总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年05月29日 [Table_NewTitle] 低基数下利润增速小幅改善，结构分化仍然明显 ——国内观察：2023年4月工业企业利润数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：5月27日，统计局发布2023年4月工业企业利润数据。1-4月，规模以上工业企业利润总额累计同比-20.6%，前值-21.4%。 ➢ 核心观点：工业企业利润增速小幅改善，但受基数的影响较大，现阶段利润增速整体上仍承压，与4月其他经济数据所反映出的特征相一致。结构上，汽车、光伏等支撑的装备制造表现亮眼。目前盈利增速仍处底部，恢复的斜率相对不高，行业分化的特征可能会延续，后续政策仍然存在加码的可能。 ➢ 利润增速降幅继续收窄，但实际改善力度相对有限。4月当月工业企业利润增速同比降幅收窄1.0个百分点至-18.2%。边际上来看，当月营收增速继续改善，但费用及成本上仍然高于去年同期水平。综合作用下，营收利润率虽然季节性回升，但同比去年降幅较上月有所扩大，或是企业利润增速降幅小幅收窄的主因。需要注意的是，2022年4月基数由14%（测算值）回落至-8.5%，基数大幅回落下利润降幅仅小幅收窄，或反映出利润增速的实际改善相对有限。 ➢ 低基数影响下营收增速继续回升。拆分量价来看，量上，4月工业增加值当月同比上升1.7个百分点至5.6%，低基数是主要贡献；价上，4月PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6%。总体来看，低基数导致4月工业企业营收同比升至3.7%，连续第二个月正增长，累计同比也由负转正。 ➢ 费用小幅回落，但仍高于去年。1-4月工业企业每百元费用为8.40元，同比增加0.31元，前值为增加0.36元，高于去年但低于疫情前水平；每百元营收成本为85.18，同比增加0.91元，与前值持平，低于去年但高于疫情前水平。 ➢ 装备制造业利润延续高光表现。分三大产业来看，1-3月采矿业利润增速降幅继续扩大；公用事业利润增速高位下小幅回升；制造业利润增速降幅继续收窄。在41个工业大类行业中，有23个行业利润增速较3月份加快或降幅收窄、由降转增，较上月增加1个。具体行业上来看，与上月一致，装备制造业仍然最大的拉动项。4月装备制造利润明显恢复，主要受新动能产业发展较好，同期基数低的影响，当月同比大幅升至29.8%，前值-7.0%，拉动规模以上工业利润增长6.4个百分点。利润占比达34.3%，较上月提高1.5个百分点。其中，汽车需求一方面较高，另一方面低基数有较大贡献，利润大幅增长20.4倍；电气机械受光伏带动，通用设备受产业链恢复带动，增速分别为37.5%和63.7%。 ➢ 库存加速去化，但周期切换仍待观察。4月末，产成品存货累计同比5.9%，前值9.1%，库存增速大幅回落，剔除价格后的实际库存增速也在回落。虽然营收增速上升，库存增速回落，特征上接近于被动去库，但营收增速可能受去年基数影响较大。鉴于库存增速仍明显高于营收增速，库存周期的切换仍待观察。 ➢ 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 利润增速降幅继续收窄，但实际改善力度相对有限 ..................... 4 2. 营收增速继续回升，费用小幅回落 .............................................. 4 3. 装备制造业利润延续高光表现 ..................................................... 5 4. 库存加速去化，但周期切换仍待观察 ........................................... 6 5. 核心观点 ..................................................................................... 7 6. 风险提示 ..................................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 规模以上工业企业利润累计同比，% ..................................................................................... 4 图2 规模以上工业企业营收利润率，% ........................................................................................ 4 图3 规模以上工业企业营收累计同比，% ..................................................................................... 5 图4 规模以上工业企业增加值当月同比，% ................................................................................. 5 图5 PPI当月同比，% ................................................................................................................... 5 图6 规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 ............................................................... 5 图7 分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% ............................................................... 6 图8 分三大产业工业企业利润累计同比，% ................................................................................. 6 图9 工业企业产成品存货同比，% ................................................................................................ 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：5月27日，统计局发布2023年4月工业企业利润数据。1-4月，规模以上工业企业利润总额累计同比-20.6%，前值-21.4%。 1.利润增速降幅继续收窄，但实际改善力度相对有限 利润增速降幅继续收窄，但实际改善力度相对有限。4月当月工业企业利润增速同比降幅收窄1.0个百分点至-18.2%。边际上来看，当月营收增速继续改善，但费用及成本上仍然高于去年同期水平。综合作用下，营收利润率虽然季节性回升，但同比去年降幅较上月有所扩大，或是企业利润增速降幅小幅收窄的主因。需要注意的是，2022年4月基数由14%（测算值）回落至-8.5%，基数大幅回落下利润降幅仅小幅收窄，或反映出利润增速的实际改善相对有限。 图1 规模以上工业企业利润累计同比，% 图2 规模以上工业企业营收利润率，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收增速继续回升，费用小幅回落 低基数影响下营收增速继续回升。拆分量价来看，量上，4月工业增加值当月同比上升1.7个百分点至5.6%，低基数是主要贡献；价上，4月PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6%。总体来看，低基数导致4月工业企业营收同比升至3.7%，连续第二个月正增长，累计同比也由负转正。 费用小幅回落，但仍高于去年。1-4月工业企业每百元费用为8.40元，同比增加0.31元，前值为增加0.36元，高于去年但低于疫情前水平；每百元营收成本为85.18，同比增加0.91元，与前值持平，低于去年但高于疫情前水平。 -25-15-55152018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02规模以上工业企业:利润总额:累计同比月%3456782019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值月% 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图3 规模以上工业企业营收累计同比，% 图4 规模以上工业企业增加值当月同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5 PPI当月同比，% 图6 规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.装备制造业利润延续高光表现 装备制造业利润延续高光表现。分三大产业来看，1-3月采矿业利润增速降幅继续扩大；公用事业利润增速高位下小幅回升；制造业利润增速降幅继续收窄。在41个工业大类行业中，有23个行业利润增速较3月份加快或降幅收窄、由降转增，较上月增加1个。具体行业上来看，与上月一致，装备制造业仍然最大的拉动项。4月装备制造利润明显恢复，主要受新动能产业发展较好，同期基数低的影响，当月同比大幅升至29.8%，前值-7.0%，拉动规模以上工业利润增长6.4个百分点。利润占比达34.3%，较上月提高1.5个百分点。其中，汽车需求一方面较高，另一方面低基数有较大贡献，利润大幅增长20.4倍；电气机械受光伏带动，通用设备受产业链恢复带动，增速分别为37.5%和63.7%。 -30-20-10010203040502013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-12规模以上工业企业:营业收入:累计同比月%-505102019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01规模以上工业增加值:当月同比月%-10-50510151997-091999-052001-012002-092004-052006-012007-092009-052011-012012-092014-05