8月工业企业利润数据点评：低基数下的同比回升

低基数下的同比回升 8月工业企业利润数据点评 本报告导读： 受去年低基数影响，企业利润同比回升，上游行业利润受益于涨价全面改善，中下游行业继续分化。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 美联储开启预防式降息周期2025.09.18收支有待提振2025.09.17美国就业：是否有失速风险2025.09.15总量需加力，结构有亮点2025.09.15信贷与货币：分化延续2025.09.12 风险提示：贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期。 低基数影响下，利润同比由负转正。1-8月规上工业企业利润累计同比增速为0.9%，较1-7月的-1.7%由负转正，其中8月同比增速为20.4%，较7月的-1.5%大幅回正。这主要是由于去年同期的低基数，如果取两年年化，8月两年年化增速为-0.5%，低于7月的1.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023年为与2019年的年化平均增速 从影响因素来看，量跌价升，利润率边际改善。8月量对利润的贡献继续减少，规上工业增加值同比增速为5.2%，较前一月回落0.5个百分点。价格拖累明显减弱，8月PPI同比跌幅为-2.9%。较前月收窄0.7个百分点，这主要受益于反内卷政策。8月营收利润率累计值为5.8%，当月值为5.2%，均高于前月，同比也明显改善。从利润率的影响因素来看，虽然由于工业品普遍涨价，成本小幅抬升，但费用的回落部分对冲了原材料涨价的影响，使得利润率仍有回升，叠加去年同期的低基数，利润率同比出现较大幅度的提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计 利润分布更合理。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，8月上游利润占比维持在25%左右，中游行业利润占比虽然小幅回落，但仍占总体利润的50%，下游利润占比则前月小幅回升至25%，整体利润结构较前月更加合理。 从具体行业来看，上游整体改善，中下游持续分化。上游行业利润全部边际改善，其中有色行业改善幅度最大，钢铁行业去年同期为亏损，无法计算同比增速。中游行业中，通用设备和电子设备的利润增速有所回落，其他行业增速则在改善，其中电力热力和专用设备利润改善幅度较大。下游行业中，仅有酒饮料茶、汽车行业利润增速改善，其他下游行业利润仍在边际走低。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计 从各行业的利润驱动因素来看，上游行业主要受益于涨价和利润率提升，中游行业则受益于需求提振。上游行业中，钢铁、煤炭、有色行业的价格较前月有明显提升，是利润修复的主要驱动力，其中煤炭、有色、化工量价齐升，叠加利润率在低基数下的边际改善，支撑其利润大幅修复。中下游行业中，利润率的变化是影响利润的主要因素，利润率边际回升的行业其利润也有修复。相对而言，价格因素对中下游利润的影响相对较小，仅有电气机械、电力热力的价格同比回升，其他行业价格拖累仍在加剧，从量来看，绝大部分中下游行业的量拖累加剧，仅有专用设备和医药的量有边际改善 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 转向被动去库。1-8月工业产成品存货增速为2.3%，连续第五个月去库，这也是反内卷下企业主动调整供给的结果。企业营收1-8月累计同比增速为2.3%，8月当月同比增长2.3%，均高于前月，不过营收同比的改善主要是由于去年同期的低基数。当前需求边际改善、库存持续回落的被动去库情况如能持续，或预示经济下阶段企稳改善，但考虑到8月主要受到低基数的影响，这一趋势能否持续仍有待进一步观察。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 下一阶段，企业利润的持续全面修复仍有待政策驱动。当前企业利润的结构性分化特征明显，上中游行业受“反内卷”政策叠加高端制造需求驱动，利润持续边际修复，部分行业如钢铁、通用设备等已实现利润同比转正并大幅提升。但下游消费类行业始终受制于终端需求平淡，利润空间较前月小幅收窄，还制约了上中游涨价向下游的传导，导致上中下游的利润分化。若后续政策能精准发力提振下游需求，比如通过扩大消费品以旧换新范围、加大消费和地产刺激力度，或使得反内卷带来的盈利改善进一步向中下游传导，推动整体工业利润从结构性修复向全面回升转化。 风险提示：贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号