国内观察：2024年1-2月工业企业利润数据：低基数贡献较大，结构表现亮眼

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年3月27日 [Table_NewTitle] 低基数贡献较大，结构表现亮眼 ——国内观察：2024年1-2月工业企业利润数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 事件：3月27日，统计局发布2024年1-2月工业企业利润数据。1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比10.2%，前值-2.3%。 ➢ 核心观点：工业企业利润增速累计同比转正，低基数的影响较大。此外，营收增速改善是主因，开年工业生产表现较好，量上的支撑较大。行业上看，新质生产力、设备更新以及公用事业利润表现亮眼。主动补库初见端倪，但仍需价格信号进一步验证。 ➢ 低基数影响明显。1-2月合并来看，同比基数由-8.3%降至-22.9%的影响较大。环比来看，29.9%的增速基本持平于近5年平均水平（30.2%），并未明显超季节性。 ➢ 量的推动下，营收明显改善，利润率提升。1-2月工业企业营收累计同比增长4.5%，较2023年全年高3.4个百分点；从当月来看，较12月提升2.5个百分点，营收增速改善，基数回落同样有明显影响量升价跌，拆分量价来看，量上，1-2月工业增加值同比增长7.0%，开年工业生产表现相对较好，叠加低基数影响，增速进一步走高支撑营收。价上，2月PPI同比回落至2.7%，降幅较1月扩大0.2个百分点，有所拖累。费用回落，成本上升。1-2月工业企业每百元营收中的费用为8.62元，同比减少0.01元，前值为增加0.20元；每百元营收成本为84.97元，同比增加0.11元，前值为增加0.04元。综合来看，营收增速回升或是营收利润率提升的主因，1-2月合并营收利润率为4.7%，同比提高0.24个百分点，前值为下降0.2个百分点。 ➢ 新质生产力相关行业增速回升较快，公用事业景气度较高为高分红提供条件。分三大产业来看，1-2月，采矿业利润同比下降至-21.1%；制造业改善明显，利润同比由-2%上涨至17.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比继续上升，由54.7%升至63.1%。新质生产力方面，电子设备、铁路船舶航空航天运输设备、汽车、金属制品行业利润增速分别为210.9%、90.1%、50.1%、27.8%，高技术制造业利润增速高于整体水平17.7个百分点，表现较好。由于春节带动消费回暖，消费品制造业有所恢复，利润增速由上年全年下降1.1%转为同比增长12.9%。设备更新主线，装备制造业利润同比增长28.9%，增速较去年全年加快24.8个百分点，拉动规模以上工业企业利润增长6.7个百分点。 ➢ 库存同比增速回升，补库或已临近。2月末，产成品库存累计同比2.4%，前值2.1%，实际库存同比上涨至5.1%。名义库存增速小幅反弹，营收增速上升，或正逐步进入主动补库阶段，但由于PPI仍低位回落，库存周期的确立仍需价格信号的验证。 ➢ 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 低基数影响明显 ........................................................................... 4 2. 量的推动下，营收明显改善，利润率提升 .................................... 4 3. 新质生产力相关行业增速回升较快，公用事业景气度较高为高分红提供条件 .......................................................................................... 5 4. 库存同比增速回升，补库或已临近 .............................................. 6 5. 核心观点 ..................................................................................... 6 6. 风险提示 ..................................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，% ................................................................... 4 图2 规模以上工业企业利润环比，% ............................................................................................ 4 图3 规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，% ................................................................... 4 图4 PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，% ........................................................................ 4 图5 规模以上工业企业营收利润率，% ........................................................................................ 5 图6 规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 ............................................................... 5 图7 分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% ............................................................... 5 图8 分三大产业工业企业利润累计同比，% ................................................................................. 6 图9 工业企业产成品存货同比，% ................................................................................................ 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件： 3月27日，统计局发布2024年1-2月工业企业利润数据。1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比10.2%，前值-2.3%。 1.低基数影响明显 1-2月合并来看，同比基数由-8.3%降至-22.9%的影响较大。环比来看，29.9%的增速基本持平于近5年平均水平（30.2%），并未明显超季节性。 图1 规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，% 图2 规模以上工业企业利润环比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.量的推动下，营收明显改善，利润率提升 1-2月工业企业营收累计同比增长4.5%，较2023年全年高3.4个百分点；从当月来看，较12月提升2.5个百分点，营收增速改善，基数回落同样有明显影响量升价跌，拆分量价来看，量上，1-2月工业增加值同比增长7.0%，开年工业生产表现相对较好，叠加低基数影响，增速进一步走高支撑营收。价上，2月PPI同比回落至2.7%，降幅较1月扩大0.2个百分点，有所拖累。费用回落，成本上升。1-2月工业企业每百元营收中的费用为8.62元，同比减少0.01元，前值为增加0.20元；每百元营收成本为84.97元，同比增加0.11元，前值为增加0.04元。综合来看，营收增速回升或是营收利润率提升的主因，1-2月合并营收利润率为4.7%，同比提高0.24个百分点，前值为下降0.2个百分点。 图3 规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，% 图4 PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -30-20-10010202018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02规模以上工业企业:利润总额:累计同比月%规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月%-40%-20%0%20%40%60%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202420232022202120202019-100102030402018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12规模以上工业企业:营业收入:累计同比月%规模以上工业企业:营业收入:当月同比经可比口径调整月%-10-5051015202018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12PPI:当月同比规模以上工业增加值:当月同比 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图5 规模以上工业企业营收利润率，% 图6 规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.新质生产力相关行业增速回升较快，公用事业景气度较高为高分红提供条件 分三大产业来看，1-2月，采矿业利润同比下降至-21.1%；制造业改善明显，利润同比由-2%上涨至17.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比继续上升，由54.7%升至63.1%。新质生产力方面，电子设备、铁路船舶航空航天运输设备、汽车、金属制品行业利润增速分别为210.9%、90.1%、50.1%、27.8%，高技术制造业利润增速高于整体水平17.7个百分点，表现较好。由于春节带动消费回暖，消费品制造业有所恢复，利润增速由上年全年下降1.1%转为同比增长12.9%。设备更新主线，装备制造业利润同比增长28.9%，增速较去年全年加快24.8个百分点，拉动规模以上工业企业利润增长6.7个百分点。 图7 分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3456782019-022019-052019-082019-1120