国内观察：2026年4月经济数据：社零、生产结构分化，投资增速回落

4月经济数据整体呈现回落趋势，社零与工业生产内部结构分化明显。核心观点如下：

核心观点与关键数据
一季度经济开门红后，4月社零总额同比0.2%（前值1.7%），固投累计同比-1.6%（前值1.7%），规上工业增加值同比4.1%（前值5.7%）。社零受以旧换新品类基数抬升影响较大，剔除后整体回落幅度可控；出口交货值高增（10.6%，2022年6月以来新高），带动装备制造业增加值（8.3%，贡献率74.5%）增长，其中电子设备（15.6%）和汽车（9.2%）表现突出，但内需相关上下游行业生产增速多数回落。高技术制造业表现亮眼（12.8%，比整体高出8.7个百分点）。

工业生产结构分化

1. 工业增加值当月同比降至4.1%，弱于季节性，拖累主要来自采矿业和制造业；环比增长0.05%，低于近5年同期均值（0.35%）。
2. 出口带动生产，装备制造业贡献率74.5%，但内需相关行业（如家电、通讯器材）增速回落，部分受以旧换新基数影响。
3. 高技术制造业持续领跑，同比增速12.8%，与整体差值自2024年起扩大。

商品零售拖累社零

1. 社零环比连续两个月负增长（-0.48%），低于近5年同期均值（0.23%）；商品零售同比-0.1%，餐饮收入2.2%（高于整体）。
2. 以旧换新品类基数抬升影响显著，办公用品、通讯器材增速回落超20个百分点，家电、汽车零售仍负增长，但今年国补力度略低于去年。
3. 黄金消费热度减退（受国际金价波动和去年基数影响），限额以下社零同比3.4%（上升1.4个百分点），限额以上同比-4.0%。
4. 服务消费稳健，累计同比5.6%，持续优于实物消费。

投资增速转负

1. 固投累计同比-1.6%（前值1.7%），当月同比-9.4%，回落明显。制造业、基建、地产投资均显著下滑。
2. 基建投资当月同比转负，但累计同比4.3%（高于去年全年），主要受水利环境和公共设施管理拖累（-0.1%，基数抬升影响大）；交通仓储（11.1%）是主要支撑项。后续政策（如“六张网”建设、超长期特别国债）仍将提供支撑。
3. 制造业投资累计同比1.2%（略高于去年全年），设备更新支撑力度仍在（11.5%），但多数行业增速回落，或受地缘政治影响资本开支信心。

地产仍弱，关注改善型需求

1. 新建商品房销售、投资同比分别-9.5%、-20.1%。核心城市（如30城大中城市）成交面积同比3.7%，改善程度优于整体。
2. 政策支持（政治局会议提及“稳定地产”、国常会部署城市更新）可能推动改善型需求改善。

风险提示
政策落地不及预期、美联储货币政策超预期、地缘政治风险。