国内观察：2023年3月工业企业利润数据：营收增速回正，利润率小幅回升

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年04月27日 [Table_NewTitle] 营收增速回正，利润率小幅回升 ——国内观察：2023年3月工业企业利润数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：4月27日，统计局发布2023年3月工业企业利润数据。1-3月，规模以上工业企业利润总额累计同比-21.4%，前值-22.9%。 ➢ 核心观点：工业企业利润增速在低位上的边际改善，所反映出的现象与3月其他经济数据表现出的总量向好，但结构上仍有矛盾的特点相一致。利润增速底部回升的这一趋势仍然相对确定，而盈利周期相对滞后于市场预期，盈利恢复的斜率是年内权益定价的主要变量。 ➢ 利润增速降幅小幅收窄。3月当月工业企业利润增速同比降幅收窄3.7个百分点至-19.2%。边际上来看，营收增速回正，但费用及成本上仍有一定压力。综合作用下，营收利润率有所提升，可能是企业利润增速降幅收窄的主因。此外去年同期利润增速为年内高点，基数较高也有一定影响。 ➢ 营收增速回正。拆分量价来看，量上，3月工业增加值当月同比上升1.5个百分点至3.9%，工业生产继续回升，是营收增速上升的主要贡献；价上，受基数拖累3月PPI当月同比回落1.1个百分点至-2.5%，仍有拖累。量价共同影响，3月工业企业营收同比升至0.6%，为6个月来首次回正。 ➢ 费用小幅回落，但对比去年仍处高位。3月工业企业每百元费用为8.49元，同比增加0.36元，前值为增加0.2元。由于去年同期大规模留抵退税，低基数导致费用同比去年小幅升高，费用水平仍处相对高位。 ➢ 装备制造业利润改善最为明显。分三大产业来看，1-3月采矿业利润增速降幅扩大；公用事业利润增速小幅下降，但仍处高位；制造业利润增速降幅收窄。具体行业上来看，中下游行业的表现相对较好，多数行业利润增速有所改善，这也与目前基本面的映射相一致。从边际上的变化来看，3月装备制造改善明显，当月利润同比下降7.0%，降幅较前值大幅收窄19.1个百分点，是对工业企业盈利改善拉动最大的行业板块。其中，汽车制造业受市场需求恢复、生产销售回升等因素作用，利润由前值的-41.7%转为增长9.1%；铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、电气机械行业利润均实现较快增长，增速分别为25.5%、16.5%、11.3%。 ➢ 去库存延续。3月末，产成品存货累计同比9.1%，前值10.7%，疫后供给恢复快于需求的因素继续消退，预计短期仍将处于去库阶段，以绝对值来看，目前增速仍处于相对高位。预计下半年库存增速或将逐渐见底，年内仍有望见到去库向补库的切换。 ➢ 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 利润增速降幅小幅收窄 ................................................................ 4 2. 营收增速回正，费用小幅回落 ..................................................... 4 3. 装备制造业利润改善最为明显 ..................................................... 5 4. 去库存延续 .................................................................................. 6 5. 核心观点 ..................................................................................... 7 6. 风险提示 ..................................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 规模以上工业企业利润累计同比，% ..................................................................................... 4 图2 规模以上工业企业营收利润率，% ........................................................................................ 4 图3 规模以上工业企业营收累计同比，% ..................................................................................... 4 图4 规模以上工业企业增加值当月同比，% ................................................................................. 4 图5 PPI当月同比，% ................................................................................................................... 5 图6 规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 ............................................................... 5 图7 分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% ............................................................... 5 图8 分三大产业工业企业利润累计同比，% ................................................................................. 6 图9 工业企业产成品存货同比，% ................................................................................................ 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：4月27日，统计局发布2023年3月工业企业利润数据。1-3月，规模以上工业企业利润总额累计同比-21.4%，前值-22.9%。 1.利润增速降幅小幅收窄 3月当月工业企业利润增速同比降幅收窄3.7个百分点至-19.2%。边际上来看，营收增速回正，但费用及成本上仍有一定压力。综合作用下，营收利润率有所提升，可能是企业利润增速降幅收窄的主因。此外去年同期利润增速为年内高点，基数较高也有一定影响。 图1 规模以上工业企业利润累计同比，% 图2 规模以上工业企业营收利润率，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收增速回正，费用小幅回落 营收增速回正。拆分量价来看，量上，3月工业增加值当月同比上升1.5个百分点至3.9%，工业生产继续回升，是营收增速上升的主要贡献；价上，受基数拖累3月PPI当月同比回落1.1个百分点至-2.5%，仍有拖累。量价共同影响，3月工业企业营收同比升至0.6%，为6个月来首次回正。 费用小幅回落，但对比去年仍处高位。3月工业企业每百元费用为8.49元，同比增加0.36元，前值为增加0.2元。由于去年同期大规模留抵退税，低基数导致费用同比去年小幅升高，费用水平仍处相对高位。 图3 规模以上工业企业营收累计同比，% 图4 规模以上工业企业增加值当月同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -25-15-55152018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02规模以上工业企业:利润总额:累计同比月%3456782019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值月%-10-5051015202018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02规模以上工业企业:营业收入:累计同比月%-505102019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01规模以上工业增加值:当月同比月% 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图5 PPI当月同比，% 图6 规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.装备制造业利润改善最为明显 分三大产业来看，1-3月采矿业利润增速降幅扩大；公用事业利润增速小幅下降，但仍处高位；制造业利润增速降幅收窄。具体行业上来看，中下游行业的表现相对较好，多数行业利润增速有所改善，这也与目前基本面的映射相一致。从边际上的变化来看，3月装备制造改善明显，当月利润同比下降7.0%，降幅较前值大幅收窄19.1个百分点，是对工业企业盈利改善拉动最大的行业板块。其中，汽车制造业受市场需求恢复、生产销售回升等因素作用，利润由前值的-41.7%转为增长9.1%；铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、电气机械行业利润均实现较快增长，增速分别为25.5%、16.5%、11.3%。 图7 分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -10-50510151997-081999-042000-122002-082004-042005-122007-082009-042010-122012-082014-042015-122017-082019-042020-122022-08PPI当月同比%7.07.58.08.59.09.510.08383848485852019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02百元营收成本元百元营收费用元(右轴)-40040-120-80-4004080有色金属油气开采煤炭开