国内观察：2026年4月工业企业利润数据：总量上行，结构分化

投资要点 ➢事件：5月27日，国家统计局发布2026年4月工业企业利润数据。4月，规模以上工业企业利润总额累计同比18.2%，前值15.5%。 ➢核心观点：4月工业企业利润增速进一步上行，但从结构上来看，与4月经济数据一样表现分化。营收利润率同比的抬升贡献较大，拆分来看主要体现在上游原材料开采以及中游原材料制造上，可能主要受前期低成本原材料库存影响，但这一过程往往并不能持续。而中下游利润率以及利润增速上都有所承压，这一反差可以说明价格自上而下的传导并不顺畅。 ➢利润环比超季节性，当月同比继续回升。4月工业企业利润环比10.2%，近5年同期均值-4.1%。在环比超季节性的推动下，工业企业利润当月同比升至24.7%，为2023年11月以来单月最高。 ➢三因素框架下，营收利润率同比贡献明显抬升。拆分来看，营收增速（5.8%，环比-1.3pct）小幅上升，营收利润率升至6.3%，同比（17.6%，+8.2pct）明显抬升。进一步看，营收增速的回升中，量上连续两个月拖累，价上继续受PPI的回升带动影响。量上，工业增加值当月同比继续回落（4.1%，-1.6pct），生产结构上的分化比较明显；价上，PPI同比涨幅继续扩大（2.8%，+2.3pct），上游的涨价比较明显。 ➢如何解释营收利润率的抬升？从过去5年均值来看，营收利润率在4月平均抬升0.25pct，今年的表现明显超季节性。拆分上下游来看，或能更好理解营收利润率的提升。上游原材料开采、中游原材料制造的营收利润率分别为21.94%和4.94%，同比分别达到41%和63%。而同期中游装备制造业以及下游制造利润率分别也较前值有季节性回升，但同比仅为-3%、-2%。而这一反差可以说明价格自上而下的传导并不顺畅，而中游原材料制造利润率的抬升可能主要受前期低成本原材料库存的影响，但这一过程往往并不能持续。 ➢中上游原材料相关利润增速较高。从上中下游利润增速的表现来看，据我们测算4月当月上 游 原 材 料 开 采 、 中 游 原 材 料 制 造 利 润 增 速 分 别 升 至58.2%（+30.5pct）、77.8%（+30.2pct）。中游装备制造基数抬升影响明显，增速明显回落；下游制造有所回升，但依然负增长。对应占比来看，中游原材料利润提升较为明显，升至29.1%。 ➢进一步从细分行业来看：1.AI投资带动下，电子设备利润增速维持高位，当月同比仍高达78.6%。2.涨价影响下能源以及原油产业链表现强势，石油开采累计同比2024年9月以来首次转正，当月同比升至43.4%；燃料加工去年同期亏损，今年4月当月利润总额175亿元，对中游原材料制造的贡献同样较大；受益于利润率的大幅回升（今年4月8.54%，去年同期4.74%），化工当月利润同比升至114.8%。此外，明显受到价格上涨影响的还有煤炭开采，当月同比升至72.4%。3.下游需求较好带动有色金属开采以及加工，当月利润增速来看前者93.2%，后者120.7%。4.其余中下游利润增速多数承压，除了食品制造、电子设备、运输设备以外，其余多数中下游制造利润累计同比均为负增长。 ➢价格大幅波动下，名义、实际库存增速分化。4月末，名义库存累计同比6.7%，前值5.2%；剔除价格来看，实际库存累计同比3.9%，前值4.7%。 ➢风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；地缘政治局势超预期；数据测算偏差的风险。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089