每日晨报

2026年8月18日 今日焦点 7月通胀整体符合预期，能源冲击继续消退，但核心服务仍有韧性。7月CPI环比上涨0.1%，较6月-0.4%明显回升，同比由3.5%降至3.4%；核心CPI环比由0升至0.2%，同比由2.6%降至2.5%。但3.4%的总通胀仍明显高于美联储目标，且7月数据尚未充分反映8月以来油价再度上涨的影响。 分项看，食品通胀压力更多集中在服务端。能源环比下降1.5%，是压低总CPI的主要力量，能源仍是总通胀高于年初的主要来源。核心通胀方面，核心商品通胀仍不高，核心服务通胀仍是核心通胀粘性的主体。 市场反应总体偏“温和利好”。标普500上涨0.26%、纳指上涨0.54%、道指基本持平。数据公布后美债收益率下行，美元指数小幅上涨；黄金上涨约0.9%至4400美元/盎司上方，油价基本持平。 展望未来一个月，8月油价重新上行，预计总CPI环比将较7月回升，核心通胀则可能继续维持0.2%左右的温和增速。到年底，能源价格、住房租金、工资和服务需求、关税传导是四个关键变量。 美联储方面，市场对9月加息概率由数据前接近50%降至约38%，9月按兵不动重新成为基准情形；但在通胀仍高、油价风险未消且FOMC内部鹰派声量上升的背景下，年内加息可能性并未完全退出，12月仍是更值得关注的潜在窗口。 全球市场不确定性增加，关注市场波动。7月全球资本市场波动加剧，韩国股市振幅较大，美股也有调整，其中纳斯达克跌幅最大。美伊地缘局势短暂缓和后，局势的不确定性再度上升。7月美联储虽然按兵不动，但是市场加息预期已经先行，新任联储主席亦减少市场前瞻指引，美国货币政策不确定性明显上行，预计市场的波动率或维持相对高位。 港股具备进一步上行基础。港股恒生指数和恒生科技指数在6月调整后，7月均触底反弹，受益于流动性回升、估值修复和盈利改善，未来或具备进一步上行的基础。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：NH BCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 美国的通胀数据更接近3%而非2%，使得美联储实施降息较为困难。三季度按兵不动的概率仍不低，8月无议息会议，9月加息的概率仍不高。美联储按兵不动仍是基准情形。 2Q26业绩大超预期，ASP增长明显：营收30.1亿美元，环比增长20%，远超指引上限环比增长16%。毛利率25.3%，环比增长5.2ppt，亦远超指引上限22%。管理层称2Q26公司量价齐升，其中出货环比增长14.4%，而ASP增长5.7%。3Q26或出现部分平衡出货进度的情况，管理层指引3Q26营收环比继续增长2-4%，指引毛利率提升到26%-28%之间。 人工智能带来的拉动作用进一步显现：涨价效应在2Q26开始显现，并或继续延申至2H26，我们认为这或是公司毛利率按季不断提升的主要原因。管理层指出与人工智能相关的电脑/平板以及工业/汽车等出货同比上升40%。 上调目标价到108港元，估值具备吸引力：考虑到公司ASP上涨开始进一步体现，上调2026/27/28年营收预测到118.8/149.4/172.0亿美元。我们认为，中芯国际自年初以来股价表现明显跑输可比晶圆代工公司，而人工智能所拉动的直接或者间接需求都已充分传导到公司各项业务，且对公司营收和毛利率受益明显。我们上调目标价到108港元，对应2027年3.7倍市净率。 2Q26业绩全面超预期/指引：营收7.175亿美元，超过指引上限7亿美元，毛利率16.5%，亦超指引上限16%。管理层指引在不计算华力微的情况下，3Q26营收7.7-7.8亿美元，毛利率16%-18%。 量价齐升趋势继续：管理层提到AI需求增长进一步加剧供应紧张，并指出AI相关需求上升或挤压部分消费电子需求。我们认为，2Q26业绩超预期部分来高需求产品带来的单价提升，且涨价因素或在之后继续释放。管理层重申9B厂共增加5.5万片12寸产能，并指出9B厂的设备进场或在3Q26开始。 上调目标价到160港元：在不考虑华力微的情况下，我们预测3Q26营收7.77亿美元，环比增8.3%，其中晶圆出货量环比增约3%，ASP环比增长约5%； 预 测3Q26毛 利 率17.5%。 我 们 上 调2026/27/28年 营 收 至 每日晨报 30.0/36.0/40.5亿美元，上调毛利率至16.4%/17.4%/18.6%。我们维持买入评级，上调目标价到160港元，对应5.0倍2027年市净率。 吉利1H26收入同比增长14.7%，毛利率提升1.6个百分点至17.9%，核心利润增长46.2%；2Q毛利率进一步升至18.4%，核心利润同比增长约63%。出口及ZEEKR高端化支撑增长，表现亮眼。 我们暂维持2026年核心利润208亿元人民币预测，维持买入及24.21港元目标价。 8月14日智谱（2513 HK/未评级）发布最新旗舰模型GLM-5.3，我们认为，关键变化在于后训练深度优化对大模型研发的重要性正逐步增强。 核心能力指标方面，GLM-5.3的推理效率与任务执行能力有实质性改善。在商业化落地层面，GLM-5.3对自建的ZCode平台有更好的配合。公司持续优化编程体验，有望显著利好其经常性收入（ARR）的增长。 GLM-5.3发布后公司股价尚未出现正面反应。我们认为这可能是因为市场仍对迭代模型提升到万亿级参数有较高期望，同时亦对迭代模型加入视觉功能有较高诉求。 我们认为，短期可关注Artifical Analysis和Arena.ai榜单对GLM-5.3的更新，若更新排名应能对GLM-5.3模型能力的提升有较好反映。同时，公司于8月底公布中期业绩，届时有望对目前ARR的增速及年底ARR目标的提升展开进一步讨论。 交银国际最新研究报告 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、山东快驴科技发展股份有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技术股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、宁波菲仕技术股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市兆威机电股份有限公司、南京埃斯顿自动化股份有限公司、上海易景信息科技股份有限公司、广东云徙智能科技股份有限公司、驭势科技（北京）股份有限公司、北京深演智能科技股份有限公司及YangtuoHoldingsInc.有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。