛利率变动 分产品 床垫 39.79 25.34 36.32% 3.86% -8.94% +8.95pct 枕头 6.07 3.96 34.87% 14.96% 0.13% +9.65pct 沙发 11.42 6.88 39.76% -9.91% -16.51% +4.75pct 电动床 6.49 4.12 36.54% 3.50% -4.94% +5.63pct 卧具 6.21 2.90 53.32% -17.70% -27.34% +6.20pct 其他 7.60 4.79 37.03% -2.15% -11.27% +6.46pct 分地区 境内 14.31 7.96 44.38% 44.50% 20.46% +11.10pct 境外 63.27 40.02 36.76% -6.88% -15.08% +6.11pct 分销售 直营店 22.17 11.15 49.70% -11.82% -19.40% +4.74pct 其中：境内销售 1.35 0.50 63.02% 74.26% 28.60% +13.13pct 其中：境外销售 20.82 10.65 48.83% -14.56% -20.79% +4.03pct 经销店 3.87 2.47 36.16% 27.77% 20.95% +3.60pct 其中：境内销售 3.87 2.47 36.16% 27.77% 20.95% +3.60pct 线上销售 13.06 7.05 45.98% 97.89% 102.33% -1.19pct 其中：境内销售 3.40 1.26 63.06% 59.54% 46.58% +3.27pct 其中：境外销售 9.66 5.80 39.97% 116.17% 120.49% -1.18pct 13.77 17.23 23.39 30.49 38.32 65.30 81.39 80.17 79.76 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060708090201520162017201820192020202120222023营业收入（亿元）yoy（右轴）1.64 2.00 1.56 1.86 3.74 3.79 -2.76 0.41 1.07 -200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%(4)(3)(2)(1)012345201520162017201820192020202120222023归母净利润（亿元）yoy（右轴）7.87 7.93 10.59 11.93 10.58 13.58 21.10 20.04 18.89 20.11 22.10 20.29 21.43 19.40 19.85 19.49 16.99 19.02 21.15 22.60 18.19 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025营业收入（亿元）yoy（右轴）0.75 0.75 1.10 1.13 0.80 0.75 1.91 0.33 0.55 -0.46 -1.89 -0.95 0.31 0.53 0.15 -0.57 0.17 0.81 0.15 -0.06 0.20-500%-400%-300%-200%-100%0%100%(3)(2)(2)(1)(1)011223归母净利润（亿元）yoy（右轴） 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│公司年报点评 大宗业务 38.49 27.30 29.07% -10.67% -20.56% +8.83pct 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表6：2023年全年及2024Q1公司利润表各项目变动 2024Q1 2023Q1 同比变动 2023Q4 2022Q4 同比变动 2023A 2022A 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 61.48% 64.00% -2.52pct 57.01% 55.72% 1.29pct 61.65% 68.96% -7.31pct 毛利率 38.52% 36.00% 2.52pct 42.99% 44.28% -1.29pct 38.35% 31.04% 7.31pct 营业税金及附加 0.57% 0.52% 0.05pct 0.72% 0.47% 0.25pct 0.59% 0.58% 0.01pct 销售费用率 24.42% 20.16% 4.27pct 23.83% 19.18% 4.65pct 21.81% 17.93% 3.88pct 管理费用率 6.95% 7.36% -0.41pct 7.43% 7.07% 0.36pct 7.18% 7.59% -0.41pct 研发费用率 1.29% 1.21% 0.07pct 1.48% 0.91% 0.57pct 1.45% 1.19% 0.26pct 财务费用率 2.83% 6.09% -3.25pct 5.42% 4.72% 0.70pct 3.77% 2.17% 1.60pct 资产减值损失 -0.14% -0.05% -0.09pct -1.51% -0.12% -1.39pct -0.41% -0.08% -0.34pct 信用减值损失 -0.47% -0.42% -0.06pct -2.47% -1.01% -1.47pct -1.18% -0.63% -0.55pct 公允价值变动净收益 -0.62% 0.16% -0.78pct 0.82% 0.74% 0.08pct -0.07% -0.36% 0.29pct 投资净收益 -0.01% 0.16% -0.17pct 0.02% -0.17% 0.19pct -0.09% 0.62% -0.70pct 资产处置收益 0.12%