晨间电话

Fubon Research台灣股市2026年8月18日 今日特選 樺漢(6414 TT, NT$407.00)-實體AI加速落地，在手訂單續創新高在手訂單量續增，2H26營收獲利動能轉強，維持買進建議，目標價472元。 1.產品組合變化2Q26毛利率低於預期，2H26營收獲利走高。2.增持Kontron持股，深化集團在資源、技術、製造的整合。3.在手訂單上看2,550億，實體AI加速落地，長期營運動能佳。 報告摘要................................................................................................................................ 資料來源︰CMoney，富邦投顧整理 →智易(3596 TT,NT$164.0)-2Q26獲利符合預期→聖暉(5536TT, NT$908.0)-營運展望強勁→8/17:樺漢(6414 TT, NT$407.00)-實體AI加速落地，在手訂單續創新高→8/17:台泥(1101 TT, NT$24.25)-海外IPO蓄勢待發有望開啟評價重估→8/17:亞泥(1102 TT, NT$33.45)-多元布局下業外支撐獲利成長→8/17:富喬(1815 TT, NT$91.50)-成功朝高值化產品轉型→8/17:美利達(9914 TT, NT$83.30)-營運溫和復甦 新聞評論................................................................................................................................42 →中國7月工業生產維持韌性惟消費與投資持續承壓→中國水泥:7月全國水泥產量1.27億噸，YoY-11.6% 交易資訊摘要........................................................................................................................44分類股表現............................................................................................................................45商品原物料價格...................................................................................................................46 Fubon ResearchMorning Call 智易(3596 TT) Fubon Research2026年8月18日 2Q26獲利符合預期 維持買進評等，目標價下調至230元，潛在上漲空間40% 1.2Q26獲利符合預期2.預期下半年營收將優於上半年3.記憶體漲價，存貨大幅增加 2Q26獲利符合預期 2Q26營收為139億元，季增9%，年增3%，營收表現符合預期，毛利率為15.2%，較前一季持平，因營收規模放大，營業費用率下滑至8.5%，EPS為3.38元，整體財報表現符合預期。 預期下半年營收將優於上半年 展望未來，在三大產品線中，Mobility(移動通訊)的表現預期將優於Smart Home(智慧家庭)以及Broadband(寬頻)，主因美國兩大電信運營商客戶5G產品出貨帶動，預估3Q26營收有望持續向上，惟因PCB等上游材料交期拉長，成長幅度小幅下修。未來成長動能如下：1) 2026年進入Wi-Fi 7出貨的第二年，預計在美洲與歐洲市場，Wi-Fi 7的出貨佔比將從去年的初期階段提升至80%以上，規格升級有助於提升產品ASP與毛利表現。2)公司正由傳統的家用網通設備跨足企業市場，Switch、企業級Wi-Fi Access Point今年下半年可望開始慢慢出貨，預估明年企業級產品占比可望上升至雙位數。3)美國新客戶的XGS-PON光纖相關設備以及Cable產品因記憶體價格問題，預計遞延至2027年出貨。 記憶體漲價，存貨大幅增加 資料來源：CMoney 2Q26存貨上升至277億元，季增44%，年增118%，佔總資產51%，這在過往是不尋常的比例。存貨中約46%是記憶體（含Dram和Flash），公司表示這是因應市場記憶體價格持續上漲且供應吃緊，已提前備妥至2027年的需求。因大量掃貨導致借款增加、現金流下滑，但公司已與客戶達成協議，由客戶支付部分款項或貼補資金成本，以減輕財務壓力。 富邦不同之處 因記憶體漲價與出貨遞延，我們下修FY27 EPS預估為14.43元，市場預估FY26、FY27 EPS為14.09元、15.06元，。 評價與風險 智易為台灣大型網通業者，主要同業為中磊(5388 TT)、啟碁(6285 TT)，大型網通族群本益比區間為12~18倍，目前產業景氣回升，且智易持續拓展新產品線，有助於評價提升。主要投資風險為：(1)戰爭造成全球景氣衰退、(2)電信標案容易帶來較大幅度地營收起伏、(3)台幣大幅升值影響獲利。 蔡博任02-27815995#37122pojen.tsai@fubon.com 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney Taiwan ESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 Fubon ResearchMorning Call 聖暉* (5536 TT) Fubon Research2026年8月18日 營運展望強勁 維持買進，目標價1300元，潛在漲幅43%。 1.2Q26 EPS低於預期2.3Q26因新專案開工，營收成長先蹲後跳3.海外布局將為公司長期成長動能 2Q26 EPS低於預期 聖暉2Q26營收為133.8億元，QoQ+15.3%、YoY+22.7%。因子公司-朋億幫客戶進行專案趕工並先行墊付費用而導致毛利率下滑至24% (vs.1Q26為32.1%、2Q25為37%)，故聖暉毛利率亦下滑至20.6%，稅後淨利僅13.6億元，QoQ-14.1%、YoY+57.9%，EPS為10.97元，低於研究部與市場預期。累計而言，聖輝1H26營收為249.8億元，YoY+28.4%，稅後淨利為29.4億元，YoY+95.6%，EPS為23.7元。1H26營收占比分別為台灣66%、中國24%、其他10%；產業占比分別為，半導體71%、電子零組件14%、光電業5%、其他產業10%。 3Q26因新專案開工，營收成長先蹲後跳 聖暉7月營收為38.9億元，YoY+3.4%，低於預期，主要係因新專案於開工初期，工程進度較慢所致。展望3Q26，受惠於OSAT與記憶體業擴廠需求強勁，公司目前在手訂單已達600億元以上，高於1Q26底的550億元，顯示2Q26新接訂單量高於去化的訂單量。研究部預估未來營收將隨聖暉工進加速與銳澤二次配專案完工認列營收而恢復成長動能。利潤率方面，因聖暉新接訂單的毛利率較佳且朋億毛利率可望恢復至25%~30%，故預估合併毛利率將回歸正常水準。研究部預估聖暉3Q26營收為150億元，QoQ+12.1%、YoY+35.8%，稅後淨利為18.9億元，QoQ+38.6%、YoY+84.8%，EPS為15.19元。 資料來源：CMoney 海外布局將為公司長期成長動能 因應今年訂單將應接不暇，公司從2H25開始調整訂單結構，今年起聖暉的人力轉為負責中大型的工程案，中小型的訂單則交由集團旗下的銳澤承接，故未來公司人均產值亦將提升與利潤率均將提升。除了台灣工程訂單成長強勁，集團在美國也有所斬獲，其中包含聖暉個體於8月與客戶簽了中期工程整合服務的合約，目的在於承接客戶後續的工程；銳澤聚焦在半導體大廠在美國的二次配工程，營收亦在2H26與2027年顯現。中國方面，因接觸到當地半導體的供應鏈，蘇州聖暉更加在地化，目前工程重心在台灣PCB業者於中國的擴廠計畫；證監會已經接受蘇州冠禮科技深交所掛牌的材料，接下來3~4月將進行實質審查，蘇州冠禮過往每年業績約12~15億元，今年業績目標為20億元。考量聖暉在手訂單將逐季增加，預估2026年營收為564.8億元，YoY+36.2%、稅後淨利為69.5億元，YoY+97.0%，EPS為56.0元；並預估2027年營收為746.7億元，YoY+32.2%、稅後淨利為91.4億元，YoY+31.5%，EPS為73.7元。 富邦不同之處 富邦2026 /2027 EPS預估為56.0元/73.7元，市場預估值分別為56.4元/72.6元。 評價與風險 林秋香886-2-27815995#37026mandy.cs.lin@fubon.com 考量聖暉訂單展望佳且毛利率趨勢向上，故以2027(F)PER18倍評價，給予買進評等。主要營運風險為高科技業建廠需求趨緩。 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney Taiwan ESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 Fubon ResearchMorning Call 樺漢(6414 TT) Fubon Research2026年8月17日 實體AI加速落地，在手訂單續創新高 在手訂單量續增，2H26營收獲利動能轉強，維持買進建議，目標價472元。 1.產品組合變化2Q26毛利率低於預期，2H26營收獲利走高。2.增持Kontron持股，深化集團在資源、技術、製造的整合。3.在手訂單上看2,550億，實體AI加速落地，長期營運動能佳。 產品組合變化2Q26毛利率低於預期 2Q26樺漢毛利率季減0.8百分點至19.3%，不及預估數20.7%，產品組合變化是毛利率下滑主因，毛利率較低的智慧工廠與廠務(帆宣)佔比由上季的38%擴大到44％，若單就工業物聯網、智慧工廠與廠務、智慧軟體與方案三大事業部2Q26的個別毛利率來看皆較上季持平或微幅增長。營收規模擴張，費用率有效下滑，其中來自帆宣的營益率增長貢獻最大，2Q26樺漢營益率持穩在5.6%，與預估數相當，業外收入共7.7億元，也較預估為佳，2Q26稅後EPS 7.15元，預估數6.10元。 NCR Voyix硬體代工業務持續推進、Edge AI軟硬體及整合平台業務加速轉化為營收，富邦預估3Q26營收季增3.4%至500.0億，YoY+48.8%，同時預期隨成本轉嫁效益顯、高毛利率智慧軟體與方案產品出貨加速，毛利率可穩定回升。 增持Kontron持股，深化集團在資源、技術、製造的整合 2025年樺漢推動One Company(樺漢)、One Brand(Kontron)策略，將各事業體融合為一個組織、一個系統(樺漢)、一個品牌(Kontron)，以單一品牌來邁向全球市場，並透過技術共享、資源配置優化、區域分工合作，來提高營運及獲利。另一方面樺漢也看重Kontron的資安、國防、交通基建IPC系統在歐洲及全球具領先地位，長期發展潛力佳，故樺漢決議透過公開收購提高Kontron的持股比例。目前收購案己獲得德國外國直接投資(FDI)批準，預計8/20完成