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国内观察：2025年8月工业企业利润数据：基数效应以及营收利润率改善推动利润增速转正

2025-09-28 刘思佳东海证券极度近视

核心观点：8月工业企业利润累计同比回正，当月同比大幅回升，主要受环比超季节性增长和基数走低的影响。三因素框架下，营收利润率同比贡献较大，每百元营收成本为去年7月以来首次当月同比减少。各行业利润增速变化显示价格自上而下的传导线索不足。四季度利润增速或仍有压力，需求端发力仍有必要。
关键数据：
- 8月规模以上工业企业利润总额累计同比0.9%，前值-1.7%。
- 当月同比20.4%，累计同比回正。
- 营收增速2.30%，量减价升，“反内卷”效应体现。
- 每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月以来首次当月同比减少。
- 8月全社会用电量同比5.0%，连续两个月超万亿千瓦时。
行业表现：
- 中游原材料制造增速回升最明显（68.1%，+48.2pct），下游制造（22.7%，+30.0pct）次之，上游原材料开采降幅收窄（-23.4%，+14.3pct）。
- 公用事业利润增速回升主因是用电量增长（51.2%，+42.7pct）。
- 细分行业涨跌互现，如上游石油开采、黑色金属开采上升，中游专用设备、运输设备回升较多。
库存与需求：
- 8月末名义库存累计同比2.3%，剔除价格的实际库存累计同比5.2%。
- 实际库存下降快于名义库存，出口韧性，生产相对稳定。
风险提示：政策力度不及预期、需求恢复不及预期、特朗普关税政策风险、数据测算偏差风险。