总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年12月27日 [Table_NewTitle] 低基数下，利润同比实现两位数增长 ——国内观察：2023年11月工业企业利润数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 事件：12月27日，统计局发布2023年11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.4%，前值-7.8%。 ➢ 核心观点：11月规模以上工业企业利润改善明显，利润已连续4个月实现正增长。工业企业营收连续5个月回升，成本削减推动企业利润增长。行业上看，原材料制造业利润降幅收窄，贡献较大。往后看，低基数下，12月利润增速可能维持高位。近期万亿国债项目已多数下发，但考虑到冬季施工淡季以及寒潮影响，反映在企业利润以及库存端至少要到2024年一季度。 ➢ 低基数下利润当月同比实现两位数增长，并且强于季节性。从同比来看，11月规模以上工业企业利润当月同比增长29.5%，低基数下实现两位数增长，较10月增速明显加快。累计同比降幅年内首次收窄至-5%以内。另一方面从环比来看，11月23.23%的增速也明显强于季节性。 ➢ 营收增速连续回升，成本下降拉动利润率改善。1-11月工业企业营收累计同比增长1.0%，较1-10月份上涨0.7个百分点。其中，11月当月营收同比增长6.1%，增速较10月份加快3.6个百分点，连续5个月回升，带动企业利润增长。而营收增速的回升，贡献主要来自于量。拆分量价来看，量上，11月工业增加值同比增长6.6%，较上月上涨2个百分点；价上，PPI当月同比为-3.0%，延续上月下跌趋势。成本和费用方面，企业单位成本持续下降。 1-11月工业企业每百元营收中的费用为8.35元，同比增加0.25元，前值为增加0.29元；每百元营收成本为84.92元，同比增加0.16元，前值为增加0.24元。综合作用下，营收利润率继续改善，营收利润率为7.15%，同比提高1.29个百分点，连续4个月同比提高。 ➢ 制造业改善明显，公用事业利润依然较好。分三大产业来看，1-11月，采矿业、制造业利润同比降幅较前值分别收窄1.4、3.8个百分点。当月来看，根据我们测算的10月当月同比分别为-1.42%和30.20%，较前值分别上涨了16.61、24.75个百分点。其中，原材料制造业降幅收窄，1—11月原材料制造业利润同比降幅较上月收窄8.5个百分点，带动工业利润降幅收窄1.8个百分点，是贡献最大的行业板块。受利好政策影响，装备制造业拉动作用明显，利润持续增长。1—11月，装备制造业利润同比增长2.8%，增速较上月加快1.7个百分点，拉动工业利润增长0.9个百分点。11月当月装备制造业利润由降转增，增速为16.2%。分行业看，汽车受出口的影响利润增长2.9%，电子设备增速较上月降幅收窄7.0个百分点。电气机械、运输设备继续延续两位数增长，分别增长17.2%、22.3%。电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增长47.3%，较前值增速加快7.3个百分点，受迎峰度冬电力保供影响叠加燃料价格下降，发电量实现大幅增长，利润增长58.2%。 ➢ 库存同比增速回落，主动补库推迟。11月末，产成品库存累计同比1.7%，前值2.0%，实际库存同比从4.6%小幅上涨至4.7%。名义库存增速连续三个月回落，总体反映出在需求复苏偏弱的情况下，被动去库向主动补库切换的过程有所反复，主动补库开启的时间点或有所后移，价格指标仍需重点关注。 ➢ 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 低基数下利润当月同比实现两位数增长，并且强于季节性 ........... 4 2. 营收增速连续回升，成本下降拉动利润率改善 ............................. 4 3. 制造业改善明显，公用事业利润依然较好 .................................... 5 4. 库存同比增速回落，主动补库推迟 .............................................. 6 5. 核心观点 ..................................................................................... 6 6. 风险提示 ..................................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，% ................................................................... 4 图2 规模以上工业企业利润环比，% ............................................................................................ 4 图3 规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，% ................................................................... 4 图4 PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，% ........................................................................ 4 图5 规模以上工业企业营收利润率，% ........................................................................................ 5 图6 规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 ............................................................... 5 图7 分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% ............................................................... 5 图8 分三大产业工业企业利润累计同比，% ................................................................................. 6 图9 工业企业产成品存货同比，% ................................................................................................ 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：12月27日，统计局发布2023年11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.4%，前值-7.8%。 1.低基数下利润当月同比实现两位数增长，并且强于季节性 从同比来看，11月规模以上工业企业利润当月同比增长29.5%，低基数下实现两位数增长，较10月增速明显加快。累计同比降幅年内首次收窄至-5%以内。另一方面从环比来看，11月23.23%的增速也明显强于季节性。 图1 规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，% 图2 规模以上工业企业利润环比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收增速连续回升，成本下降拉动利润率改善 1-11月工业企业营收累计同比增长1.0%，较1-10月份上涨0.7个百分点。其中，11月当月营收同比增长6.1%，增速较10月份加快3.6个百分点，连续5个月回升，带动企业利润增长。而营收增速的回升，贡献主要来自于量。拆分量价来看，量上，11月工业增加值同比增长6.6%，较上月上涨2个百分点；价上，PPI当月同比为-3.0%，延续上月下跌趋势。成本和费用方面，企业单位成本持续下降。 1-11月工业企业每百元营收中的费用为8.35元，同比增加0.25元，前值为增加0.29元；每百元营收成本为84.92元，同比增加0.16元，前值为增加0.24元。综合作用下，营收利润率继续改善，营收利润率为7.15%，同比提高1.29个百分点，连续4个月同比提高。 图3 规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，% 图4 PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -30-20-10010202018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07规模以上工业企业:利润总额:累计同比月%规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月%-40%-20%0%20%40%60%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202320222021202020192018-100102030402018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08规模以上工业企业:营业收入:累计同比月%规模以上工业企业:营业收入:当月同比经可比口径调整月%-10-5051015202018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09PPI:当月同比规模以上工业增加值:当月同比 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图5 规模以上工业企业营收利润率，% 图6 规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.制造业改善明显，公用事业利润依然较好 分三大产业来看，1-11月，采矿业、制造业利润同比降幅较前值分别收窄1.4、3.8个百分点。其中，原材料制造业降幅收窄，1-11月原材料制造业利润同比降幅较上月收窄8.5个百分点，带动工业利润降幅收窄1.8个百分点，是贡献最大的行业板块。受利好政策影响，装备制造业拉动作用明显，利润持续增长。1-11月，装备制造业利润同比增长2.8%，增速较上月加快1.7个百分点，拉动工业利润增长0.9个百分点。11月当月装备制造业利润由降转增，增速为16.2%。分行业看，汽车受出口的影响利润增长2.9%，电子设备增速较上月降幅收窄7.0个百分点。电气机械、运输设备继续延续两位数增长，分别增长17.2%、22.3%。电力、热