国内观察：2023年5月金融数据，结构分化仍然明显，政策加码开始落地

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年06月13日 [Table_NewTitle] 结构分化仍然明显，政策加码开始落地 ——国内观察：2023年5月金融数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：6月13日，央行发布5月金融数据。5月M2同比11.6%，前值12.4%， M1同比4.7%，前值5.3%。新增人民币贷款1.36万亿元，前值为7188亿元。社会融资规模增量1.56万亿元，前值为1.22万亿元。社融存量增速为9.5%，前值10%。 ➢ 核心观点：总的来看，5月金融数据低于预期，而分项中基数比较高的票据融资以及政府债券融资拖累相对较大，同时企业债券融资较为疲弱。结构上企业强、居民弱的格局仍然存在。虽然高基数是重要原因，一季度高增的信贷也有所透支，但总体上融资需求不强也是事实。在出口动能也有所放缓的背景下，OMO降息代表了政策预期加码开始进入兑现期。 ➢ 企业中长期贷款维持高增，票据融资明显拖累。5月企业中长期贷款增加7698亿元，同比多增2147亿元，主因基建端受政策主导，可能仍在发力，其中政策性金融工具仍然具有惯性作用。票据融资新增仅420亿元，同比大幅少增6709亿元，体现银行票据冲量的动力不足，但去年同期由于疫情后融资需求的带动首先由高增的票据融资带动，形成了较高的基数。 ➢ 居民贷款在低基数效应下表现不强。5月居民部门贷款增加3672亿元，同比多增784亿元。从结构上来看，短期贷款增加1988亿元，同比多增148亿元，考虑到去年同期消费场景受限导致基数不高，短贷所反映的居民消费整体表现依然不强。中长期贷款增加1684亿元，同比多增637亿元，与去年同期相比虽有明显增长，但同样存在低基数效应。另外需要注意的是，结合此前地产资金来源中按揭贷款的到位资金来看，提前还贷现象仍然存在。 ➢ 社融受人民币贷款及债券融资拖累。从社融结构来看，人民币贷款增加12200亿元，同比少增6030亿元，主因票据融资的高基数。政府债券融资增加5571亿元，同比少增5508亿元，同样来源于发行节奏引起的高基数，去年要求6月底之前当年专项债基本发行完毕，故二季度发行节奏明显提速。而今年整体发行节奏慢于去年，据wind数据，1-5月累计发行专项债约1.79万亿元，占全年额度的47%左右。此外企业债券融资减少2175亿元，虽然有季节性原因，但城投债发行减少可能也有影响，另外企业贷款高增对债券融资可能仍存替代效应。 ➢ M2明显回落。M2受基数抬升的影响在持续，此外整体的信贷投放也是弱于去年同期的，叠加财政缴款等因素。M1在基数下行的情况下有所回落，体现出经济活力仍然不足。从存款来看，居民存款虽然在增加，但同比少增，说明预防储蓄的现象总体在缓解；财政存款同比少增；企业存款同比多减幅度较大主要受高基数影响。 ➢ 风险提示：稳增长政策落地不及预期；一季度社融高增对全年的透支风险；海外金融市场风险引起全球系统性金融危机。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 企业中长期贷款维持高增，票据融资明显拖累 ............................. 4 2. 居民贷款在低基数效应下表现不强 .............................................. 4 3. 社融受人民币贷款及债券融资拖累 .............................................. 5 4. M2明显回落 ................................................................................ 5 5. 核心观点 ..................................................................................... 5 6. 风险提示 ..................................................................................... 6 mOqRoMnOsQqMoMrNtOcZaXdY7NdNbRoMnNmOtQiNmMrPjMpOmQbRnNxONZmPnNwMpOrQ证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 4/5月人民币贷款同比多增结构，亿元 ................................................................................... 4 图2 企业中长期贷款季节性规律，亿元 ........................................................................................ 4 图3 居民中长期贷款季节性规律，亿元 ........................................................................................ 4 图4 房地产开发资金来源个人按揭贷款当月值，亿元 .................................................................. 4 图5 企业债券融资季节性规律，亿元 ............................................................................................ 5 图6 政府债券融资季节性规律，亿元 ............................................................................................ 5 图7 4/5月存款同比多增结构，亿元 .............................................................................................. 5 图8 M2与M1同比及剪刀差，%，% ........................................................................................... 5 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：6月13日，央行发布5月金融数据。5月M2同比11.6%，前值12.4%， M1同比4.7%，前值5.3%。新增人民币贷款1.36万亿元，前值为7188亿元。社会融资规模增量1.56万亿元，前值为1.22万亿元。社融存量增速为9.5%，前值10%。 1.企业中长期贷款维持高增，票据融资明显拖累 企业中长期贷款维持高增，票据融资明显拖累。5月企业中长期贷款增加7698亿元，同比多增2147亿元，主因基建端受政策主导，可能仍在发力，其中政策性金融工具仍然具有惯性作用。票据融资新增仅420亿元，同比大幅少增6709亿元，体现银行票据冲量的动力不足，但去年同期由于疫情后融资需求的带动首先由高增的票据融资带动，形成了较高的基数。 图1 4/5月人民币贷款同比多增结构，亿元 图2 企业中长期贷款季节性规律，亿元 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 2.居民贷款在低基数效应下表现不强 居民贷款在低基数效应下表现不强。5月居民部门贷款增加3672亿元，同比多增784亿元。从结构上来看，短期贷款增加1988亿元，同比多增148亿元，考虑到去年同期消费场景受限导致基数不高，短贷所反映的居民消费整体表现依然不强。中长期贷款增加1684亿元，同比多增637亿元，与去年同期相比虽有明显增长，但同样存在低基数效应。另外需要注意的是，结合此前地产资金来源中按揭贷款的到位资金来看，提前还贷现象仍然存在。 图3 居民中长期贷款季节性规律，亿元 图4 房地产开发资金来源个人按揭贷款当月值，亿元 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 -9000-6000-3000030006000住户:短期:同比增加住户:中长期:同比增加企(事)业单位:短期贷款:同比增加企(事)业单位:中长期贷款:同比增加企(事)业单位:票据融资:同比增加2023-042023-050100002000030000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232022202120202019-50000500010000150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202220212020201901000200030004000500060002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02房地产开发资金来源:其他资金:个人按揭贷款:当月值月亿元 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 3.社融受人民币贷款及债券融资拖累 社融受人民币贷款及债券融资拖累。从社融结构来看，人民币贷款增加12200亿元，同比少增6030亿元，主因票据融资的高基数。政府债券融资增加5571亿元，同比少增5508亿元，同样来源于发行节奏引起的高基数，去年要求6月底之前当年专项债基本发行完毕，故二季度发行节奏明显提速。而今年整体发行节奏慢于去年，据wind数据，1-5月累计发行专项债约1.79万亿元，占全年额度的47%左右。此外企业债券融资减少2175亿元，虽然有季节性原因，但城投债发行减少可能也有影响，另外企业贷款高增对债券融资可能仍存替代效应。 图5 企业债券融资季节性规律，亿元 图6 政府债券融资季节性规律，亿元 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 4.M2明显回落 M2受基数抬升的影响在持续，此外整体的信贷投放也是弱于去年同期的，叠加财政缴款等因素。M1在基数下行的情况下有所回落，体现出经济活力仍然不足。从存款来看，居民存款虽然在增加，但同比少增，说明预防储蓄的现象总体在缓解；财政存款同比少增；企业存款同比多减幅度较大主要受高基数影响。 图7 4/5月存款同比多增结构，亿元 图8 M2与M1同比及剪刀差，%，% 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 5.核心观点 总的来看，5月金融数据低于预期，而分项中基数比较高的票据融资以及政府债券融资拖累相对较大，同时企业债券融资较为疲弱。结构上企业强、居民弱的格局仍然存在。虽然高基数是重要原因，一季度高增的信贷也有所透支，但总体上融资需求不强也是事实。在出口动能也有所放缓的背景下，OMO降息代表了政策预期加码开始进入兑现期。 -10000-50000500010000150001月