国内观察：2026年7月经济数据：短期影响扰动，分化格局仍存

投资要点 ➢事件：8月17日，国家统计局公布7月经济数据。7月社零总额当月同比0.6%，前值1.0%；固投累计同比-6.7%，前值-5.7%；规上工业增加值同比4.5%，前值5.3%。 ➢核心观点：7月经济数据边际回落，虽然短期台风、高温、多雨等极端天气因素对生产、服务消费、基建投资等扰动较大，但供强于需、外强于内的分化格局也仍然存在。7月政治局会议定调为应对经济运行中的困难挑战，做好充足准备和政策储备，后续加快存量政策落实的同时，增量政策也可能加紧储备，适时出台。往后看，8月天气短期扰动影响可能仍然存在，财政节奏以及实物工作量形成的提速，依然是稳定下半年经济增长的重要线索。 ➢短期因素导致生产增速回落，新旧分化仍然延续。7月工业增加值当月同比4.5%，前值5.3%，为年内次低点。同时工业生产也弱于季节性，7月季调环比0.11%，低于近5年同期均值0.30%。全球贸易局势影响下出口节奏的波动，以及极端天气等因素可能是生产放缓的主因。结构上，新旧动能的分化延续，AI需求高增-出口韧性-电子设备生产增速较高的支撑链条进一步强化，但下游消费品生产增速多数有所回落。7月电子设备增加值当月同比19.1%，较前值提升3.4pct，对整体工业增加值增速的贡献率达43.7%，高技术制造业增加值减整体的增速差升至12.4%。其余行业中，中游装备制造多数行业生产稳定，下游除食品和农副食品以外，增速多有回落。 ➢除汽车外的以旧换新品类整体增速回升，服务消费或受短期天气影响。1.社零小幅弱于季节性，7月社零季调环比0.06%，剔除2022年异常值来看，2020-2025年同期均值0.17%。2.餐饮升商品降，7月商品零售当月同比较前值回落0.38pct至0.52%，多数商品零售增速均较上月有所回落，餐饮收入当月同比较前值回升0.20pct至1.40%。3.基数压力减轻验证，除汽车外以旧换新品类增速回升，剔除汽车来看，7月以旧换新品类的零售增速回升至6.0%，明显高于整体社零增速。通讯器材升至20.4%，家电降幅收窄至-1.9%，汽车销量拖累仍然明显，降幅扩大至-17.0%。4.服务强于商品消费，回落或受短期影响，1-7月服务零售累计同比5.0%，比商品零售高3.9pct，但也较前值回落0.3pct，部分服务消费场景或受极端天气等短期因素影响。 ➢投资降幅扩大。7月固投累计同比-6.7%，前值-5.7%，隐含当月同比为-12.9%，降幅有所扩大。三大分项经测算的当月同比降幅也均较前值有所扩大，当前投资端仍有不小的压力。 ➢施工受到短期影响可能较大，基建仍待财政提速。7月基建投资隐含的当月同比降幅扩大至-11.2%，为年内新低，其中公用事业、水利环境和公共设施管理业的降幅相对偏大，一方面7月财政节奏仍然偏慢，另一方面极端天气原因对建筑施工的影响可能较大。交通仓储和邮政受到的基数压力明显减轻，当月增速时隔两个月之后回正。往后来看，8月天气因素扰动可能仍存，但政治局会议强调加快财政支出和债券资金使用进度，8月14日发改委也部署加快2026年新型政策性金融工具投放工作，财政节奏仍是基建投资能否企稳的主要线索。 ➢制造业投资降幅扩大，但设备更新及高技术制造形成支撑。7月经测算的制造业投资当月同比降幅小幅扩大至-4.4%。一方面的支撑来自于设备更新，此前7月3日，年内2000亿元设备更新支持资金已下达完毕，7月设备工器具购置累计同比较前值上升0.9pct至9.0%，拉动全部投资增长1.5pct。另一方面的支撑来自于高技术投资，7月高技术制造业投资累计同比3.3%，在制造业投资整体回落的情况下，逆势较前值上升0.1pct，其中电子电路、集 成电路、锂电子等增速较快，反映动能向新。拖累主要还是来自于偏下游的行业，医药、食品制造降幅整体偏大。 ➢一线城市政策加码，但地产整体仍然偏弱。7月新建商品房销售、房地产开发投资当月同比-13.41%、-27.40%，仍延续偏弱的态势。8月7日，北京出台楼市新政，涵盖优化住房限购政策、完善房屋赠与政策、加大住房公积金支持力度等措施。当前核心城市地产销售改善，但二三线城市仍有压力。总体来看，地产年内可能仍处磨底阶段，不过新旧动能切换的背景下，拖而不举的概率较高。 ➢风险提示：政策落地不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治局势风险。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 五、联系方式： 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221956989传真：（8621）50585608邮编：200125