国内观察：2023年11月工业企业利润数据：低基数下，利润同比实现两位数增长

胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢事件：12月27日，统计局发布2023年11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.4%，前值-7.8%。 ➢核心观点：11月规模以上工业企业利润改善明显，利润已连续4个月实现正增长。工业企业营收连续5个月回升，成本削减推动企业利润增长。行业上看，原材料制造业利润降幅收窄，贡献较大。往后看，低基数下，12月利润增速可能维持高位。近期万亿国债项目已多数下发，但考虑到冬季施工淡季以及寒潮影响，反映在企业利润以及库存端至少要到2024年一季度。 ➢低基数下利润当月同比实现两位数增长，并且强于季节性。从同比来看，11月规模以上工业企业利润当月同比增长29.5%，低基数下实现两位数增长，较10月增速明显加快。累计同比降幅年内首次收窄至-5%以内。另一方面从环比来看，11月23.23%的增速也明显强于季节性。 ➢营收增速连续回升，成本下降拉动利润率改善。1-11月工业企业营收累计同比增长1.0%，较1-10月份上涨0.7个百分点。其中，11月当月营收同比增长6.1%，增速较10月份加快3.6个百分点，连续5个月回升，带动企业利润增长。而营收增速的回升，贡献主要来自于量。拆分量价来看，量上，11月工业增加值同比增长6.6%，较上月上涨2个百分点；价上，PPI当月同比为-3.0%，延续上月下跌趋势。成本和费用方面，企业单位成本持续下降。1-11月工业企业每百元营收中的费用为8.35元，同比增加0.25元，前值为增加0.29元；每百元营收成本为84.92元，同比增加0.16元，前值为增加0.24元。综合作用下，营收利润率继续改善，营收利润率为7.15%，同比提高1.29个百分点，连续4个月同比提高。 ➢制造业改善明显，公用事业利润依然较好。分三大产业来看，1-11月，采矿业、制造业利润同比降幅较前值分别收窄1.4、3.8个百分点。当月来看，根据我们测算的10月当月同比分别为-1.42%和30.20%，较前值分别上涨了16.61、24.75个百分点。其中，原材料制造业降幅收窄，1—11月原材料制造业利润同比降幅较上月收窄8.5个百分点，带动工业利润降幅收窄1.8个百分点，是贡献最大的行业板块。受利好政策影响，装备制造业拉动作用明显，利润持续增长。1—11月，装备制造业利润同比增长2.8%，增速较上月加快1.7个百分点，拉动工业利润增长0.9个百分点。11月当月装备制造业利润由降转增，增速为16.2%。分行业看，汽车受出口的影响利润增长2.9%，电子设备增速较上月降幅收窄7.0个百分点。电气机械、运输设备继续延续两位数增长，分别增长17.2%、22.3%。电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增长47.3%，较前值增速加快7.3个百分点，受迎峰度冬电力保供影响叠加燃料价格下降，发电量实现大幅增长，利润增长58.2%。 ➢库存同比增速回落，主动补库推迟。11月末，产成品库存累计同比1.7%，前值2.0%，实际库存同比从4.6%小幅上涨至4.7%。名义库存增速连续三个月回落，总体反映出在需求复苏偏弱的情况下，被动去库向主动补库切换的过程有所反复，主动补库开启的时间点或有所后移，价格指标仍需重点关注。 ➢风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 正文目录 1.低基数下利润当月同比实现两位数增长，并且强于季节性...........42.营收增速连续回升，成本下降拉动利润率改善.............................43.制造业改善明显，公用事业利润依然较好....................................54.库存同比增速回落，主动补库推迟..............................................65.核心观点.....................................................................................66.风险提示.....................................................................................7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%...................................................................4图2规模以上工业企业利润环比，%............................................................................................4图3规模以上工业企业营收累计同比及当月同比，%...................................................................4图4 PPI及规模以上工业企业增加值当月同比，%........................................................................4图5规模以上工业企业营收利润率，%........................................................................................5图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元...............................................................5图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%...............................................................5图8分三大产业工业企业利润累计同比，%.................................................................................6图9工业企业产成品存货同比，%................................................................................................6 事件：12月27日，统计局发布2023年11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.4%，前值-7.8%。 1.低基数下利润当月同比实现两位数增长，并且强于季节性 从同比来看，11月规模以上工业企业利润当月同比增长29.5%，低基数下实现两位数增长，较10月增速明显加快。累计同比降幅年内首次收窄至-5%以内。另一方面从环比来看，11月23.23%的增速也明显强于季节性。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收增速连续回升，成本下降拉动利润率改善 1-11月工业企业营收累计同比增长1.0%，较1-10月份上涨0.7个百分点。其中，11月当月营收同比增长6.1%，增速较10月份加快3.6个百分点，连续5个月回升，带动企业利润增长。而营收增速的回升，贡献主要来自于量。拆分量价来看，量上，11月工业增加值同比增长6.6%，较上月上涨2个百分点；价上，PPI当月同比为-3.0%，延续上月下跌趋势。成本和费用方面，企业单位成本持续下降。1-11月工业企业每百元营收中的费用为8.35元，同比增加0.25元，前值为增加0.29元；每百元营收成本为84.92元，同比增加0.16元，前值为增加0.24元。综合作用下，营收利润率继续改善，营收利润率为7.15%，同比提高1.29个百分点，连续4个月同比提高。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.制造业改善明显，公用事业利润依然较好 分三大产业来看，1-11月，采矿业、制造业利润同比降幅较前值分别收窄1.4、3.8个百分点。其中，原材料制造业降幅收窄，1-11月原材料制造业利润同比降幅较上月收窄8.5个百分点，带动工业利润降幅收窄1.8个百分点，是贡献最大的行业板块。受利好政策影响，装备制造业拉动作用明显，利润持续增长。1-11月，装备制造业利润同比增长2.8%，增速较上月加快1.7个百分点，拉动工业利润增长0.9个百分点。11月当月装备制造业利润由降转增，增速为16.2%。分行业看，汽车受出口的影响利润增长2.9%，电子设备增速较上月降幅收窄7.0个百分点。电气机械、运输设备继续延续两位数增长，分别增长17.2%、22.3%。电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增长47.3%，较前值增速加快7.3个百分点，受迎峰度冬电力保供影响叠加燃料价格下降，发电量实现大幅增长，利润增长58.2%。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.库存同比增速回落，主动补库推迟 11月末，产成品库存累计同比1.7%，前值2.0%，实际库存同比从4.6%小幅上涨至4.7%。名义库存增速连续三个月回落，总体反映出在需求复苏偏弱的情况下，被动去库向主动补库切换的过程有所反复，主动补库开启的时间点或有所后移，价格指标仍需重点关注。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 11月规模以上工业企业利润改善明显，利润已连续4个月实现正增长。工业企业营收连续5个月回升，成本削减推动企业利润增长。行业上看，原材料制造业利润降幅收窄，贡献较大。往后看，低基数下，12月利润增速可能维持高位。近期万亿国债项目已多数下发，但考虑到冬季施工淡季以及寒潮影响，反映在企业利润以及库存端至少要到2024年一季度。 6.风险提示 政策落地不及预期，导致市场经济恢复偏慢；需求恢复不及预期，导致企业营收增长偏慢。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四